银行角度看8月社融：项目融资超预期支撑，未来有一定支撑

8月社融新增2.4万亿，同比少增5593亿，好于市场预期，普遍预期在2-2.2万亿； 非标融资超预期支撑。存量社融同比增10.5%，较7月同比增速环比下降0.3个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.06%，较上月同比增速环比下降0.22个百分点持平，去年下半年财政后臵发力，对今年形成高基数拖累。结构分析：8月社融好于预期主要是委托贷款多增支撑，第一批3000亿基础设施基金在8月底投放完毕，从已公开项目信息情况看，以股东借款补充资本金的形式较为常见，因而可以看到8月份委托贷款规模有较大幅增加。1、信贷情况：项目资本金加速落地，推动配套中长期贷款增长。表内信贷情况。新增贷转为同比多增，企业贷款多增是主要支撑。8月新增信贷1.33万亿，较往年同期多增587亿元。从金融数据明细看，企业贷款多增是主要支撑；另居民融资需求也有回暖。表外信贷情况。未贴现承兑汇票规模波动式提升，开票增加。8月新增未贴现银行承兑汇票3485亿元，较去年同期增加3358亿元。2、表外非标情况：委托贷款高增，基础设施基金通过股东借款方式操作（基金委托政策性银行以贷款形式向目标公司股东提供资金，贷款资金作为项目资本金投入到指定项目）。8月新增信托规模-472亿，较去年同期多增890亿。新增委贷1755亿元，较去年同期增加1578亿。3、专项债结存限额使用。8月政府债新增3045亿，较去年同期少增6693亿（去年财政后臵发力）。从债券发行数据跟踪看，8月国债净增1414亿，地方债净增1192亿，较去年同期分别多增-3267亿和-3642亿。4、或受低利率基建类信贷高增替代发债以及地产产业链传导影响，企业债净融资同比继续少增。新增企业债融资1148亿，较去年同期少增3501亿元。5、股票融资规模在高位平稳：8月股票融资新增量1251亿（7月新增1437亿），较去年同期少增227亿。 预计4季度社融增长仍有一定支撑：1、基建配套中长期贷款和委托贷款增长。8月24日国常会增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度。另资本金继续通过委托贷款的途径操作。2、专项债结存限额。8月24日的国常会指出，要依法用好5000多亿元专项债结存限额。 8月新增信贷规模基本符合预期：新增贷款1.25万亿元，较去年同期多增300亿元。 信贷余额同比增长10.9个点，增速环比下降0.1个点。结构分析：项目资本金加速落地，推动配套中长期贷款增长。1、居民贷款情况：短贷有改善，预计低利率有一定刺激作用。8月居民短贷、中长贷分别净新增1922和2658亿元，较去年同期变动+426和-1601亿元，按揭少增缺口边际略有收敛（7月缺口2488亿）。2、企业贷款情况。基建项目加速，拉动项目配套贷款增长。8月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为7353亿、-121和1591亿，增量较去年同期增加+2138亿、+1028亿和-1222亿元。 8月和9月按揭贷款需求景气度跟踪：或受停工停贷事件影响，以及季节性原因，8月、9月销售数据回落。截至9月11日，9月份商品房销售面积均值仍是好于5月，但总体改善的幅度相对缓慢。 M2-M1增速差持续扩张，M1增速走低、M2增速走高。8月M0、M1、M2分别同比增长14.3%、6.1%、12.2%、较上月同比增速变动+0.4、-0.6、+0.2个百分点。 其中M2-M1为6.1%，增速差较前值5.9%继续扩张（8月M2-M1实质也是扩张，若假设去年同期M1维持上月增速，剔除低基数效应后，M1实际增速降为6.1%、M2-M1增速差则是5.9%、转为扩张）。 投资建议：全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。考虑资产质量和估值因素，我们重点推荐江苏银行和宁波银行；同时看好南京银行、苏州银行和常熟银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、社融同比增10.5%、环比-0.3pct，非标融资是主要支撑 8月社融新增2.4万亿，同比少增5593亿，好于市场预期，普遍预期在2-2.2万亿；非标融资超预期支撑。存量社融同比增10.5%，较7月同比增速环比下降0.3个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增9.06%，较上月同比增速环比下降0.22个百分点持平，去年下半年财政后臵发力，对今年形成高基数拖累。 图表：新口径社融同比增速 社融结构分析：1、新增投放情况。信贷、未贴现银行承兑汇票和政府债是社会融资的主要渠道，8月新增占比分别为51%、14%和12.5%（7月新增占比分别为39%、-36%和53%），新增贷款、未贴现承兑汇票和委托贷款占比边际有所提升。2、新增较去年同期比较。未贴现银行承兑汇票和委托贷款是主要支撑。8月新增社融同比少增5593亿，其中新增贷款同比多增587亿；委托贷款多增1578亿；未贴现银行承兑汇票多增3358亿。8月社融好于预期主要是委托贷款多增支撑，第一批3000亿基础设施基金在8月底投放完毕，从已公开项目信息情况看，以股东借款补充资本金的形式较为常见，因而可以看到8月份委托贷款规模有较大幅增加。 预计4季度社融增长仍有一定支撑：1、基建配套中长期贷款和委托贷款增长。8月24日国常会增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，按照20%的资本金比例，以及基础设施基金作为资本金比例不超过全部资本金50%进行测算，假设没有其他资本金渠道来源，则这追加的3000亿政策性金融工具将进一步撬动7500亿基建投资。另资本金继续通过委托贷款的途径操作（项目资本金来源：项目公司股东自有资金； 项目法人和项目投资方通过发行权益型、股权类金融工具；地方各级政府及其有关部门可统筹使用本级预算资金、上级补助资金等各类财政资金筹集项目资本金；可按有关规定将政府专项债券作为符合条件的重大项目资本金）。