盈利水平大幅提升，渠道下沉贡献新增量

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月24日 途虎-W：盈利水平大幅提升，渠道下沉贡献新增量 途虎-W(9690.HK) 评级： 买入 股票代码： 9690 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 37.7/9.01 目标价格： 总市值(亿) 140.95 最新收盘价： 17.36 自由流通市值(亿) 129.15 自由流通股数(百万) 743.98 事件概述 公司发布2024年中期业绩公告，2024年上半年营收/归母净利/扣非归母净利71.26/2.86/2.61亿元，同比分别+9.3%/+376.67%/+407.98%。 正文 1、营收稳健增长，盈利水平大幅提升。2024年上半年，实现营收71.26亿元，同比增长9.3%；毛利率为 25.9%，同比增长1.7pct；期间费用率为19.59%，同比减少0.73pct；净利率为3.98%，同比增长3.07pct； 2、战略加盟带动开店需求，开店效率提升。截至2024年6月30日，公司在全国拥有6311家门店，同比增长 23%。截至2024年6月，与东风南方和途虎合作建立工场店14家。从发现商机到签约完成平均耗时缩短至27天，时效提升63%。 3、加速渠道下沉，覆盖近1700个县域地区。截至2024年6月30日，门店覆盖全国几乎所有省级行政区的 300多个地级市，覆盖了全国近1700个县域地区。经济强省江苏省、四川省、福建省门店数在今年上半年分别 超过600家、300家和200家的里程碑；同时，公司加速渠道下沉，如新疆维吾尔自治区，门店数同比提升74%。 4、用户基础扩张，新能源用户渗透率加速提升。截至2024年6月30日的12个月内，公司交易用户数为2.14千万，同比增长18.8%；其中，新能源用户渗透率加速提升至8.4%。 投资建议 公司行业龙头地位巩固，各项指标持续向好。我们预计公司2024-2026年营收为147.0、158.9、171.9亿元，归母净利润为6.3/11.2/16.5亿元，EPS为0.78、1.38、2.03元，维持盈利预测。2024年8月23日收盘价为 17.36港元（1港币=0.9137元），对应2024-2026年PE为20.67、11.63、7.91；考虑到公司门店在下沉市场 业绩增长潜力明显，上调至“买入”评级。 风险提示1）乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11546.85 13601.09 14702.77 15886.35 17192.20 YoY（%） -1.51% 17.79% 8.10% 8.05% 8.22% 归母净利润(百万元) -2136.17 6702.94 630.56 1120.74 1648.19 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 63.43% 413.78% -90.59% 77.74% 47.06% 毛利率（%） 19.66% 24.70% 24.67% 25.78% 27.10% 每股收益（元） -15.00 20.80 0.78 1.38 2.03 ROE 0.11 1.50 0.12 0.18 0.21 市盈率 0.00 1.25 20.67 11.63 7.91 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cn 分析师：徐晴邮箱：xuqing@hx168.com.cn 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cn SACNO：S1120523020002 SACNO：S1120523080002 SACNO：S1120524020001 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13605.88 14702.77 15886.35 17192.20 净利润 6702.94 630.56 1106.98 1643.68 YoY(%) 17.67% 8.06% 8.05% 8.22% 折旧和摊销 361.51 265.86 285.05 314.08 营业成本 10241.73 11075.60 11790.85 12533.12 营运资金变动 269.41 214.10 193.22 203.63 营业税金及附加 经营活动现金流 1021.29 1096.94 1573.86 2152.15 销售费用 2735.27 2307.80 1843.92 1857.96 资本开支 -361.99 -328.16 -393.79 -478.54 管理费用 420.19 454.23 443.14 445.18 投资 -2168.63 -1057.62 -1083.54 -1083.54 财务费用 -109.69 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -2371.77 -1397.75 -1466.31 -1553.41 研发费用 579.62 700.08 708.77 715.46 股权募资 1168.48 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 债务募资 -185.52 100.00 100.00 100.00 投资收益 -11.22 -13.80 -2.58 -14.44 筹资活动现金流 1349.79 600.00 600.00 600.00 营业利润 49.26 619.29 1099.67 1640.49 现金净流量 28.93 307.74 716.10 1207.30 营业外收支 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 6725.35 632.67 1124.49 1653.70 成长能力 所得税 24.65 2.32 4.12 6.06 营业收入增长率 17.79% 8.10% 8.05% 8.22% 净利润 6700.70 630.35 1120.36 1647.64 净利润增长率 413.78% -90.59% 75.55% 48.48% 归属于母公司净利润 6702.94 630.56 1120.74 1648.19 盈利能力 YoY(%) 413.78% -90.59% 77.74% 47.06% 毛利率 24.70% 24.67% 25.78% 27.10% 每股收益 20.80 0.78 1.38 2.03 净利润率 49.28% 4.29% 6.97% 9.56% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 56.98% 4.65% 7.01% 8.85% 货币资金 2715.29 3023.03 3739.13 4946.43 净资产收益率ROE 150.29% 11.26% 15.34% 17.55% 预付款项 偿债能力 存货 1799.80 1946.33 2072.02 2202.46 流动比率 1.25 1.30 1.39 1.53 其他流动资产 1454.80 1572.63 1699.23 1838.91 速动比率 0.76 0.81 0.91 1.05 流动资产合计 8271.28 9375.33 10905.88 12951.87 现金比率 0.41 0.42 0.48 0.58 长期股权投资 362.61 446.16 529.70 613.24 资产负债率 62.10% 58.73% 54.31% 49.60% 固定资产 899.19 958.24 1047.23 1169.40 经营效率 无形资产 545.07 548.31 568.07 610.36 总资产周转率 1.31 1.16 1.08 1.00 非流动资产合计 3493.40 4188.54 4880.82 5628.83 每股指标（元） 资产合计 11764.69 13563.87 15786.70 18580.70 每股收益 20.80 0.78 1.36 2.02 短期借款 1.01 101.01 201.01 301.01 每股净资产 5.45 6.90 8.89 11.54 应付账款及票据 3886.76 4203.21 4474.65 4756.34 每股经营现金流 1.25 1.35 1.94 2.65 其他流动负债 2289.82 2475.29 2674.56 2894.40 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6602.35 7238.69 7846.35 8488.68 估值分析 长期借款 7.50 7.50 7.50 7.50 PE 1.25 20.67 11.77 7.93 其他长期负债 696.51 720.46 720.46 720.46 PB 4.77 2.33 1.81 1.39 非流动负债合计 704.01 727.96 727.96 727.96 负债合计 7306.37 7966.65 8574.31 9216.63 股本 0.12 0.12 0.12 0.12 少数股东权益 -1.65 -1.86 -2.23 -2.78 股东权益合计 4458.32 5597.22 7212.39 9364.07 负债和股东权益合计 11764.69 13563.87 15786.70 18580.70 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客