银行角度看8月社融：政府债和票据融资为主

银行角度看8月社融：政府债和票据融资为主 行业名称银行证券研究报告/行业点评报告2024年09月14日 评级：增持（维持） 重点公司基本状况 分析师戴志锋 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 江苏银行 7.49 1.57 1.69 1.87 2.00 5.01 4.65 4.20 3.93 买入 渝农商行 4.78 0.96 1.01 1.06 1.11 5.29 5.02 4.78 4.57 买入 分析师邓美君 沪农商行 6.58 1.26 1.32 1.38 1.44 5.28 5.04 4.82 4.62 增持 执业证书编号：S0740519050002 招商银行 30.60 5.75 5.75 5.81 5.87 5.80 5.80 5.74 5.68 增持 Email：dengmj@zts.com.cn 农业银行 4.44 0.76 0.75 0.74 0.75 5.93 6.01 6.09 6.01 增持 备注:估值对应最新收盘价2024/09/13 研究助理乔丹Email：qiaodan@zts.com.cn 投资要点 基本状况 社融情况：8月社融增加3.03万亿，较去年同期少增981亿元，高于万得一致预期 上市公司数42 下的2.7万亿。存量社融同比增8.1%，增速较上月环比下降0.1个百分点。 行业总市值(百万元)11,001,915行业流通市值(百万元)7,525,545 社融结构分析：1、表内信贷情况。有效需求仍相对不足，以票据冲量为主。8月新 增人民币贷款1.04万亿元，较去年同期同比少增2971亿元。2、表外信贷情况。整 行业-市场走势对比 体规模和同比变化不大。本月未贴现的银行承兑汇票增加651亿元，同比少增478亿元；新增信托贷款为484亿，同比多增705亿；委托贷款增加26亿元，同比少增71亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。8月新增政府债融资1.61万亿，创今年以来新高，同比增加4371亿，增幅进一步扩大。7月召开的中央政治局会议提出要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新，政府债预计仍将是未来一段时间社融的主要支撑。4、企业债和股票融资均同比少增。8月新增企业债融资1692亿，较去年同期同比少增1096亿；股票融资新增131亿，同比少增905亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。 信贷情况：8月新增贷款9000亿元，同比少增4600亿元，基本符合万得一致预期。信贷余额同比增长8.5%，增速环比上月继续下降0.2%。 相关报告 信贷结构分析：1、居民贷款情况：整体仍较为低迷，居民提前还贷+9月房地产销 售数据仍然一般。8月居民短贷、中长贷分别增加716和1200亿元，较7月有季节性恢复正增，较去年同期分别下降1604和402亿。2、企业贷款情况：主要靠票据冲量，有效需求不足。主要靠票据冲量，有效需求不足。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-1900，4900和5451亿，增量较上年同期分别变化-1499,-1544和+1979亿，政府债发行到形成实物工作量拉动配套融资新增还需要一定时间。3、非银信贷下降1355亿，较上年同期多减997亿。 8月、9月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房8月成交面积分别为 12.14和23.20万平方米，成交进一步回落，销售面积仍低于往年同期水平。9月到目前为止10大和30大城市商品房成交面积分别为9.25和18.53万平方米，较8月边际走低。 流动性情况：1、本月M2同比增速环比持平，M1继续负增且降幅扩大，M2与M1的 请务必阅读正文之后的重要声明部分 剪刀差进一步扩大。8月M0、M1、M2分别同比增长12.2%、-7.3%、6.3%，较上月同比增速分别变化0.2、-0.7、0个百分点。M2-M1为13.6%，增速差较上月扩大0.7%。2、存款同比增6.6%，增速较上月提高0.3个百分点。8月新增存款2.2万亿，较去年同期同比多增9600亿。一方面财政存款增加，与政府债融资增长相符，另一方面非银存款继续增加，显示出存款仍继续向理财、资管产品分流。1）居民存款：8月居民存款增加7100亿，较去年同期少增777亿元。2）企业存款：8月企业存款增 加3500亿元，较去年同期少增5390亿。3）财政存款：8月财政存款增加5587亿 元，较上年同期多增5675亿，与本月政府债融资进一步增加相符。4）非银存款： 8月增加6300亿元，较上年同期多增1.36万亿元。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。 内容目录 一、社融增速同比增8.1%，政府债是主要支撑.-4- 二、信贷情况：以票据冲量为主.........................................................................-7- 三、M2与M1剪刀差扩大...................................................................................-11- 四、银行投资建议.............................................................................................