拟分拆锐迈科技A股上市，智能家具部件业务有望加速发展

公司快报/敏华控股 拟分拆锐迈科技A股上市， 智能家具部件业务有望加速发展 ■事件：6月13日，敏华控股发布公告，拟将附属锐迈科技股份有限公司分拆于中国大陆证券交易所上市。 ■拟分拆锐迈科技上市，智能家具部件业务有望加速发展 敏华控股附属公司锐迈科技成立于2011年4月，公司总部位于长三角核心城市江苏吴江，主要从事设计、生产及销售优质多功能智能家具部件，包括功能沙发铁架、智能铁架、电机及其他家具硬件。目前公司在全球设立有四个生产制造基地（吴江一厂、吴江二厂、越南一厂、越南二厂），总占地面积超过300,000平方米。锐迈科技是全球最大的铁架供应商，根据弗若斯特沙利文(Frost&Sulli van)数据，锐迈科技2021年功能沙发铁架销量排名全球第一，全球市场份额达到22.9%、领先第二名近六个百分点。锐迈科技所有产品已经完全实现核心技术国产化，将通过创新的产品和优质的服务为全球沙发和家居生产商提供理想的机电一体化全套解决方案。2022财年敏华控股智能家具部件业务收入约为22.2亿港元，同比增长约52%。此次分拆上市如顺利完成，一方面将进一步提升锐迈科技的独立性、投融资能力、市场竞争力、发展创新能力等，智能家具部件业务未来发展可期；另一方面，敏华控股产业链一体化战略布局优势凸显，整体价值有望获得重估。 ■内销保持高增、外销显著恢复，软体龙头持续成长可期 分地区看，FY2022中国市场、北美市场、欧洲市场及其他市场分别实现收入131.93、56.67、13.74亿港元，同比增长32.3%、23.8%、56.8%。其中：1）FY2022中国市场剔除铁架后实现收入120.26亿港元，同比增长32.2%。其中FY2022公司线下收入同比增长33.1%至92.01亿港元，线上收入同比增长29.1%至28.26亿港元。公司内销继续实施“霸盘中国”战略，线下大力拓展门店。截至2022年3月31日，公司在中国市场共拥有5968家门店，全年净增长1846家。分产品看，FY2022公司沙发、床垫分别实现收入86.28、33.99亿港元，同比增长25.9%、51.2%，收入占比分别为71.7%、28.3%。2）FY2022北美市场实现收入56.68亿港元，同比增长23.8%；欧洲及其他海外市场实现收入13.75亿港元，同比增长56.8%；Home集团实现收入8.91亿港元，同比增长16.6%。外销业务显著提升，欧洲市jTable_Tit le 2022年06月14日 敏华控股（01999.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 家居 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 10.85港元 股价（2022-6-13） 7.26 港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万港元） 28522 流通市值（百万港元） 28522 总股本（百万股） 3929 流通股本（百万股） 3929 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 公司快报/敏华控股 场表现更优，未来有望保持平稳增长。 根据欧睿国际数据，2021年中国功能沙发市场渗透率预计为6.2%，与美国市场渗透率48.4%相比仍有较大提升空间。2021年公司连续四年蝉联全球功能沙发销量第一，龙头地位优势显著，持续成长可期。 ■投资建议：敏华控股作为功能沙发行业翘楚及软体家居龙头，基本面扎实，高分红持续回馈股东，且公司内销保持高增、外销显著恢复，我们持续看 好公司的 长期投资 价值潜 力。我们 预计公司 FY2023-FY2025主营业务收入为 249.72、301.86、358.40亿港元，同比增长 16.17%、20.88%、18.73%；净利润为26.83、32.53、38.89亿港元，同比增长19.39%、21.22%、19.56%，对应 PE 为10.6x、8.8x、7.3x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：分拆上市进程不及预期风险；疫情波动影响超出预期风险；内销开拓不及预期风险；原材料价格、汇率大幅波动风险。 (百万港元) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 主营收入 16,434.1 21,496.8 24,971.8 30,185.9 35,839.7 净利润 1,924.5 2,247.5 2,683.3 3,252.7 3,889.0 每股收益(港元) 0.49 0.57 0.68 0.83 0.99 每股净资产(港元) 2.73 2.98 3.39 3.89 4.49 盈利和估值 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 市盈率(倍) 14.8 12.7 10.6 8.8 7.3 市净率(倍) 2.7 2.4 2.1 1.9 1.6 净利润率 11.7% 10.5% 10.7% 10.8% 10.9% 净资产收益率 17.9% 19.2% 20.1% 21.3% 22.1% 股息收益率 1.7% 2.9% 3.8% 4.6% 5.