有色金属行业周报-大宗&贵金属周报：降息将至，金价再创新高

行情综述&投资建议 本周（9.9-9.13）内A股下跌，沪深300指数跌幅2.23%，有色金属跌幅1.36%。个股层面，鹏欣资源、华阳新材、 宜安科技涨幅领先；华锋股份、云南锗业、合金投资跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格+3.88%至9257美元/吨，沪铜价格+1.25%至7.40万元/吨。全球铜去库4.77万吨至63.19万吨， 其中LME+COMEX去库0.62万吨至34.77万吨，国内社库+保税区去库4.15万吨至28.42万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为4.95美元/吨，环比降0.31美元/吨，铜矿供应仍偏紧；而冶炼厂及再生铜杆厂对阳极板原料均有需求，阳极板供应也呈现紧张局面，并已对冶炼厂生产造成影响。9月冶炼厂检修结束及开始投产，原料制约将更加显著。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率81.72%，环比增3.57%，主因是前期订单释放，但本周铜价回升部分影响订单表现；本周线缆开工率96.99%，环比增1.3%，主要增长来自电网，充电桩及风电光伏订单表现较好。原料供应偏紧，本周延续较好的去库表现，旺季将至，供需边际改善有望驱动铜价上行。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价格+5.62%至2473美元/吨，沪铝价格+2.25%至1.97万元/吨。全球铝去库5.93万吨至175.73万 吨，其中LME去库1.26万吨至82.09万吨，国内铝锭+铝棒去库4.67万吨至93.64万吨。本周铝供需边际改善，去 库加速，铝价向上修复。周初海外铝厂发生停产，其中齐力铝业三期电解铝32万吨项目遭遇火灾，影响年化产能10万吨左右，影响时间预计4个月；荷兰铝厂Aldel由于能源成本高企暂停再生铝生产，年产能5万吨；国内方面，据SMM，本周电解铝持稳运行，贵州及四川产能仍待复产。需求端，本周铝加工企业开工率延续上行，铝线缆集中交货带动开工率上行；铝板带箔及型材受益于季节性旺季将至而逐渐好转。海外供应边际下降，国内去库加速，铝价有望继续上行。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+3.14%至2606.20美元/盎司，美债10年期TIPS下降11个基点至1.58%。SPDR黄金持仓增加至870.51吨。美国8月CPI同比增长2.5%，低于预期的2.6%及前值的2.9%，环比增长0.2%，持平预期与前值；8月核心CPI同比增长3.2%，持平预期与前值，环比增长0.3%，高于预期与前值的0.2%。美国8月PPI同比增长1.7%，低于预期的1.8%及前值的2.1%。美国8月通胀继续降温，其中住房通胀仍偏高，导致核心CPI环比增长超预期，市场预期9月降息25bp的概率提升，并已完全预期9月降息，但对后续议息会议的节奏存在分歧。下周四将召开美联储9月议息会议，降息时点将至，金价有望延续快速上行趋势。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计 25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金、山金国际、山东黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价格+3.88%至9257美元/吨，沪铜价格+1.25%至7.40万元/吨。全球铜去库4.77万吨至63.19万吨，其中LME+COMEX去库0.62万吨至34.77万吨，国内社库+保 税区去库4.15万吨至28.42万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为4.95美元/吨，环 比降0.31美元/吨，铜矿供应仍偏紧；而冶炼厂及再生铜杆厂对阳极板原料均有需求，阳极板供应也呈现紧张局面，并已对冶炼厂生产造成影响。9月冶炼厂检修结束及开始投产，原料制约将更加显著。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率81.72%，环比增3.57%，主因是前期订单释放，但本周铜价回升部分影响订单表现；本周线缆开工率96.99%，环比增1.3%，主要增长来自电网，充电桩及风电光伏订单表现较好。原料供应偏紧，本周延续较好的去库表现，旺季将至，供需边际改善有望驱动铜价上行。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+5.62%至2473美元/吨，沪铝价格+2.25%至1.97万元/吨。全球铝去库5.93万吨至175.73万吨，其中LME去库1.26万吨至82.09万吨，国内铝锭+铝棒去库 4.67万吨至93.64万吨。本周铝供需边际改善，去库加速，铝价向上修复。周初海外铝厂发生停产，其中齐力铝业三期电解铝32万吨项目遭遇火灾，影响年化产能10万吨左右，影响时间预计4个月；荷兰铝厂Aldel由于能源成本高企暂停再生铝生产，年产能5万吨；国内方面，据SMM，本周电解铝持稳运行，贵州及四川产能仍待复产。需求端，本周铝加工企业开工率延续上行，铝线缆集中交货带动开工率上行；铝板带箔及型材受益于季节性旺季将至而逐渐好转。海外供应边际下降，国内去库加速，铝价有望继续上行。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+3.14%至2606.20美元/盎司，美债10年期TIPS下降11个基点至1.58%。SPDR黄金持仓增加至870.51吨。美国8月CPI同比增长2.5%，低于预期的2.6%及前值的2.9%，环比增长0.2%，持平预期与前值；8月核心CPI同比增长3.2%，持平预期与前值，环比增长0.3%，高于预期与前值的0.2%。美国8月CPI同比增长1.7%，低于预期的1.8%及前值的2.1%。美国8月通胀继续降温，其中住房通胀仍偏高，导致核心CPI环比增长超预期，市场预期9月降息25bp的概率提升，并已完全预期9月降息，但对后续议息会议的节奏存在分歧。下周四将召开美联储9月议息会议，降息时点将至， 金价有望延续快速上行趋势。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年 金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，按照近期汇率7.12计算，对应国内金价 区间约为595-620元/克。在不存在汇率风险的假设下，国内金价运行中枢较年内高点进一步提升。在我们此前深度报告中的黄金股择时体系，美联储正式降息开始预示着国内黄金股波动率显著抬升，相对收益和绝对收益获得难度加大。存在精炼环节的黄金公司在今年Q4释放业绩的概率更大，25年1月底业绩预告可验证。股价具备向金价修复的基础，建议关注中金黄金、山金国际、山东黄金等标的。 1.2行业与个股走势 本周（9.9-9.13）内A股下跌，沪深300指数跌幅2.23%，有色金属跌幅1.36%。个股层面，鹏欣资源、华阳新材、宜安科技涨幅领先；华锋股份、云南锗业、合金投资跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 通房计家综非电环有机信地算用合银力保色械 纺轻基建商传沪电医钢美建织工础筑贸媒深子药铁容筑 产机电金设金设 服制化装零 饰造工饰售 生 护材 器融备属备 物理料 公交社石食用通会油品事运服石饮业输务化料 煤炭 银行 农林牧渔 国防军工 汽车 3% 2% 1% 300 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 鹏华宜 欣阳安 资新科 山宁永深金波杉圳国富锂新 新博焦 威迁作 凌新万 0% 大地熊 和胜股份 洛阳钼业 有研粉材 东方锆业 图南股份 银邦股份 合金投资 云南锗业 华锋股份 -2% -4% -6% -8% -10% 源材技 际邦业星 材方-12% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024-9-13 涨跌幅 7天 30天 90天