事件点评：拟拆亨通海洋光网上市，聚焦业务促长期发展

亨通光电（600487.SH）事件点评 拟分拆亨通海洋光网上市，聚焦业务促长期发展2023年03月18日 事件概述：2023年3月17日，亨通光电公告，拟分拆控股子公司江苏亨通海洋光网系统有限公司（以下简称“亨通海洋光网”）至境内证券交易所上市。截至公告日，公司持有亨通海洋官网69.80%股份。2021年度亨通海洋光网的净利润占亨通光电净利润低于10%，本次分拆上市亨通海洋光网拟增发不低于10%的股份。本次分拆上市不会导致公司丧失对亨通海洋光网的控制权。 分拆利于拓展亨通海洋光网融资渠道，提升核心竞争力。 本次拟分拆的亨通海洋光网及其子公司华海通信专注于海洋通信（包括海洋观测）及智慧城市业务，子公司华海智汇技术主要从事智慧城市业务。其中，华海通信前身为华为海洋，2008年成立。2019年12月31日亨通光电向华为非公开发行4764万股股份及支付现金购买华为海洋51%股权，华为海洋成为亨通海洋控股子公司并更名为华海通信。根据STFIndustryReport的统计，从2017-2021年海底光缆部署公里数看，华为海洋排名第四，从该时期整体系统部署数量看，华为海洋排名第三，综合市场份额为10%-15%。 本次分拆亨通海洋光网独立上市，有利于拓宽亨通海洋光网融资渠道，进一步提升企业核心竞争力及持续盈利能力；深化在产业上下游的综合布局，强化公司的市场及技术优势，并深化智慧城市整体解决方案的战略布局，利好公司长期发展。 分拆利于亨通光电聚焦业务，海洋能源业务态势良好。 对于亨通光电，本次分拆为海洋通信及智慧城市业务，而非海洋能源海电缆业务，有利于亨通光电梳理业务条线、进一步聚焦其他业务。公司中标大型海洋能源项目，在手订单充足。2022年11月中旬，公司发布中标海洋能源项目的公告，确认中标了“龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆采购”“龙源射阳100万千瓦海上风电项目35kV海缆采购”“绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）”“泰国PEA乌龟岛33kV海电缆项目”等海上风电及海洋油气项目；此次中标总金额为31.37亿元人民币（含税），公司预计 主要将对2023年度经营业绩产生一定积极影响。 投资建议：看好光纤光缆和海风海缆延续高景气，公司有望核心受益，同时公司陆缆领域基本盘稳固，同时看好海洋能源项目落地增厚业绩，预计公司22-24年归母净利润分别为19.27亿元/26.13亿元/34.27亿元，当前市值对应PE倍数为18X/13X/10X，公司近5年估值中枢为23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：项目分拆实施过程中具有不确定性；光纤光缆景气度不及预期；海风景气度不及预期；市场竞争加剧致毛利率下行。 推荐维持评级 当前价格：13.94元 分析师马天诣 执业证书：S0100521100003 电话：021-80508466 邮箱：matianyi@mszq.com 分析师于一铭 执业证书：S0100522090005 电话：021-80508468 邮箱：yuyiming@mszq.com 相关研究 1.亨通光电（600487.SH）事件点评：中标3 1亿海洋能源大单，彰显核心竞争力-2022/1 1/14 2.亨通光电（600487.SH）2022年三季报点评：光纤光缆景气回升，海上风电立足长远-2022/11/02 3.亨通光电（600487.SH）2022年中报点评持续中标彰显核心竞争力，下半年成长可期-2022/08/30 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 41,271 48,680 56,389 63,701 增长率（%） 27.4 18.0 15.8 13.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,436 1,927 2,613 3,427 增长率（%） 35.3 34.2 35.6 31.1 每股收益（元） 0.58 0.78 1.06 1.39 PE 24 18 13 10 PB 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月17日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 41,271 48,680 56,389 63,701 成长能力（%） 营业成本 34,688 41,232 47,380 53,242 营业收入增长率27.44 17.95 15.84 12.97 营业税金及附加 133 117 135 153 EBIT增长率11.22 9.55 32.90 