事件: 建设银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3859.65亿元,YoY-3.57%,归母净利润1643.26亿元,YoY-1.8%;不良率1.35%,不良拨备覆盖率238.8%。 点评摘要: 2024上半年企业归母净利润较一季度边际改善。24H1公司营收3859.65亿元,YoY-3.57%。归母净利润1643.26亿元,YoY-1.8%,同比降幅较24Q1(-2.17%)小量改善。其中,24H1利息净收入2961亿元,同比-5.17%;非息收入899亿元,同比上升2.08%。 资产收益端:2024上半年,受宏观环境和政策影响,企业生息资产日平均收益率下滑至3.27%。贷款利息收入YOY-5.17%,较24年初多占总利息收入2.2pct。 负债成本端:成本控制初见成效,计息负债成本率较去年末小幅下调3bp至1.92%。建设银行24上半年存款日均余额占计息负债80.9%;存款平均成本率1.72%,比年初下行5bp。计息负债成本率1.92%,较23年末下降3bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至1.54%,向下趋势比24Q1有所放缓。 非息净收入同比上升。其它非息净收入(272亿元),同比高增55.76%;主要增量来自公允价值变动净损益(48.9亿元)与兑汇净损益(27.2亿元)。 资产端:对公贷款增长稳定。24H1企业生息资产总计394,658亿元,较年初上升5%。信贷情况:24H1对公贷款较去年末增长10.6%,主要受益于建筑业与其他对公行业等实体领域贷款投放增长。24H1零售贷款较上期增长1.0%,占总贷款34.9%。贷款整体结构较为平稳,对公端呈现向上势头。负债端:定期拉动储蓄,对公增速逆转为正。24Q2计息负债余额355,405亿元,较去年末+5.4%。存款情况:24H1存款较年初+3.9%,吸储情况得到边际改善主要得益于零售存款增长(较2023年末增长6.9%)。 资产质量平稳向好,拨备优厚。24H1不良贷款率1.35%,较2023年末降低2bp,不良拨备覆盖率238.8%。 盈利预测与估值: 建设银行24H1负债成本得到改善,息差有企稳趋势,高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.63%、2.65%、4.54%,对应现价BPS:13.49、15.24、17.16元。使用股息贴现模型测算目标价为9.28元,对应24年0.69x PB,现价空间31%,调高至“买入”评级。 风险提示:宏观经济震荡,不良资产大幅暴露,息差压力大。 财务数据和估值 1.净利润降幅同比增速边际改善 2024上半年企业归母净利润较一季度边际改善。24H1建设银行营业收入约3859.65亿元,YoY-3.57%,较24Q1(-2.97%)下滑0.6pct。其中,24H1利息净收入2960.59亿元,同比-5.17%;非息收入899.06亿元,同比+2.08%。从结构上看,利息净收入自24Q1占总营收74.5%上升至76.7%;非息收入自24Q1占总营收25.5%下滑至24年中的23.3%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势,PPOP2023、24Q1、24H1增速为-1.94%、-3.7%、-4.09%。24H1企业较去年同期下调贷款减值准备约77亿元,支撑归母净利润增速于二季度出现向上拐点,2023、24Q1、24H1同比增速为2.71%、-2.17%、-1.8%。 图1:营收、拨备前利润、归母净利润增速(22Q1-24H1) 图2:利息净收入、非息收入增速(22Q1-24H1) 图3:利息净收入、非息收入占比营收(22Q1-24H1) 资产收益端:2024上半年,受宏观环境和政策影响,建设银行生息资产日平均收益率下滑至3.27%,23年中、2023年末为3.53%、3.45%。其中,24H1贷款平均收益率下滑至3.6%,23年中、2023年末为3.9%、3.8%。在低利率背景下,企业贷款利息收入较24年初少占总利息收入1.3pct,至69.9%。金融投资24上半年日均生息资产规模占比23.8%,较年初结构占比小幅上升0.1pct,收益率3.1%,占总利息收入较24年初上升0.6pct,至22.9%。另外,同业资产收益率3.1%,比2023年末正增10bp。 负债成本端:成本控制初见成效,计息负债成本率较去年末下调3bp至1.92%。建设银行24上半年存款日均余额占计息负债80.9%;存款平均成本率1.72%,比年初下行5bp。 计息负债成本率1.92%,较2023年末下降3bp。 净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至1.54%,向下趋势比24Q1有所放缓。 图4:净息差走势(22Q1-24H1) 图5:生息资产收益率、计息负债成本率走势(22Q1-24H1) 表1:24H1、2023、23H1各项利息收入/支出情况 非息净收入同比由负转正同比,其中其他非息净收入成主要动能。24H1建设银行手续费及佣金净收入627亿元,YoY-11.2%,进入自2022一季度以来增速最低谷,占营收降至16.24%。另一方面,其它非息净收入(272亿元),同比高增55.76%;增量主要来自公允价值变动净损益与兑汇净损益。24H1企业公允价值变动净损益与兑汇净损益分别为约48.9亿与27.2亿元,较23年末分别上升约57.3亿与32.1亿元。 表2:非息收入拆分(22Q1-24H1) 2.资产负债结构优化,对公业务稳健增长 资产端:对公贷款增长稳定。 资产结构:2024上半年建设银行贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为62.4%、25.1%、4.4%,较23年末变动+1、-0.5、-0.4pct。24H1生息资产总计394,658亿元,较年初上升5.0%。 信贷情况:24H1对公贷款较去年末增长10.6%,主要受益于建筑业与其他对公等实体领域贷款投放增长(较2023+15.6%、+26.2%)。24H1零售贷款较上期增长1.0%,占总贷款34.9%。贷款整体结构较为平稳,对公端呈现向上势头。 负债端:定期拉动储蓄,对公增速逆转为正。 负债结构:2024上半年存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为79.6%、6.2%和14.2%,较年初变动-1.2、+0.6和0.6pct。24H1计息负债余额355,405亿元,比2023年末上升5.4%。 存款情况:24H1存款较年初+3.9%,吸储情况得到边际改善主要得益于零售存款的增加,较年初增长6.9%,较23年末增速上升了4.6pct。同时,对公存款流入比年初提振至0.1%,逆转年初负增势头。细项中,零售定期存款增长势头强劲,较24年初增长8.1%,高于23年末增速4.4pct。 表3:资产分析 表4:负债分析 3.资产质量平稳向好,拨备情况优厚 不良贷款方面:资产质量稳中向好,不良贷款率下降2bp。2024年上半年,建设银行不良余额3429亿元,占比1.35%,比年初-2bp。不良贷款净生成率分别为0.74%(跨季年化)和0.76%(累计年化),相比23年末的0.87%、0.59%分别下降了0.13和上升了0.17pct。不良核销转出率45.2%,较23H1、2023分别+3.12pct、2.15pct。关注+不良贷款率3.42%,较2023年下降0.39pct。 逾期贷款方面:2024年上半年,逾期率为1.28%,较2023年末上涨0.16pct,其中三个月内逾期率、三个月至一年逾期率分别为0.38%、0.48%。另外经测算,不良偏离度为66.2%,较23年末上涨10.17pct。 拨备方面:2024年上半年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为3.22%和238.8%。 表5:资产质量分析 4.其它 前十大股东变动:香港中央結算(代理人)有限公司减持0.01pct至37.52%;香港中央結算有限公司增持0.01pct至0.3%;新华人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-018L-CT001沪成为新进十大股东,持股占比0.06%。