轻工造纸行业周报：家居需求静待转暖，宠食出口进入补库周期

行业观点更新： 家居：根据渠道反馈，10月以来终端家居客流、接单环比有所改善，但改善幅度仍相对较弱。前期地产政策的出 台对地产销售的拉动作用虽仍未明显显现，但从竣工层面来看，9月住宅竣工面积同比增长24.0%，增长依然较为强劲，并且考虑老房翻新等需求支撑，整体来看，我们认为对后续家居需求释放无需过于悲观。依然重点推荐关注三个方向：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的定制与软体龙头企业；2）建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家居企业，如梦百合等。 新型烟草：海外市场方面，近期FDA公布VuseAlto六款薄荷醇及混合莓果口味电子烟产品未通过PMTA审核， 我们认为客观看待相关影响：1）；Vuse已获得禁令暂缓执行的批准，禁令真正落地执行仍需较长时间；2）若禁令真正执行，由于薄荷醇产品占思摩尔22年初至23年9月底的总收入比例约为13%，对思摩尔表观业绩影响相对有限；3）虽然薄荷醇产品的禁止或许会阶段性影响电子烟渗透率提升进程，但从中长期来看，从消费者的减害性、从各大烟草巨头的研发布局层面剖析，都可发现新型烟草渗透率提升已是大势所趋，理性看待此事件的中长期影响。国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，Q3销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，逐季提速态势有望延续。 造纸：外盘木浆报价提涨50美金，纸价提涨落地进入需求检验期。Arauco2023年11月份木浆外盘，针叶浆银星 涨50美元/吨至780美元/吨；阔叶浆明星涨50美元/吨至630美元/吨，提价落地较优，后续木浆提价持续性需重点关注国内纸企库存趋势、欧美纸浆库存去化进程。废纸系提价进入需求检验期，伴随太阳新增产能投放，叠加终端需求表现一般，纸企提价+二级厂补库增速放缓，渠道跟踪反馈纸企库存低位企稳略有回升。 宠物：宠物食品出口恢复较优，雀巢三季报显示宠物板块仍贡献最大成长。9月宠物食品整体出口量同比+42.6% （主要受低基数影响），修复至21年同期103%水平，旺季备货趋势明显，单月出口量创23年以来历史新高。宠 物赛道仍在中国和全球具备成长红利，根据雀巢23年前三季度财报，普瑞纳宠物护理业务是有机增长的最大贡献者，宠物板块营收有机增长13.1%VS公司整体增速7.8%。国内方面，根据久谦数据，宠食大盘9月主流电商平台合计增速+16%，较8月增速20%有所放缓，主要受高基数、线下分流影响，天猫/京东/抖音同比+4%/+13%/+133%；抖音平台增长亮眼，在三大平台占比从年初7%提升至15%，乖宝引领增长，中高端外资品牌显疲态。 轻工消费：个护国货品牌突围成长靓眼，关注供应链&品牌出海中期成长空间。国货个护卫生巾品牌自由点电商+ 线下外围区成长持续提速，借助抖音渠道强化品牌投入、线上运营效率持续提升，升级品类占比重点突破策略下实现量利齐升，3Q毛利率55.4%（同比+4.4pct），创单季度历史新高。伴随海外耐用品库存去化尾声、跨境电商Shein、Tiktok等加快海外布局进程，看好轻工品牌商/零售商凭借供应链优势开启成长。 投资建议 家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，Q3起外销拖累消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠 加新品类快速起量，正迎加速发展期）、志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）。 造纸板块：推荐太阳纸业（下游需求修复&成本压力缓解看好盈利修复，估值处于历史低位）。 宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，订单转暖下产能爬坡提振利润率，海外干粮产能加快调试进度，预计4Q放量，国内自主品牌保持高速成长，1H增速+63%）。 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4宠物板块5 1.5轻工消费5 二、行业重点数据及热点跟踪6 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪7 2.3造纸板块行业高频数据跟踪12 三、本周行情回顾13 四、重点公司估值及盈利预测14 五、风险提示14 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表2：中国地产数据走势8 图表3：美国地产数据走势9 图表4：家具出口及国内零售金额走势10 图表5：家居原材料价格走势11 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览12 图表7：其他材料价格变动13 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现14 图表9：重点公司标的估值及盈利预测14 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 根据渠道反馈，10月以来终端家居客流、接单环比有所改善，但改善幅度仍相对较弱。前期地产政策的出台对地产销售的拉动作用虽仍未明显显现，但从竣工层面来看，9月住宅竣工面积同比增长24.0%，增长依然较为强劲，并且考虑老房翻新等需求支撑，整体来看，我们认为对后续家居需求释放无需过于悲观。依然重点推荐关注三个方向：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的定制与软体龙头企业；2）建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家居企业，如梦百合等。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额， 足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：1）10月20日公司发布2023年三季报预增公告，23Q3预计实现归母净利润11.5-11.9亿元，同比+18.0%-22.0%；扣非归母净利润11.1-11.5亿元，同比+18.0%- 22.0%。 2）根据渠道调研，多地经销商反馈9月11日至10月6日双节活动周期内接单同比增长约10%，而双节假期期间由于旅游出行人数较多、天气等原因，接单同比略有增长。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：近期索菲亚推出799元/㎡惠民政策，该惠民政策在39800元整家套餐基础上 进一步深化，除配套卡萨帝、芝华仕、舒达等高端家电家品外，超出部分按照799元 /㎡报价，材料方面使用环保ENF级（实木级）康纯板，并有热门百搭花色可供选择。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：公司国庆活动周期为9月29日至10月29日，目前活动还有一周结束，根据部分经销商反馈，预计活动周期内订单量可实现接近双位数增长。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：截至10月13日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份3,843,978股， 占公司总股本的比例为0.47%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91元/ 股，成交总金额为15,097.89万元（不含交易费用）。公司综合考虑经济环境、证券市场变化、公司资金状况和持续经营能力以及股份回购进展等因素后，拟对股份回购实施期限延长6个月，延期至2024年4月12日止，即回购实施期限为自2022年10 月13日至2024年4月12日。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，预计铝合金窗在Q4将推出中低端价位段 产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 梦百合：今年以来，在原材料成本、海运费等压力显著缓解的同时，Q2起海外去库进入尾声，需求逐步好转，Q2欧洲市场的代工业务同比已迎来转正，美国市场的代工业务虽然同比仍有下滑，但环比也已迎来改善，美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌Q2也已迎来加速增长。 整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别-207.1/-268.6/+82.9元/吨。 慕思股份：公司引入杨鑫总后，慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司收入取得理想增长，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升，利润率改善可期。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，近期FDA公布VuseAlto六款薄荷醇及混合莓果口味电子烟产品未通过PMTA审核，我们认为客观看待相关影响：1）；Vuse已获得禁令暂缓执行的批准，禁令真正落地执行仍需较长时间；2）若禁令真正执行，由于薄荷醇产品占思摩尔22年初至23年9月底的总收入比例约为13%，对思摩尔表观业绩影响相对有限；3）虽然薄荷醇产品的禁止或许会阶段性影响电子烟渗透率提升进程，但从中长期来看，从消费者的减害性、从各大烟草巨头的研发布局层面剖析，都可发现新型烟草渗透率提升已是大势所趋，理性看待此事件的中长期影响。国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，Q3销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，逐季提速态势有望延续。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售相对稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态： 1）根据10月12日FDA官网消息，FDA针对英美烟草旗下VuseAlto品牌六款口味电子烟产品发布营销禁令，其中包括三款薄