28.73 销售费用 1,136 1,168 1,353 1,465 净利润增长率35.28 34.19 35.58 31.14 管理费用 1,370 1,412 1,635 1,784 盈利能力（%） 研发费用 1,604 2,191 2,481 2,675 毛利率15.95 15.30 15.98 16.42 EBIT 2,338 2,561 3,404 4,382 净利润率3.82 4.30 5.04 5.85 财务费用 507 429 443 439 总资产收益率ROA2.74 3.35 4.18 5.04 资产减值损失 6 -5 -8 -9 净资产收益率ROE6.92 8.57 10.53 12.31 投资收益 -8 73 79 89 偿债能力 营业利润 1,709 2,456 3,322 4,349 流动比率1.51 1.49 1.51 1.55 营业外收支 29 -20 -19 -18 速动比率1.19 1.16 1.15 1.18 利润总额 1,737 2,436 3,303 4,331 现金比率0.43 0.38 0.35 0.36 所得税 160 341 462 606 资产负债率（%）53.01 53.88 53.44 52.36 净利润 1,578 2,095 2,840 3,725 经营效率 归属于母公司净利润 1,436 1,927 2,613 3,427 应收账款周转天数122.83 122.81 119.79 118.75 EBITDA 3,593 4,160 5,176 6,352 存货周转天数54.22 54.15 53.97 53.85 总资产周转率0.79 0.85 0.90 0.94 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 10,248 10,326 10,446 11,257 每股收益0.58 0.78 1.06 1.39 应收账款及票据 15,465 18,217 20,599 23,054 每股净资产8.42 9.12 10.06 11.29 预付款项 1,324 1,571 1,796 2,007 每股经营现金流0.56 0.96 1.45 1.84 存货 5,153 6,112 6,998 7,846 每股股利0.07 0.09 0.12 0.16 其他流动资产 3,810 4,186 4,562 4,902 估值分析 流动资产合计 36,000 40,411 44,401 49,066 PE24 18 13 10 长期股权投资 1,513 1,613 1,738 1,813 PB1.7 1.5 1.4 1.2 固定资产 6,955 6,708 6,991 7,298 EV/EBITDA10.43 9.14 7.32 5.84 无形资产 1,678 1,727 1,766 1,793 股息收益率（%）0.50 0.63 0.86 1.12 非流动资产合计 16,457 17,150 18,056 18,980 资产合计 52,457 57,560 62,457 68,046 短期借款 7,994 8,642 8,642 8,642 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 9,515 11,305 12,959 14,529 净利润1,578 2,095 2,840 3,725 其他流动负债 6,380 7,147 7,858 8,539 折旧和摊销1,255 1,599 1,772 1,970 流动负债合计 23,888 27,094 29,458 31,709 营运资金变动-2,404 -1,782 -1,517 -1,616 长期借款 1,750 1,750 1,750 1,750 经营活动现金流1,376 2,376 3,573 4,547 其他长期负债 2,169 2,169 2,169 2,169 资本开支-2,694 -2,197 -2,562 -2,824 非流动负债合计 3,919 3,919 3,919 3,919 投资-291 -100 -125 -75 负债合计 27,807 31,013 33,377 35,628 投资活动现金流-1,636 -2,224 -2,608 -2,810 股本 2,362 2,406 2,406 2,406 股权募资519 44 0 0 少数股东权益 3,881 4,048 4,275 4,573 债务募资602 648 0 0 股东权益合计 24,650 26,547 29,080 32,418 筹资活动现金流-29 -44 -826 -915 负债和股东权益合计 52,457 57,560 62,457 68,046 现金净流量-279 78 120 811 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