2、专项债结存限额。8月24日的国常会指出，要依法用好5000多亿元专项债结存限额。 图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元） 细项来看：信贷情况。项目资本金加速落地，推动配套中长期贷款增长。 1、表内信贷情况。新增贷转为同比多增，企业贷款多增是主要支撑。8月新增信贷1.33万亿，较往年同期多增587亿元。从金融数据明细看，企业贷款多增是主要支撑；另居民融资需求也有回暖。2、表外信贷情况。未贴现承兑汇票规模波动式提升，开票增加。8月新增未贴现银行承兑汇票3485亿元，较去年同期增加3358亿元。 图表：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 表外非标融资情况：委托贷款高增，基础设施基金通过股东借款方式操作（基金委托政策性银行以贷款形式向目标公司股东提供资金，贷款资金作为项目资本金投入到指定项目）。1、8月新增信托规模-472亿，较去年同期多增890亿。2、新增委贷1755亿元，较去年同期增加1578亿。 政府债：专项债结存限额使用。8月政府债新增3045亿，较去年同期少增6693亿（去年财政后臵发力）。从债券发行数据跟踪看，8月国债净增1414亿，地方债净增1192亿，较去年同期分别多增-3267亿和-3642亿。 债券和股权融资分析。1、或受低利率基建类信贷高增替代发债以及地产产业链传导影响，企业债净融资同比继续少增。新增企业债融资1148亿，较去年同期少增3501亿元。2、股票融资规模在高位平稳：8月股票融资新增量1251亿（7月新增1437亿），较去年同期少增227亿。 图表：新增社融结构占比 二、信贷情况：企业中长期是主要支撑，居民融资需求略有回暖 8月新增信贷规模基本符合预期：新增贷款1.25万亿元，较去年同期多增300亿元。信贷余额同比增长10.9个点，增速环比下降0.1个点。 图表：贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。企业部门加杠杆仍是支撑主力。 8月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比59%、-1%和46%，上月占比分别为51%、-52%和13%，企业中长贷和短贷占比均边际有所提升。居民信贷需求边际有回暖，新增居民短贷、中长贷占比分别为15%和21%（7月占比-4%和22%），居民消费类信贷边际有回暖。2、新增贷款较去年同期比较。企业和居民短贷较去年同期多增；按揭少增缺口略有收敛。8月新增贷款较去年同期多增300亿，其中居民短贷、中长贷分别同比多增+426、-1601亿；居民短贷同比转正增、中长期同比负增缺口略有收敛。企业短贷和企业中长贷分别同比多增1028亿、2138亿，同比均转为正增。 图表：新增贷款同比增加（亿元） 图表：剔除非银和票据的新增贷款比去年同期增加（亿元） 具体信贷结构情况：项目资本金加速落地，推动配套中长期贷款增长。 1、居民贷款情况：短贷有改善，预计低利率有一定刺激作用。8月居民短贷、中长贷分别净新增1922和2658亿元，较去年同期变动+426和-1601亿元，按揭少增缺口边际略有收敛（7月缺口2488亿）。2、企业贷款情况。基建项目加速，拉动项目配套贷款增长。8月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为7353亿、-121和1591亿，增量较去年同期增加+2138亿、+1028亿和-1222亿元。3、非银信贷增量基本与去年同期持平，新增-425亿，较去年同期多增256亿。 图表：新增贷款结构占比 8月和9月按揭贷款需求景气度跟踪：或受停工停贷事件影响，以及季节性原因，8月、9月销售数据回落。截至9月11日，9月份商品房销售面积均值仍是好于5月，但总体改善的幅度相对缓慢。（商品房月均成交面积基本跟按揭信贷需求同步、相关系数在0.43；详见《银行角度看2月社融：需求是未来核心因素，需货币等各项政策全面发力》）。 图表：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M2-M1同比增速差持续扩张 M2-M1增速差持续扩张，M1增速走低、M2增速走高。8月M0、M1、M2分别同比增长14.3%、6.1%、12.2%、较上月同比增速变动+0.4、-0.6、+0.2个百分点。其中M2-M1为6.1%，增速差较前值5.9%继续扩张（8月M2-M1实质也是扩张，若假设去年同期M1维持上月增速，剔除低基数效应后，M1实际增速降为6.1%、M2-M1增速差则是5.9%、转为扩张）。 图表：M2及M1同比增速 图表：M2与M1增速差 存款同比增11.3%，环比微降0.1个百分点。信贷增速也环比下降0.1个点。今年行业存款增长好于信贷投放，与财政发力及居民资金配臵有关。8月新增存款1.28万亿，较往年同期少增900亿，存款增量继续好于信贷（贷款新增1.25万亿）。1、8月居民和企业新增存款继续好于去年同期。新增居民存款8286亿元，同比增加4948亿元。新增企业存款9551亿元，同比增加3943亿元。2、去年下半年财政发力，财政存款较往年同期少增4296亿元。财政存款净增-2572亿元。3、非银存款净增-4353亿元，同比-5346亿元。 图表：存款余额同比增速（亿，%） 图表：新增存款较去年同期增加（亿元） 五、银行投资建议 全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看，今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。 从定价的维度看，服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。 考虑资产质量和估值因素，我们重点推荐江苏银行和宁波银行；同时看好南京银行、苏州银行和常熟银行。 风险提示：经济下滑超预期。 图表：银行估值表（交易价格：2022-09-09）