2024年8月进出口数据点评：出口稳中有升，外贸是变局点

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2024年09月10日 证券分析师张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 相关研究 《出口延续强势——2024年7月进出口数据点评》 《供给优势继续推升出口——2024年6月进出口数据点评》 《出口再度回升，继续保持乐观—— 2024年5月进出口数据点评》 《出口回暖，关注量价指数的结构变化——2024年4月进出口数据点评》 《无需悲观：剔除基数影响及闰年扰动，出口正增——2024年3月进出口数据点评》 《出口超预期，关注中间品贸易强链延链——2024年1-2月进出口数据点评》 投资要点： 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 出口稳中有升，外贸是变局点 ——2024年8月进出口数据点评 核心观点：8月中国出口金额（美元计价）同比+8.7%，进口同比+0.5%，8月美元计价下出口延续强势，进口回落，我们认为对出口无需过度担忧，在制造立国背景下，以“制造立国”之战略，破局、突围。在国内战略性“产能过剩”的加持下，有的只是产能迭代、产能保全与产能储备，在此背景下，更应该从供给端视角看出口，“性价比优势”和“渠道出海”是出口的两大核心支撑：（1）发达 经济体消费K型分化明显，我国有望凭借“性价比”优势获益，渠道出海值得关 注；（2）雁型模式和大国外交支撑我国对新兴国家贸易出口；（3）全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国零部件设备性价比优势明显。中观产业层面，我们提示重点关注两大方向，一是机电产品类出口，涉及消费电子、汽车及零部件、家电、机械等。二是与美国地产后周期相关的家具、家电、轻工、纺服等，与美国制造业回流、资本开支增加相关的机械、化工等。 总览：8月美元计价下出口延续强势，进口回落。2024年8月份，中国当月出口 （美元计价）3086.5亿美元，出口金额（美元计价）同比+8.7%；2024年8月 份，中国当月进口（美元计价）2176.3亿美元，进口金额（美元计价）同比 +0.5%；2024年8月贸易差额为910.2亿美元，前值为846.5亿美元。出口延续强势主要有三条核心逻辑：一是除7月外，5-8月财新PMI和中采PMI接连背离，8月财新制造业PMI为50.4%，较上月上升0.6个百分点，中采制造业PMI为49.1%，较上月回落，财新制造业PMI读数高于中采制造业PMI主因统计范围差异，财新统计东部沿海外向型中小企业，中采统计范围更广，5-8月财新PMI和中采PMI多次背离主因统计范围差异指向出口高景气度。二是由于进口价格指数领先出口，进口价格同比自2024年1月以来持续修复，7月进口价格指数达到 2024年以来的最高点103.7，6月进口指数维持102.5的高位，对名义出口也起到一定的支撑效果。三是越南与韩国出口对我国出口有一定指引。8月韩国出口金额同比+11.4%（前值为+13.9%），越南出口金额同比+16.1%（前值为 +21.0%），其主导行业分别对应机电产品和劳动密集型产品两大领域，与我国产业逻辑契合，验证下半年出口有望延续高景气度。 出口：受性价比支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口势头良好。2024年8月人民币计价出口2.20万亿元，同比+8.4%，与我们的预测较为接近（8.5%），美元计价出口3086.5亿美元，同比+8.7%。分商品来看，机电产品和劳密产品出口势头良好。前8个月，我国出口机电产品9.72万亿元，增长8.8%，占我出口总值 的59.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件9423.8亿元，增长11.6%；集成电路7360.4亿元，增长24.8%；汽车5408.4亿元，增长22.2%；手机5143.7亿元，增长0.5%。