上半年收入增长4%，盈利大幅改善

证券研究报告|2024年09月14日 核心观点公司研究·海外公司财报点评 2024上半年收入增长4%，毛利率大幅改善，净利润扭亏为盈。公司是全球棉纱龙头生产商。2024上半年公司收入同比增长4.2%至112.4亿元，主要受纱线主业增长带动；归母净利润2.7亿元，上年同期亏损7.5亿元，实现 扭亏为盈。毛利率同比显著提升10.8百分点至13.2%，环比提升3.1百分点，主要受益于产能利用率恢复、以及高价库存成本压力在去年年底消化完成。各项费用率均小幅下降，归母净利率同比+9.3百分点至2.4%。资产负债率同比降低7.5百分点至54.0%；存货周转天数大幅改善，同比减少25天至 101天；资本支出同比减少49.4%至2.9亿元，下半年支出金额预计高于上半年。支出方向从过去业务扩张转向更加聚焦内部成本优化，提升自动化程度及建设光伏电站，有利于节约人工及电力成本。集团拟派中期股息每股10港仙，分红率约31%。 上半年纱线主业引领增长，各项业务毛利率均有提升。公司更加聚焦纱线主业：1）纱线业务上半年收入同比+8.9%至88.1亿元，收入占比提升3.4百分点至78.4%，量价分别同比增长6.6%/2.2%。公司主要通过把握功能性运动服饰需求，相关产品有所增长，同时对产能利用率把控、出清成本高位库存，纱线毛利率同比大幅改善11.8百分点，环比提升2.5百分点。2）中下游业务主要为面向海外市场销售的梭织面料，由于海外市场复苏较弱，上半年收入同比-3.2%至9.9亿元，收入占比8.8%，量价均同比-1.6%，通过缩减开支毛利率同环比分别提升6.7和5.5百分点。3）针织面料由于出售越南针织面料工厂，产能下降，收入和销量分别同比下滑25.5%和25.2%，收入占比2.7%；由于越南工厂此前亏损，出售后盈利改善，毛利率同比+2.2百分点至11.4%。公司展望2024下半年：计划销售40万吨纱线，4800万米梭织面料，6000吨针织面料，今年整体纱线销售目标77万吨。 风险提示：原材料价格波动；全球经济疲软；贸易风险；系统性风险。 投资建议：盈利有望逐步修复，中长期看好纱线龙头竞争力。上半年公司纱线主业稳健增长，随着产能利用率回升及成本优化，各项业务毛利率同环比改善，下半年订单量价有望延续复苏回暖。中长期看，本地供应链是大势所趋，公司早年布局全球化，具有本地供应链、快速响应的先发优势，和龙头规模优势，有望持续获取市场份额。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.9/7.6/9.2亿元，2025-2026年增速29.2%/21.5%。维持目标价4.7-5.0港元，对应2024年PE6.7-7.2x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,805 22,725 24,095 25,797 27,491 (+/-%) -10.2% -4.5% 6.0% 7.1% 6.6% 净利润(百万元) 157 -376 585 756 919 (+/-%) -94.2% -- -- 29.2% 21.5% 每股收益（元） 0.17 -0.41 0.64 0.82 1.00 经营利润率 2.5% 1.7% 4.8% 5.4% 5.7% 净资产收益率（ROE） 1.7% -4.1% 6.1% 7.5% 8.6% 市盈率（PE） 19.4 -8.1 5.2 4.0 3.3 EV/EBITDA 12.5 32.5 8.3 7.3 6.5 市净率（PB） 0.32 0.33 0.32 0.30 0.28 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 纺织服饰·纺织制造 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446 dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值4.70-5.00港元 收盘价3.56港元 总市值/流通市值3268/3268百万港元 52周最高价/最低价5.48/3.45港元 近3个月日均成交额2.09百万港元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《天虹国际集团（02678.HK）-订单需求回升，2023下半年毛利率修复至10%》——2024-04-01 《天虹国际集团（02678.HK）-外需承压叠加棉价下跌，上半年净利润亏损》——2023-08-25 《天虹国际集团（02678.HK）-内外需不佳叠加棉价下跌，公司业绩承压》——2023-04-07 天虹国际集团（02678.HK） 上半年收入增长4%，盈利大幅改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司营运资金周转天数图6：公司盈利能力 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司负债水平（%）图8：公司资本开支情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：盈利有望逐步修复，中长期看好纱线龙头竞争力 上半年公司纱线主业稳健增长，随着产能利用率回升及成本优化，各项业务毛利率同环比改善，下半年订单量价有望延续复苏回暖。中长期看，本地供应链是大势所趋，公司早年布局全球化，具有本地供应链、快速响应的先发优势，和龙头规模优势，有望持续获取市场份额。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.9/7.6/9.2亿元，2025-2026年增速29.2%/21.5%。