上半年收入增长4%，下半年较多作品即将上线

上半年收入同比增长4%，主要由电影业务推动。1）2023上半年，公司收入6.1亿元，同比增长3.8%，主要由电影业务所推动；归母净利润2.0亿元， 响0.1亿元。3）上半年公司的毛利率/净利率分别为35.2%/33.5%,分别同比+4.1/-0.8个百分点 ， 销售/管理/财务/研发费用率分别为0.2%/2.8%/-2.0%/0.7%，分别同比-0.3/-0.2/-0.7/-0.1个百分点，主要由于营销业务相关费用减少、利息收入增加。 影视行业景气，公司上半年电影及动漫业务表现较好。从行业层面看，上半年影片供给充足，内容质量提升，国内电影市场复苏超出预期；上半年电影总票房262.7亿元，同比增长52.9%，总人次为6.0亿，同比增长51.9%。 从公司层面看，影视业务板块上半年收入利润均大幅增长，计入上半年票房的影片包括公司主投并发行的《深海》（动画电影，票房9.2亿元）《这么多年》，公司参投的《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》，总票房合计62.6亿元。 三季度《茶啊二中》表现较好，影视及动画储备项目十分充足。1）电影方面，公司主投、发行的《茶啊二中》（7月14日上映，已取得超过3.7亿元的票房）、《我经过风暴》正在上映；张艺谋导演的《坚如磐石》将于9月28日国庆档上映；其他电影项目如《扫黑·拨云见日》《大雨》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等有望在年内上映。2）剧集方面，公司制作的古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》及改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已拍摄完成、预计年内播出。3）动画方面，公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映；《哪吒之魔童闹海》《小倩》将于明年上映。 风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。 投资建议：影视储备充足，项目上线有望推动业绩释放，维持“买入”评级。 公司上半年业绩稳健，下半年项目储备充足业绩有望释放，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7.5/10.7/12.5亿元，同比增速204.6%/43.5%/16.9%； 摊薄EPS=0.25/0.36/0.43元， 当前股价对应PE=44.2x/30.8x/26.4x。公司为国内电影及动画行业龙头，内容创作能力领先，AIGC技术导入有望提升公司的盈利能力、丰富公司商业变现能力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 上半年扣非后净利润提升30%，主要由电影业务推动。1）2023上半年，公司收入6.1亿元，同比增长3.8%，主要由电影业务所推动；归母净利润2.0亿元，同比增长1.2%。2）单看第二季度，公司收入1.9亿元，同比增长35.5%；归母净利润0.8亿元，同比下降35.7%，其中对联营和合营企业投资亏损影响0.11亿元。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 影片上线正常化，毛利率恢复，费用率有所下降。上半年公司的毛利率/净利率分别为35.2%/33.5%,分别同比+4.1/-0.8个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.2%/2.8%/-2.0%/0.7%，分别同比-0.3/-0.2/-0.7/-0.1个百分点，主要由于营销业务相关费用减少、利息收入增加。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司三项费用率变化情况 影视行业景气，公司上半年电影及动漫业务表现较好。从行业层面看，上半年影片供给充足，内容质量提升，国内电影市场复苏超出预期；上半年电影总票房262.7亿元，同比增长52.9%，总人次为6.0亿，同比增长51.9%。从公司层面看，影视业务板块上半年收入利润均大幅增长，计入上半年票房的影片包括公司主投并发行的《深海》（动画电影，票房9.2亿元）《这么多年》，公司参投的《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》，总票房合计62.6亿元。 三季度《茶啊二中》表现较好，影视及动画储备项目十分充足。 1）电影方面，公司主投、发行的《茶啊二中》（7月14日上映，已取得超过3.7亿元的票房）、《我经过风暴》正在上映；张艺谋导演的《坚如磐石》将于9月28日国庆档上映；其他电影项目如《扫黑·拨云见日》《大雨》《草木人间》《她的小梨涡》《本色》《透明侠侣》等有望在年内上映。2）动画方面，公司参投、发行的动画电影《大雨》预计将于年内上映；《哪吒之魔童闹海》《小倩》将于明年上映。 表1：公司预计上映电影项目 3）剧集方面，公司制作的古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》及改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已拍摄完成、预计年内播出。 表2：公司预计制作、播出电视剧/网剧项目 投资建议：影视储备充足，项目上线有望推动业绩释放，维持“买入”评级。上半年公司业绩稳健，下半年项目储备充足业绩有望释放，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为7.5/10.7/12.5亿元 ， 同比增速204.6%/43.5%/16.9%； 摊薄EPS=0.25/0.36/0.43元， 当前股价对应PE=44.2x/30.8x/26.4x。公司为国内电影及动画行业龙头，内容创作能力领先，AIGC技术导入有望提升公司的盈利能力、丰富公司商业变现能力，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明