同期，出口劳密产品2.8万亿元，增长4.2%，占17%。其中， 服装及衣着附件7443.9亿元，增长1%；纺织品6616亿元，增长5.8%；塑料制品4979.5亿元，增长9%。出口农产品4632亿元，增长4.4%。按量价来看，价格方面，鞋靴+1.04%，汽车（包括底盘）-0.16%，分别是主要拉动项和主要掣 肘项，数量方面，汽车（包括底盘）+0.84%，鞋靴-1.10%，分别是主要拉动项和主要掣肘项。分地区来看，东盟为我国第一大出口伙伴，1-8月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的美元计价出口同比分别增长+13.1%、+2.9%、+5.0%和- 0.1%。 制造立国叠加国内战略性“产能过剩”的政策加持下，有的只是产能迭代、产能保全与产能储备，出口更应关注供给侧视角。2020年以来，我国面临的内外部环境发生变化，外部在百年未有之大变局下全球化戛然而止。未来，以“制造立 国”之战略，破局、突围。在国内战略性“产能过剩”的政策加持下，有的只是产能迭代、产能保全与产能储备。“制造立国”战略是我国应对内外部复杂挑战的战略选择：对外，一方面加快制造业的迭代升级和技术进步，不断在全球产业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 链上爬坡突破，拥抱全球化；另一方面加速传统制造业降本增效，以“质价比”和“性价比”策略守城，保持我国市场份额稳定性，进而对国际收支、就业等基本面形成冲击。对内，则以“制造立国”对冲“去地产化”阵痛，推动中国式现代化和高质量发展实现，这是宏观数据与微观体感背离原因所在，也是决定国内大类资产表现的关键。 展望下半年，我们认为“产品力”和“渠道力”分别是出口和出海的核心驱动力，“产品力”即“性价比优势”加速生产制造出海，“渠道力”即商业模式有效“复制”加速渠道出海，从贸易对象和贸易产品两个视角可以对此验证： 从贸易对象结构上看，美国、欧盟、日韩是我国主要贸易对象国，占外贸比重30%以上，共建“一带一路”国家外贸占比接近50%。海外经济体消费K型分化明显，对于G7国家，性价比中的“性”占主要优势，此外商业模式有效“复制”加速渠道出海对出口G7国家也起到支撑；对于新兴市场国家，性价比中的“价”占主要优势，此外在外交关系的大国博弈背景下，一带一路等战略突破带动我国对新兴市场国家出口显著提升也值得关注： “产品力”方面，发达经济体消费K型分化明显，我国有望凭借“性价比”优势获益。疫情之后美国大规模财政刺激加剧贫富差距，贫富加剧背 景下，K型两端的高端消费品和高性价比商品需求积极增长，我国在此过程中有望凭借“性价比”优势获益，得益于我国供应链优势，供应链稳定、安全、可控支撑了农业、汽车等产业链的稳定性。加之新质生产力发展下新型基础设施加速建设，有望对性价比优势提供生产力支撑。 “渠道力”核心在于减少销售环节，经销变直销增厚企业营利。2022年末防控政策放开使得企业出海积极性显著提升，相比生产制造环节的出海， 营销渠道的出海更为广泛，通过打通海外直销渠道替代传统的贸易商经销渠道，减少了销售环节，增厚了企业的营收和利润。未来随着部分企业在区域市场的市占率显著提升，我国逐步走向生产制造出海。 渠道出海更能凸显我国的性价比优势。SHEIN、阿里旗下的速卖通 AliExpress、拼多多旗下的Temu和字节旗下的TikTokShop被称为“中 国电商出海四小龙”，凭借全托管模式、半托管和直营等多种托管模式一定程度上将国内已经成熟的商业模式“复制”+“粘贴”至海外，结合中国溢出的供应链能力以实现“多+快+好+省”，从而重塑跨境消费市场的格局，是渠道出海的典型代表。可以看到，得益于以出海四小龙为代表的出口企业高效管理，中国产品性价比优势凸显。 雁型模式和大国外交支撑我国对新兴国家贸易出口。从雁型模式来看，日本在20世纪50年代至今的进出口贸易中出口的商品复杂度逐步升级，从劳动密集型产业→物质资本密集型产业→技术密集型产业，从低附加值的 产品（消费品）→高附加值的产品（资本品），日本逐步实现了产业的升级转型，我国当前正逐步将劳动密集产业转移到东南亚等国家，逐步实现产业升级以应对发达经济体K型分化中的消费升级，并以性价比优势应对K型分化中的后者消费降级。