2024年一季报点评：海陆业务均稳健发展，盈利保持较高水平

2024年05月08日 公司点评 公买入/维持 司 研东方电缆(603606) 究目标价: 昨收盘:45.50 东方电缆2024年一季报点评：海陆业务均稳健发展，盈利保持较高水平 走势比较 太 20% 平 8% 23/5/8 23/7/20 23/10/1 23/12/13 24/2/24 24/5/7 洋 (4%) 证 (16%) 券 (28%) 股 (40%) 份东方电缆沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)6.88/6.88 司总市值/流通(亿元)312.91/312.91 事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。 1）2024Q1公司实现收入13.10亿元，同比-8.86%；归母净利润2.63 亿元，同比+2.95%；扣非净利润1.93亿元，同比-22.17%； 2）2024Q1整体毛利率22.23%，同比-8.72pct（主要系去年同期青洲一二500KV海缆等产品开始交付，毛利率较高）；净利率20.10%，同比 +2.31pct。 海陆业务均稳健发展，盈利保持较高水平。 1）陆缆收入7.38亿元，同比-5.63%，毛利率预计9%+；海缆收入3.81 亿元，同比-31.96%，毛利率预计40%+；海洋工程收入1.89亿元，同比 +101.06%，毛利率预计40%+； 2）展望2024年，青洲六海风项目330KV三芯交流海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品陆续开始交付，预计海缆毛利率仍将保持较高水平；陆缆随着产品结构改善，毛利率有望修复。 在手订单充沛，高压与脐带缆占比依旧较高。 2024年一季度，公司在电力建设、轨道交通、海上风电、海洋油气等 领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，中标南方电网公司2023年主、 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 54.42/32.57 配网材料框架招标项目约5亿元，轨道交通用电缆近9000万，陆缆系统 中标约17亿元；中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28亿元、中广核烟台招远400MW海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及 究<<【太平洋新能源】东方电缆2023年报报点评：海缆盈利水平依旧亮眼，中告长期成长空间充足_20240321>>-- 2024-03-22 <<【太平洋新能源】东方电缆2023年半年报点评：业绩符合预期，海风获单突破地域限制_20230807>>--2023-08-08 <<【太平洋新能源】东方电缆2023年一季报点评：毛利率水平表现亮眼，国际市场有望打开较大成长空间 _20230423>>--2023-04-24 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： 安装项目0.89亿元、国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风 电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程中标约7亿元。 截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，其中海缆系统 25.80亿元，陆缆系统36.82亿元，海洋工程8.75亿元。220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为96.32亿元、 121.10亿元、147.17亿元，同比增速分别为+31.77%、+25.72%、 +21.52%；归母净利分别为13.51亿元、16.87亿元、22.37亿元，同比增速分别为+35.11%、+24.87%、+32.56%；EPS分别为1.96/2.45/3.25 元，当前股价对应PE分别为23/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等 E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,310 9,632 12,110 14,717 营业收入增长率(%) 4.30% 31.77% 25.72% 21.52% 归母净利（百万元） 1,000 1,351 1,687 2,237 净利润增长率(%) 18.78% 35.11% 24.87% 32.56% 摊薄每股收益（元） 1.45 1.96 2.45 3.25 市盈率（PE） 29.48 23.16 18.55 13.99 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,258 2,142 2,846 3,556 4,927 营业收入 7,009 7,310 9,632 12,110 14,717 应收和预付款项 2,517 2,763 3,392 4,244 5,046 营业成本 5,440 5,467 7,265 9,135 10,872 存货 1,321 2,148 2,293 2,941 3,529 营业税金及附加 23 49 50 65 82 其他流动资产 736 864 922 1,150 1,371 销售费用 147 153 195 249 302 流动资产合计 6,831 7,917 9,452 11,891 14,872 管理费用 112 130 172 212 260 长期股权投资 27 48 66 84 103 财务费用 21 8 -6 -15 -23 投资性房地产 19 17 22 27 31 资产减值损失 -43 -29 -33 -54 -58 固定资产 1,723 1,925 2,279 2,597 2,846 投资收益 14 3 9 12 13 在建工程 66 197 52 -112 -220 公允价值变动 -36 9 0 0 0 无形资产开发支出 324 364 398 435 472 营业利润 957 1,151 1,549 1,933 2,563 长期待摊费用 12 12 12 12 12 其他非经营损益 3 -5 -2 -2 -2 其他非流动资产 7,016 8,076 9,597 12,037 15,018 利润总额 960 1,146 1,547 1,931 2,560 资产总计 9,188 10,640 12,425 15,081 18,263 所得税 118 145 196 244 324 短期借款 102 0 -58 -145 -225 净利润 842 1,000 1,351 1,687 2,237 应付和预收款项 1,671 2,249 2,613 3,363 4,051 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1,061 353 353 353 353 归母股东净利润 842 1,000 1,351 1,687 2,237 其他负债 861 1,747 1,866 2,172 2,510 负债合计 3,694 4,349 4,775 5,744 6,689 预测指标 股本 688 688 688 688 688 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,304 1,304 1,304 1,304 1,304 毛利率 22.38% 25.21% 24.58% 24.57% 26.12% 留存收益 3,447 4,275 5,622 7,310 9,546 销售净利率 12.01% 13.68% 14.03% 13.93% 15.20% 归母公司股东权益 5,493 6,291 7,650 9,337 11,574 销售收入增长率 -11.64% 4.30% 31.77% 25.72% 21.52% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -23.08% 12.16% 32.28% 24.35% 32.40% 股东权益合计 5,493 6,291 7,650 9,337 11,574 净利润增长率 -29.18% 18.78% 35.11% 24.87% 32.56% 负债和股东权益 9,188 10,640 12,425 15,081 18,263 ROE 15.33% 15.90% 17.66% 18.07% 19.32% ROA 9.16% 9.40% 10.87% 11.19% 12.25% 现金流量表（百万） ROIC 13.64% 14.29% 15.98% 16.71% 18.20% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.22 1.45 1.96 2.45 3.25 经营性现金流 647 1,190 1,249 1,288 1,948 PE(X) 55.60 29.48 23.16 18.55 13.99 投资性现金流 -436 -596 -481 -477 -485 PB(X) 8.49 4.67 4.09 3.35 2.70 融资性现金流 280 -561 -60 -101 -92 PS(X) 6.66 4.02 3.25 2.58 2.13 现金增加额 487 30 704 710 1,371 EV/EBITDA(X) 38.25 21.06 16.46 12.98 9.51 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。