有色金属行业大宗&贵金属周报：降息时点渐近，继续看好金价向上空间

行情综述&投资建议 本周（8.26-8.30）内A股下跌，沪深300指数跌幅0.17%，有色金属涨幅1.06%。个股层面，银邦股份、合金投资、 有研粉材涨幅领先；中金黄金、山东黄金、山金国际跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格-0.50%至9251.5美元/吨，沪铜价格+0.98%至7.422万元/吨。全球铜累库0.19万吨至71.03万 吨，其中LME+COMEX累库1.1万吨至35.73万吨，国内社库+保税区去库0.92万吨至35.3万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为5.73美元/吨，环比降0.68美元/吨。整体上铜矿TC仍在低位水平徘徊，显示铜矿供应仍偏紧，另一方面再生铜原料采购仍较困难，新政影响之下再生铜及阳极板供应面临边际收缩，整体上原料端成为供应制约，并已导致冶炼厂减产。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率79.26%，环比降1.29%，铜价波动影响下游需求，终端消费有待提升；本周线缆开工率94.64%，环比增1.09%，主要增长来自电网，新能源及基建类小幅修复，铜价波动仍影响订单表现。整体上原料偏紧延续，国内延续去库，旺季将至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周LME铝价格-3.45%至2446美元/吨，沪铝价格+0.28%至1.985万元/吨。全球铝去库1.70万吨至184.73万 吨，其中LME去库1.88万吨至85.22万吨，国内铝锭+铝棒累库0.18万吨至99.51万吨。供应端，本周四川电力紧张，据SMM，四川部分电解铝企业高峰用电时期限电5%-10%，关注后续电力情况。目前四川限电暂无实质影响，整体上本周电解铝供应端持稳，年内后续四川及贵州20万吨待复产，供应接近峰值。消费端，本周铝加工开工率62.4%，环比增0.12%，传统旺季将至带动铝板带箔开工率回升，线缆因订单匹配原因略有下调，下游逐渐复苏支撑工业型材表现，当前铝价走高对下游采购仍有压制，本周锭+棒去库放缓。旺季将至，供应增量有限，铝价有望继续向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.50%至2536美元/盎司，美债10年期TIPS上升8个基点至1.76%。SPDR黄金持仓增加 6.62吨至862.74吨。美国7月核心PCE同比增长2.6%，低于预期的2.7%，持平前值；环比增长0.2%，符合预期并持平前值，通胀延续降温的势头。美国二季度实际GDP环比增长3%，高于预期与前值的2.8%。近期美联储官员多表态偏鸽，在上周鲍威尔较强的鸽派表态之后，本周博斯蒂克表示美联储不能等到通胀率达到2%才放弃限制性立场，延续近期的鸽派氛围。整体上近期关注点转向就业。目前市场预期美联储9月降息25bp概率为69.5%。降息时点渐近，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价格-0.50%至9251.5美元/吨，沪铜价格+0.98%至7.422万元/吨。全球铜累库0.19万吨至71.03万吨，其中LME+COMEX累库1.1万吨至35.73万吨，国内社库 +保税区去库0.92万吨至35.3万吨。供应端，本周进口铜精矿零单TC为5.73美元/吨，环比降0.68美元/吨。整体上铜矿TC仍在低位水平徘徊，显示铜矿供应仍偏紧，另一方面再生铜原料采购仍较困难，新政影响之下再生铜及阳极板供应面临边际收缩，整体上原料端成为供应制约，并已导致冶炼厂减产。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率79.26%，环比降1.29%，铜价波动影响下游需求，终端消费有待提升；本周线缆开工率94.64%，环比增1.09%，主要增长来自电网，新能源及基建类小幅修复，铜价波动仍影响订单表现。整体上原料偏紧延续，国内延续去库，旺季将至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-3.45%至2446美元/吨，沪铝价格+0.28%至1.985万元/吨。全球铝去库1.70万吨至184.73万吨，其中LME去库1.88万吨至85.22万吨，国内铝锭+铝棒累 库0.18万吨至99.51万吨。供应端，本周四川电力紧张，据SMM，四川部分电解铝企业高峰用电时期限电5%-10%，关注后续电力情况。目前四川限电暂无实质影响，整体上本周电解铝供应端持稳，年内后续四川及贵州20万吨待复产，供应接近峰值。消费端，本周铝加工开工率62.4%，环比增0.12%，传统旺季将至带动铝板带箔开工率回升，线缆因订单匹配原因略有下调，下游逐渐复苏支撑工业型材表现，当前铝价走高对下游采购仍有压制，本周锭+棒去库放缓。旺季将至，供应增量有限，铝价有望继续向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在 25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格-0.50%至2536美元/盎司，美债10年期TIPS上升8个基点至1.76%。SPDR黄金持仓增加6.62吨至862.74吨。美国7月核心PCE同比增长2.6%，低于预期的2.7%，持平前值；环比增长0.2%，符合预期并持平前值，通胀延续降温的势头。美国二季度实际GDP环比增长3%，高于预期与前值的2.8%。近期美联储官员多表态偏鸽，在上周鲍威尔较强的鸽派表态之后，本周博斯蒂克表示美联储不能等到通胀率达到2%才放弃限制性立场，延续近期的鸽派氛围。整体上近期关注点转向就业。目前市场预期美联储9月降息25bp概率为69.5%。降息时点渐近，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的 6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素， 预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。 1.2行业与个股走势 本周（8.26-8.30）内A股下跌，沪深300指数跌幅0.17%，有色金属涨幅1.06%。个股层面，银邦股份、合金投资、有研粉材涨幅领先；中金黄金、山东黄金、山金国际跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 传电综美基电商轻计汽机房社石非医纺煤食农国有建钢环沪通交家公建银媒力合容础子贸工算车械地会油银药织炭品林防色筑铁保深信通用用筑行 设护化零制机设产服石金生服饮牧军金材 备理工售造备务化融物饰料渔工属料 运电事装输器业饰 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% -6% -8% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 银合有 邦金研 股投粉 博东鑫和威方铂胜合锆股股 众华海 源阳星 新新股 0% 湖盛 邦火业南达 股股银黄资 份份锡金源 兴 神 恒 赤峰黄金 中色股份 山金国际 山东黄金 中金黄金 -2% -4% -6% -8% -10% -12% 份资材 金业份份 材材份-14% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024-8-30 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,252 -0.50% 0.12% -