此外，我国坚持中国特色大国外交，推动构建人类命运共同体，尤其是针对一带一路国家，我国通过共建“一带一路”倡议和企业“走出去”战略，延伸中间品贸易链条，更好增强国内国际两个市场资源的联动效应，进而带动出口增长。1-8月我国对共建“一带一路”国家合计进出口13.48万亿元，增长7%。其中，出口7.54万亿元，增长7.7%；进口5.94万亿元，增长6.1%。 无需对关税加码以及设备商禁运过度担忧，“渠道力”有望保持我国产品的相对价格优势。自2018年开始，美国先后通过了《出口管制改革法案》、《安全与可通信网络法案》、《外国公司问责法案》、《安全设备法 案》、《2022年芯片与科学法案》和《2022通胀削减法案》等多部核心法案，对我国的电信、芯片、新能源汽车、光伏和半导体等领域开展了限制，2024年7月11日，德联邦内政部发布消息以莫须有的所谓潜在安全风险为由宣布将逐步移除5G网络华为、中兴等中国通信企业组件。我们认为，考虑渠道出海转经销变直销，此前的成本比价变成了终端销售环节的比价，与海外企业相比，我国产品的性价比优势较为显著，“关税加码”带来终端价格提升，长期来看可能更多影响美国通胀而非我国出口。 从贸易产品结构上看，机电产品出口占比接近60%，劳动密集型产品占比接近20%。全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国设备及零部件性价比优势明显，加之新兴市场国家对我国劳动密集型产品的出口替代作用较为有限，因此无需过度担忧： 全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国设备及零部件性价比优势明显。在此轮人工智能科技革命中，全球底层算力的需求迅速增长，科技革命的底层算力需求与全球半导体周期紧密相关，也会带动相关设备和零部 件产品的增长。我国在机电设备、集成电路领域出口优势明显，为确保供应链安全并防范美国及其盟友收紧的出口管制措施，半导体企业加大投资并加快备货促成了我国进口额的明显增长。据我国海关总署统计，2023年我国进口半导体制造设备375.8亿美元，同比增长20.8%并创新高。2024年1-8月我国出口机电产品9.72万亿元，增长8.8%，占我出口总值的59.1%，占比近6成，继续保持稳步增长的态势。 新兴市场国家对我国劳动密集型产品的出口替代作用较为有限。自2018年贸易条件大幅改变以来，我国出口份额先升后降，在贸易出口国家结构上也进行了调整，尤其是我国对美国的出口出现了下滑，但是越南、墨西 哥等国对美国的出口出现了上升，在2024年贸易条件或再陷入复杂境地的背景下，我们认为新兴市场国家对我国劳动密集型产品的出口替代作用较为有限。 1）在存量方面，中国在法律产权、货币稳健和贸易自由等经济自由度维度上的优势仍存，在短期内很难被完全替代。根据《2023年全球经济自由度报告》排名，中国货币稳健维度排名第86名，排在柬埔寨、墨西 哥、越南和印度的第97、100、128、103名之前；中国贸易自由维度排名第76名，也排在柬埔寨、越南和印度的99、98和114名之前，这表明中国在货币健全以及贸易自由方面仍然具有较强的比较优势，在短期内较难被其他国家所代替。 2）在增量方面，中国部分劳密出口份额占全球比重接近20%-50%。截止 2024年6月24日，根据联合国商品贸易数据库统计，按照HS分类， 2019年中国出口鞋伞帽、加工羽毛以及人发制品占全球份额的39.6%，越南和印尼份额之和为15.1%；中国出口纺织原料以及纺织制品占全球份额的32.2%，越南和印尼份额之和为6.5%，从这两项劳动密集型产品的出口份额来看，中国远超越南和印尼份额之和且分别约为后两者的3倍和 5倍，因此我国在劳动密集型产品出口方面的份额优势较难被越南和印尼等国家替代，一方面是由于越南和印尼的承接能力有限，受到劳动力人口以及自然资源等条件限制，这些国家较难快速承接较大份额的劳动密集型产品，另外一方面从外交关系来看，中国和越南受产业链高度相关、产业升级等原因预计