维持目标价4.7-5.0港元，对应 2024年PE6.7-7.2x，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测与市场重要数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,805 22,725 24,095 25,797 27,491 (+/-%) -10.2% -4.5% 6.0% 7.1% 6.6% 净利润(百万元) 157 -376 585 756 919 (+/-%) -94.2% -- -- 29.2% 21.5% 每股收益（元） 0.17 -0.41 0.64 0.82 1.00 净利率 2.5% 1.7% 4.8% 5.4% 5.7% 净资产收益率（ROE） 1.7% -4.1% 6.1% 7.5% 8.6% 市盈率（PE） 19.4 -8.1 5.2 4.0 3.3 EV/EBITDA 12.5 32.5 8.3 7.3 6.5 市净率（PB） 0.32 0.33 0.32 0.30 0.28 资料来源:wind，国信证券经济研究所预测 表2：可比公司估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE CAGRPEG总市值 代码 名称天虹国际 评级 人民币 2023A2024E 2025E 2023A2024E 2025E2024~20252025（人民币 亿元） 2678.HK集团优于大市 3.28 -0.41 0.64 0.82 -8.0 5.1 4.0 28.1% 0.142 30.1 可比公司601339.SH百隆东方优于大市 4.54 0.34 0.34 0.51 13.4 13.4 8.9 50.0% 0.178 68.4 002042.SZ华孚时尚无评级 2.92 0.04 0.06 0.12 73.0 46.5 23.9 94.9% 0.251 49.8 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测注：无评级公司盈利预测来自wind一致预期 风险提示 原材料价格波动；全球经济疲软；贸易风险；系统性风险。 ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2468 2162 2162 2162 2162营业收入 23805 22725 24095 25797 27491 应收款项 2638 3398 3200 2719 2521营业成本 (21050) (21263) (21028) (22363) (23765) 存货净额 7931 5660 6760 7770 8251销售费用 (886) (730) (751) (804) (840) 其他流动资产 592 488 492 497 502管理费用 (1356) (1247) (1212) (1298) (1369) 流动资产合计 13629 11707 12613 13148 13435EBITDA 1524 496 1996 2295 2559 固定资产 9651 8651 8668 8914 9083折旧摊销 (1010) (1010) (892) (964) (1041) 无形资产及其他 359 247 237 227 218EBIT 514 (515) 1104 1332 1517 其他长期资产 2512 2206 2206 2206 2206其他净收入 88 904 48 52 55 非流动资产合计 12522 11104 11111 11348 11506经营利润 602 390 1152 1383 1572 资产总计 26151 22811 23724 24495 24941财务费用 (505) (616) (389) (384) (370) 短期借款及交易性金融负债 5714 6654 5287 5225 4706营业外净收支 0 0 0 0 0 应付款项 4771 1171 2955 3141 3335税前利润 171 (130) 763 974 1175 其他流动负债 1682 1293 1349 1434 1522所得税费用 30 (169) (134) (171) (206) 流动负债合计 12167 9118 9591 9800 9563少数股东损益 0 0 43 46 49 长期借款及应付债券 3388 3578 3578 3578 3578归属于母公司净利润 157 (376) 585 756 919 其他长期负债 495 360 360 360360 长期负债合计 3883 3938 3938 3938 3938现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 16050 13056 13529 13738 13501净利润 157 (376) 585 756 919 少数股东权益 600 606 637 669 709资产减值准备 0 0 0 0 0 股东权益 9502 9149 9559 10088 10732折旧摊销 1010 1010 892 964 1041 负债和股东权益总计 26151 22811 23724 24495 24941公允价值变动损失 0 0 0 0 0 ） 财务费用505616389384370 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E营运资本变动 (495) (2241) 935 (264) (6) 每股收益 0.17 (0.41) 0.64 0.82 1.00其它 0 0 30 33 40 每股红利 0.05 0.00 0.19 0.25 0.30经营活动现金流 672 (1607) 2443 1489 1994 每股净资产 10.35 9.97 10.4