宏观点评：8月经济再度回落，怎么看、怎么办？

宏观点评 8月经济再度回落，怎么看、怎么办？ 事件：2024年8月工业增加值同比4.5%（前值5.1%），社零同比2.1%（前值2.7%）；1-8月固投同比3.4%（前值3.6%），地产投资同比-10.2%（前值-10.2%），广义基建投资同比7.9%（前值8.1%），制造业投资同比9.1%（前值9.3%）。 作者 分析师熊园 证券研究报告|宏观研究 2024年09月14日 核心观点：8月各项数据中，仅出口偏强，消费、投资、工业生产增速等经济数据均不同程度放缓，PMI、PPI、社融结构、M1同比、高频等其他口径数据也普遍走弱；根据7、8月份数据和季节性推演，三四季度GDP增速大概率低于5%，指向全年“保5%” 亟待政策加码，继续提示：近期增量政策有望陆续出台，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降存量房贷利率/地产收储扩容等）。 1、整体看，8月经济小幅回落，供需均走弱。除了外需韧性仍强，内需（消费、投资）再度回落，供给（工业生产、制造业）也有所放缓，供需均走弱。结合PPI跌幅扩大、 信贷社融同比少增，均指向内需低迷的问题愈发严峻，对供给端的约束逐步显现。 2、往后看，全年“保5%”压力进一步加大，需政策“持续用力、更加给力”。 >GDP看，根据7、8月份数据和季节性推演，三季度GDP增速大概率低于二季度的 4.7%，四季度预计也难有明显回升，指向全年“保5%”的压力进一步加大。 >内需看，预计整体仍弱：居民企业的内生修复预计仍慢，消费、地产仍然偏弱；地方化债仍然严格，基建实物工作量难有起色； >外需看，近期美国经济出现放缓迹象、但幅度可能比较温和，再叠加可能的“抢出口”支撑，指向未来几个月我国出口可能仍会偏强、但读数可能会有所回落。 >政策看，近期中央强调“努力完成全年经济社会发展目标”，后续增量政策有望继续出台，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。3、具体看，8月经济数据有如下特征： 1）消费端：小幅反弹，仍在低位。8月社零同比2.1%，较前值回落0.6个百分点，低 于市场预期的2.7%；季调环比-0.01%，较前值0.27%回落，指向消费小幅走弱。细分商品看，家电、服装、通讯器材消费增速反弹，可能与以旧换新补贴、暑期出行等有关；家具、建材、饮料消费增速回落较多，可能与地产景气下行等有关。高频看，9月上旬人员流动季节性回升、汽车消费增速韧性，整体消费保持稳定。 2）投资端：地产企稳，基建、制造业回落。1-8月固定资产投资同比3.4%，较前值回落0.2个点，略低于市场预期的3.5%，季调环比0.16%，较前值-0.17%小幅回升。 >地产量稳价跌。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.0%、-23.6%，分别较前值回升0.6、0.7个点。1-8月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.5%、 -12.0%、-23.6%，新开工跌幅小幅收窄，施工保持稳定，竣工小幅回落。8月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.6%，环比跌幅小幅扩大至-0.9%，价格回落仍然较快。 >制造业高位放缓。1-8月制造业投资累计同比9.1%，较前值回落0.2个百分点，可能与内需持续低迷、产能利用率偏低等制约因素有关。分行业看，有色、运输设备、汽车等行业增速回升，电气机械、食品、医药等行业增速回落较多。 >基建再度回落。1-8月广义、狭义基建投资同比分别为7.9%、4.4%，分别较1-7月增速回落0.3、0.5个百分点，在7月短暂反弹后再度回落，可能与地方化债仍严有关。高频看，8-9月沥青开工率、水泥发运率底部震荡，指向实物工作量仍偏低。 3）供给端：工业生产连续4个月放缓。8月工业增加值同比4.5%，较前值回落0.6个 点，低于市场预期的4.7%，与基数走高有关；季调环比0.32%，较前值的0.35%小幅回落，指向工业生产小幅放缓。服务业生产增速也小幅回落。分行业看，电热供应、饮料、医药增速小幅回升；电子设备、有色金属、化学制品、非金属矿物制品回落最多，可能与高温、极端天气影响下，地产、基建施工放缓有关。 4）就业端：失业率小幅回升。8月城镇调查失业率为5.3%，31个大城市失业率5.4%， 均小幅走高，主因毕业季影响，也应与近期经济压力加大有关。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《8月社融和M1背离，如何理解？》2024-09-14 2、《PPI再度超预期回落，怎么看、怎么办？》2024- 09-09 3、《高频半月观—经济压力变大，有望较快“放水”》 2024-09-08 4、《我国消费何时能回升？—日本地产周期的启示》 2024-09-02 5、《PMI加速下行，怎么看、怎么办？》2024-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 8月经济小幅回落，供需均走弱3 消费端：再度回落4 投资端：地产企稳，基建、制造业回落6 地产量稳价跌6 制造业高位放缓7 基建增速回落8 供给端：工业生产持续放缓9 就业端：失业率小幅回升11 图表目录 图表1：8月出口增速小幅提升3 图表2：8月CPI小幅回升，PPI小幅回落3 图表3：消费增速低位震荡4 图表4：餐饮消费增速小幅反弹4 图表5：分行业消费增速变动：家电、服装、通讯器材消费增速反弹较多4 图表6：人员流动小幅回升5 图表7：汽车消费增速保持韧性5 图表8：1-8月固定资产投资增速小幅回落6 图表9：商品房成交面积跌幅收窄6 图表10：房价仍在快速回落6 图表11：地产投资低位震荡7 图表12：新开工施工竣工低位震荡7 图表13：制造业投资增速微降7 图表14：企业投资意愿回落7 图表15：分行业制造业投资增速变化：有色、运输设备、汽车等行业增速回升8 图表16：基建投资小幅回落8 图表17：沥青、水泥等高频指标仍在低位8 图表18：工业生产增速回落9 图表19：服务业生产增速回落9 图表20：分行业工业增加值增速变动：电子设备、有色金属、化学制品、非金属矿物制品回落最多9 图表21：高炉开工率小幅回落10 图表22：PTA、汽车半钢胎开工率小幅震荡10 图表23：整体失业率小幅回升11 8月经济小幅回落，供需均走弱 8月经济小幅回落，除了外需韧性仍强，内需（消费、基建）再度回落，供给（工业生产、制造业）也有所放缓，供需分化弱势收敛。