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/敏华控股 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万港元) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E (百万港元) FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 16,434.1 21,496.8 24,971.8 30,185.9 35,839.7 成长性 减:营业成本 10,505.0 13,606.2 15,682.3 18,866.2 22,292.3 营业收入增长率 35.3% 30.8% 16.2% 20.9% 18.7% 营业税费 - - - - - 营业利润增长率 8.2% 17.9% 20.2% 20.7% 19.7% 销售费用 3,118.6 4,189.9 4,919.4 5,940.6 7,042.5 净利润增长率 17.5% 16.8% 19.4% 21.2% 19.6% 管理费用 778.1 1,052.9 1,273.6 1,533.4 1,809.9 EBIT DA增长率 13.3% 30.3% 32.8% 24.8% 22.7% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 13.3% 30.3% 16.9% 24.2% 22.1% 财务费用 96.1 79.7 102.9 107.2 89.0 NOPLAT增长率 15.9% 13.1% 20.3% 20.9% 18.7% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 2.2% 187.9% -583.3% 36.6% 65.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 57.7% 11.8% 13.4% 14.4% 15.0% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 2,450.7 2,889.5 3,473.3 4,191.3 5,016.4 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 36.1% 36.7% 37.2% 37.5% 37.8% 利润总额 2,360.3 2,819.5 3,370.4 4,084.0 4,927.4 营业利润率 14.9% 13.4% 13.9% 13.9% 14.0% 减:所得税 336.9 502.9 590.1 708.6 886.9 净利润率 11.7% 10.5% 10.7% 10.8% 10.9% 净利润 1,924.5 2,247.5 2,683.3 3,252.7 3,889.0 EBIT DA/营业收入 12.4% 12.3% 14.1% 14.5% 15.0% EBIT /营业收入 12.4% 12.3% 12.4% 12.7% 13.1% 资产负债表 运营效率 FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 固定资产周转天数 96 91 95 93 93 货币资金 2,404.0 2,825.7 3,246.3 3,622.3 3,942.4 流动营业资本周转天数 61 60 61 67 68 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 155 149 147 143 140 应收账款 1,680.5 2,245.1 2,694.1 3,232.9 3,879.5 应收账款周转天数 32 33 36 35 36 应收票据 - - - - - 存货周转天数 45 46 49 49 49 预付账款 707.7 786.1 786.1 786.1 786.1 总资产周转天数 336 318 311 290 280 存货 2,422.9 3,087.1 3,704.5 4,445.4 5,334.5 投资资本周转天数 -2 -2 6 14 19 其他流动资产 1,277.1 396.8 596.8 796.8 996.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.9% 19.2% 20.1% 21.3% 22.1% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.6% 11.3% 12.3% 13.0% 13.6% 投资性房地产 482.1 495.8 590.8 636.0 687.3 固定资产 4,774.3 6,051.2 7,163.0 8,458.7 9,975.1 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 19.0% 19.5% 19.7% 19.7% 19.7% 无形资产 - - - - - 管理费用率 4.7% 4.9% 5.1% 5.1% 5.1% 其他非流动资产 3,690.3 4,633.5 3,822.1 4,048.6 4,168.1 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 17,438.9 20,521.2 22,603.7 26,026.9 29,769.7 财务费用率 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.2% 短期债务 3,588.7 4,335.0 5,256.6 6,060.2 7,036.9 四费/营业收入 24.3% 24.8% 25.2% 25.1% 24.9% 应付账款 971.1 1,155.9 1,295.7 1,653.7 1,831.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 34.6% 37.9% 36.0% 36.5% 36.1% 其他流动负债 1,322.3 1,952.8 1,383.3 1,552.8 1,629.6 负债权益比 52.9% 61.0% 56.4% 57.6% 56.6% 长期借款 1.2 0.6 - - - 流动比率 1.44 1.25 1.39 1.39 1.42 其他非流动负债 150.4 328.8 213.0 230.8 257.5 速动比率 1.03 0.84 0.92 0.91 0.91 负债总额 6,033.8 7,773.1 8,148.6 9,497.4 10,755.4 利息保障倍数 21.16 33.23 30.08 35.86 52.76 少数股东权益 663.7 1,038.5 1,135.5 1,258.2 1,409.7 分红指标 股本 1,583.5 1,571.2 1,571.5 1,571.5 1,571.5 DPS(港元) 0.13 0.21 0.27 0.33 0.40 留存收益 6