净利润边际改善，息差企稳，质量稳健

事件： 建设银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3859.65亿元，YoY-3.57%，归母净利润1643.26亿元，YoY-1.8%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率238.8%。 点评摘要： 2024上半年企业归母净利润较一季度边际改善。24H1公司营收3859.65亿元，YoY-3.57%。归母净利润1643.26亿元，YoY-1.8%，同比降幅较24Q1（-2.17%）小量改善。其中，24H1利息净收入2961亿元，同比-5.17%；非息收入899亿元，同比上升2.08%。 资产收益端：2024上半年，受宏观环境和政策影响，企业生息资产日平均收益率下滑至3.27%。贷款利息收入YOY-5.17%，较24年初多占总利息收入2.2pct。 负债成本端：成本控制初见成效，计息负债成本率较去年末小幅下调3bp至1.92%。建设银行24上半年存款日均余额占计息负债80.9%；存款平均成本率1.72%，比年初下行5bp。计息负债成本率1.92%，较23年末下降3bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至1.54%，向下趋势比24Q1有所放缓。 非息净收入同比上升。其它非息净收入（272亿元），同比高增55.76%；主要增量来自公允价值变动净损益（48.9亿元）与兑汇净损益（27.2亿元）。 资产端：对公贷款增长稳定。24H1企业生息资产总计394,658亿元，较年初上升5%。信贷情况：24H1对公贷款较去年末增长10.6%，主要受益于建筑业与其他对公行业等实体领域贷款投放增长。24H1零售贷款较上期增长1.0%，占总贷款34.9%。贷款整体结构较为平稳，对公端呈现向上势头。负债端：定期拉动储蓄，对公增速逆转为正。24Q2计息负债余额355,405亿元，较去年末+5.4%。存款情况：24H1存款较年初+3.9%，吸储情况得到边际改善主要得益于零售存款增长（较2023年末增长6.9%）。 资产质量平稳向好，拨备优厚。24H1不良贷款率1.35%，较2023年末降低2bp，不良拨备覆盖率238.8%。 盈利预测与估值： 建设银行24H1负债成本得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.63%、2.65%、4.54%，对应现价BPS：13.49、15.24、17.16元。使用股息贴现模型测算目标价为9.28元，对应24年0.69x PB，现价空间31%，调高至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。 财务数据和估值 1.净利润降幅同比增速边际改善 2024上半年企业归母净利润较一季度边际改善。24H1建设银行营业收入约3859.65亿元，YoY-3.57%，较24Q1（-2.97%）下滑0.6pct。其中，24H1利息净收入2960.59亿元，同比-5.17%；非息收入899.06亿元，同比+2.08%。从结构上看，利息净收入自24Q1占总营收74.5%上升至76.7%；非息收入自24Q1占总营收25.5%下滑至24年中的23.3%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP2023、24Q1、24H1增速为-1.94%、-3.7%、-4.09%。24H1企业较去年同期下调贷款减值准备约77亿元，支撑归母净利润增速于二季度出现向上拐点，2023、24Q1、24H1同比增速为2.71%、-2.17%、-1.8%。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 图2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1） 图3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 资产收益端：2024上半年，受宏观环境和政策影响，建设银行生息资产日平均收益率下滑至3.27%，23年中、2023年末为3.53%、3.45%。其中，24H1贷款平均收益率下滑至3.6%，23年中、2023年末为3.9%、3.8%。在低利率背景下，企业贷款利息收入较24年初少占总利息收入1.3pct，至69.9%。金融投资24上半年日均生息资产规模占比23.8%，较年初结构占比小幅上升0.1pct，收益率3.1%，占总利息收入较24年初上升0.6pct，至22.9%。另外，同业资产收益率3.1%，比2023年末正增10bp。 负债成本端：成本控制初见成效，计息负债成本率较去年末下调3bp至1.92%。建设银行24上半年存款日均余额占计息负债80.9%；存款平均成本率1.72%，比年初下行5bp。 计息负债成本率1.92%，较2023年末下降3bp。 净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至1.54%，向下趋势比24Q1有所放缓。 图4：净息差走势（22Q1-24H1） 图5：生息资产收益率、计息负债成本率走势（22Q1-24H1） 表1：24H1、2023、23H1各项利息收入/支出情况 非息净收入同比由负转正同比，其中其他非息净收入成主要动能。24H1建设银行手续费及佣金净收入627亿元，YoY-11.2%，进入自2022一季度以来增速最低谷，占营收降至16.24%。另一方面，其它非息净收入（272亿元），同比高增55.76%；增量主要来自公允价值变动净损益与兑汇净损益。24H1企业公允价值变动净损益与兑汇净损益分别为约48.9亿与27.2亿元，较23年末分别上升约57.3亿与32.1亿元。 表2：非息收入拆分（22Q1-24H1） 2.资产负债结构优化，对公业务稳健增长 资产端：对公贷款增长稳定。 资产结构：2024上半年建设银行贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为62.4%、25.1%、4.4%，较23年末变动+1、-0.5、-0.4pct。24H1生息资产总计394,658亿元，较年初上升5.0%。 信贷情况：24H1对公贷款较去年末增长10.6%，主要受益于建筑业与其他对公等实体领域贷款投放增长（较2023+15.6%、+26.2%）。24H1零售贷款较上期增长1.0%，占总贷款34.9%。贷款整体结构较为平稳，对公端呈现向上势头。 负债端：定期拉动储蓄，对公增速逆转为正。 负债结构：2024上半年存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为79.6%、6.2%和14.2%，较年初变动-1.2、+0.6和0.6pct。24H1计息负债余额355,405亿元，比2023年末上升5.4%。 存款情况：24H1存款较年初+3.9%，吸储情况得到边际改善主要得益于零售存款的增加，较年初增长6.9%，较23年末增速上升了4.6pct。同时，对公存款流入比年初提振至0.1%，逆转年初负增势头。细项中，零售定期存款增长势头强劲，较24年初增长8.1%，高于23年末增速4.4pct。 表3：资产分析 表4：负债分析 3.资产质量平稳向好，拨备情况优厚 不良贷款方面：资产质量稳中向好，不良贷款率下降2bp。2024年上半年，建设银行不良余额3429亿元，占比1.35%，比年初-2bp。不良贷款净生成率分别为0.74%（跨季年化）和0.76%（累计年化），相比23年末的0.87%、0.59%分别下降了0.13和上升了0.17pct。不良核销转出率45.2%，较23H1、2023分别+3.12pct、2.15pct。关注+不良贷款率3.42%，较2023年下降0.39pct。 逾期贷款方面：2024年上半年，逾期率为1.28%，较2023年末上涨0.16pct，其中三个月内逾期率、三个月至一年逾期率分别为0.38%、0.48%。另外经测算，不良偏离度为66.2%，较23年末上涨10.17pct。 拨备方面：2024年上半年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.22%和238.8%。 表5：资产质量分析 4.其它 前十大股东变动：香港中央結算（代理人）有限公司减持0.01pct至37.52%；香港中央結算有限公司增持0.01pct至0.3%;新华人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-018L-CT001沪成为新进十大股东，持股占比0.06%。