新业务贡献收入增量，研发保持较高水平

核心观点与关键数据

• 公司概况：美登科技是一家传播文化业/社会服务公司，2024年H1总营收7203.7万元，同比增长34.1%，但归母净利润2018.5万元，同比下滑5.1%。
• 业务结构：SaaS软件服务收入5714万元（同比增长11.2%），占比79.3%；电商客服外包业务收入1316.5万元（同比增长100%），占比18.3%，主要由2023年收购成都西阿爱木70%股权贡献。
• 利润表现：电商客服外包业务毛利率47%低于SaaS软件服务73.8%，且成都西阿爱木销售费用高及无形资产摊销导致利润不及收入增长。
• 研发投入：2024H1研发费用1382.5万元，同比增长19.7%，研发费用率19.2%，保持较高水平，主要用于产品功能拓展及新产品开发。

研究结论

• 评级与目标价：维持“增持”评级，下调2024-2026年EPS至1.15/1.42/1.66元，参考可比公司给予2025年4.06X PS，目标价下调至21.99元。
• 未来展望：电商客服外包业务尚处爬坡期，成本费用较高，但未来有望与主业协同，展现更强增长潜力。

风险提示

• 电商平台依赖风险，电商平台竞争格局变化风险等。