结合PPI跌幅扩大、信贷社融同比少增，均指向内需低迷的问题愈发严峻，对供给端的约束逐步显现。 图表1：8月出口增速小幅提升图表2：8月CPI小幅回升，PPI小幅回落 % 40 30 20 10 0 -10 -20 08 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 消费端：再度回落 8月消费增速再度回落。8月社零同比2.1%，较前值回落0.6个点，低于市场预期的 2.7%；季调环比-0.01%，较前值0.27%回落，指向消费小幅走弱。 图表3：消费增速低位震荡图表4：餐饮消费增速小幅反弹 % 40 30 20 10 0 -10 -20 08 -30 社会消费品零售总额:当月同比% 社零:环比:季调（右轴） % 100 80 60 40 20 0 -20 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -40 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 结构看，家电、服装、通讯器材消费增速反弹较多。 >商品消费方面，8月商品零售同比1.9%，分别较前值回落0.8个点。8月多数商品消费增速回落，家电、服装、通讯器材消费增速反弹，可能与以旧换新补贴、暑期出行等有关；家具、建材、饮料消费增速回落较多，可能与地产景气下行等有关。 >服务消费方面，8月餐饮收入同比3.3%，较前值回升0.3个百分点。1-8月服务零售额累计同比6.9%，较前值回落0.3个百分点。 图表5：分行业消费增速变动：家电、服装、通讯器材消费增速反弹较多 20% 15 10 5 0 -5 10 8月社零增速 7月社零增速 差值 - -15 家服烟通 电装酒鞋 帽 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从近期高频数据看，人员流动回升、汽车消费增速韧性。从高频看，2024年9月上旬，百城拥堵延时指数季节性回升；9月第一周乘用车零售同比10%，较前值小幅反弹。 图表6：人员流动小幅回升图表7：汽车消费增速保持韧性 %当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比 120 70 20 -30 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 24-09 -80 资料来源：iFinD，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 投资端：地产企稳，基建、制造业回落 8月固定资产投资小幅回落。1-8月固定资产投资同比3.4%，较前值回落0.2个点，低于市场预期的3.5%，季调环比0.16%，较前值-0.17%小幅回升，指向投资有所反弹。其中地产投资累计同比-10.2%（前值-10.2%），广义基建投资同比7.9%（前值8.1%）， 制造业投资同比9.1%（前值9.3%），整体保持平稳。 图表8：1-8月固定资产投资增速小幅回落 % 固定资产投资完成额:累计同比% 固定资产投资完成额:当月同比 15 固投季调环比(右轴) 10 5 0 -5 10 21-08 -10 - 资料来源：Wind，国盛证券研究所 地产量稳价跌 8月地产量稳价跌。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.0%、-23.6%，分别较前值回升0.6、0.7个点，指向8月地产销售当月同比有所回升。1-8月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.5%、-12.0%、-23.6%，新开工跌幅小幅收窄，施工保持稳定，竣工小幅回落。8月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.6%，环比跌幅小幅扩大至-0.9%，价格回落仍然较快。 图表9：商品房成交面积跌幅收窄图表10：房价仍在快速回落 中国:商品房销售面积:累计同比 中国:商品房销售额:累计同比 % 150 120 90 60 30 0 -30 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08 21-02 21-08 22-02 22-08 23-02 23-08 24-02 24-08 -60 % 二手住宅价格:70个大中城市:当月同比 新建住宅价格:70个大中城市:当月同比 2 0 -2 -4 -6 -8 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 -10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：地产投资低位震荡图表12：新开工施工竣工低位震荡 % 90 70 50 30 10 -10 -30 -08 -50 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋施工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 制造业高位放缓 制造业投资增速微降，企业投资意愿回落。1-8月制造业投资累计同比9.1%，较前值回落0.2个百分点，可能与内需持续低迷、产能利用率偏低等制约因素有关。 图表13：制造业投资增速微降图表1