-12- 图表目录 图表1：新口径社融同比增速.............................................................................-4- 图表2：新增社融较2023年同期增加情况（亿元）..........................................-5- 图表3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元）......................-5- 图表4：新增社融结构占比................................................................................-6- 图表5：人民币贷款增加额与人民币贷款余额同比增速（亿，%）....................-7- 图表6：新增贷款同比增加（亿元）..................................................................-8- 图表7：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元）............................................-9- 图表8：新增贷款结构占比................................................................................-9- 图表9：10大城市商品房月均成交面积（万平方米）.....................................-10- 图表10：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米）................................-10- 图表11：M2及M1同比增速（%）....................................................................-11- 图表12：M2与M1增速差（%）........................................................................-11- 图表13：人民币存款增加额与人民币存款余额同比增速（亿，%）................-11- 图表14：新增存款同比增加（亿元）..............................................................-12- 一、社融增速同比增8.1%，政府债是主要支撑 8月社融增加3.03万亿，较去年同期少增981亿元，高于万得一致预期下的2.7万亿。存量社融同比增8.1%，增速较上月环比下降0.1个百分点。 图表1：新口径社融同比增速 新增社融（亿） 比去年同期增加（亿） 同比增速 2022/1/31 61,759 9,875 10.50% 2022/2/28 12,170 -5,073 10.20% 2022/3/31 46,565 12,803 10.50% 2022/4/30 9,327 -9,243 10.20% 2022/5/31 28,415 8,893 10.50% 2022/6/30 51,926 14,909 10.80% 2022/7/31 7,785 -2,967 10.70% 2022/8/31 24,712 -5,181 10.50% 2022/9/30 35,411 6,385 10.60% 2022/10/31 9,134 -7,042 10.30% 2022/11/30 19,837 -6,146 10.00% 2022/12/31 13,231 -10,349 9.60% 2023/1/31 59,956 -1,803 9.40% 2023/2/28 31,610 19,440 9.90% 2023/3/31 53,867 7,302 10.00% 2023/4/30 12,249 2,922 10.00% 2023/5/31 15,560 -12,855 9.50% 2023/6/30 42,265 -9,661 9.00% 2023/7/31 5,366 -2,419 8.90% 2023/8/31 31,279 6,567 9.00% 2023/9/30 41,326 5,915 9.00% 2023/10/31 18,441 9,307 9.30% 2023/11/30 24,554 4,717 9.40% 2023/12/31 19,326 6,095 9.50% 2024/1/31 64,734 4,778 9.50% 2024/2/29 14,959 -16,651 9.00% 2024/3/31 48,335 -5,532 8.70% 2024/4/30 -658 -12,907 8.30% 2024/5/31 20,623 5,063 8.40% 2024/6/30 32,985 -9,280 8.10% 2024/7/31 7,724 2,358 8.20% 2024/8/31 30,298 -981 8.10% 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 社融结构分析：1、新增投放情况。仍然以政府债融资为主，信贷占比季节性恢复。8月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别32.4%/53.2%/5.6%，上月占比分别为-22.0%/89.1%/26.4%。2、新增较2023年同期比较。8月单月社融规模同比少增981亿元，主要是靠政府债同比多增拉动。具体来看，本月政府债融资继续同比多增4371亿元，较上月