歌尔微拟分拆联交所上市，助力长线高质量发展

核心观点与关键数据： 歌尔股份拟将其控股子公司歌尔微分拆至中国香港联交所主板上市，初始发行规模不超过紧接发行后经扩大后总股本的20%，并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15%的超额配售权。歌尔微主营MEMS器件与微系统模组，主要产品包括MEMS声学传感器、其他MEMS传感器和微系统模组，客户集中度高，对苹果产业链公司销售占比较高。截至2024年9月13日，歌尔股份直接持有歌尔微87.75%的股份，预计发行后仍保有控制权。歌尔微2021-2023年收入分别为33.48/31.25/30.15亿元，毛利率分别为22.87%/20.84%/20.22%，净利润分别为3.29/3.26/2.26亿元，归属母公司歌尔股份的净利润分别为2.83/2.8/1.98亿元。

分拆上市意义： 分拆上市将助力歌尔微通过资本市场资源积极投入，抢抓AI智能硬件发展机遇；提高公司治理水平，提升国际市场知名度并助力业务拓展；同时有利于母公司与子公司聚焦各自资源围绕主业投入，对双方发展均有积极意义。MEMS声学传感器市场前景广阔，AI赋能的AI智能眼镜、AR增强现实等产品及SIP微系统模组需求将迎来快速增长，歌尔微作为行业代表性企业有望迎来新契机。

投资建议与预测： 此次分拆上市有助于歌尔微MEMS及SIP微系统模组业务发展，对母公司亦有利。预计歌尔微2024-2026年归母净利润为23.89/33.98/42.31亿元，EPS为0.70/0.99/1.24元，对应PE为26.51/18.64/14.96倍，维持“增持”评级。

风险提示： 需关注XR行业发展不及预期风险、消费电子需求下滑风险、原材料价格上涨风险。