2022年中报点评：息差边际企稳，资产质量夯实

事件：8月26日，浦发银行发布22H1报告，营收986.4亿元，YoY+1.3%； 归母净利润301.7亿元，YoY+1.1%；不良率1.56%，拨备覆盖率156%。 营收、利润实现小幅增长。22H1公司营收同比增速较Q1环比+0.3%，规模扩张、净息差企稳为主要动因；归母净利润同比增速环比-2.6pct，或归因于拨备计提力度加大。营收拆解来看，利息净收入同比增长1.5%，受Q2信贷需求疲软影响，环比-1pct；中收同比微增0.1%，环比-2.4pct，其中银行卡业务同比增长12.2%，受资本市场波动影响，托管、代理等业务收入均出现负增长；其他非息收入受益于投资收益、汇兑损益的增加，同比增速环比+8.8pct。 规模稳健扩张，息差边际企稳。22H1净息差为1.84%，较2021年小幅上行1BP，净息差边际企稳。资产端，22H1贷款增速放缓，其中对公继续做大做强，上半年贷款增量1321亿元，已超过2021年对公增长总量，支撑生息资产稳步扩张。贷款平均余额占比生息资产比值不断走高，但受贷款重定价影响，生息资产收益率仍环比-4BP。负债端，22H1活期存款占比下降导致存款付息率环比+5BP，但受益于同业负债成本的压降（环比-23BP）、负债结构不断优化，计息负债成本率较2021年环比-5BP，对净息差形成呵护。 打造“轻型、绿色、全景”三大银行。轻型银行，2022年浦银理财开业，“大财富一体化”进一步完善，22H1非保本理财规模半年增量扭负为正，有望成为全新盈利点。绿色银行，做强、做优“浦发绿创”品牌，22H1公司绿色信贷较年初增长22%，余额居股份行第二位。全景银行，科技赋能用户发展，搭建手机银行、浦惠到家、浦慧云仓等数字平台，不断提升获客、活客能力，22H1零售手机银行MAU较年初增长27%。 “控新降旧”两手抓，资产质量稳步夯实。22H1不良率较Q1环比-2BP，不良余额、不良率连续十个季度实现“双降”，Q2公司加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比+9.6pct，拨贷比环比+16BP。降旧，2016年以来公司始终保持600亿元以上核销处置力度，存量包袱加速出清。控新，22H1对公不良率较2021年末-26BP，主要得益于制造业不良的有效压降。零售不良率受疫情影响环比+14BP，主要受按揭（+12BP）、经营贷(+30BP)拖累。 投资建议：息差边际企稳，资产质量夯实 公司持续打造长三角区位优势，规模扩张稳步扩张，资产负债结构持续优化； 22H1承受住疫情冲击，经营绩效实现双增。风险“控新降旧”两手抓，不良处置力度不断加大，不良余额、不良率连续十个季度实现“双降”。预计22-24年EPS分别为1.87元、1.94元和2.04元，2022年8月30日收盘价对应0.4倍22年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；资产质量恶化。 盈利预测与财务指标项目/年度 1营收、净利实现小幅增长 经营绩效实现双增长。22H1公司营收同比增速较Q1环比+0.3%，归母净利润同比增长1.1%，主要归因于规模扩张和净息差企稳。 图1：浦发银行截至22H1业绩同比增速（累计） 单季看，22Q2公司营收、归母净利润同比增长1.7%、-3.2%，较Q1环比+0.7pct、-6.9pct，受到疫情影响，公司营收仍能表现出较强韧性，归母净利润的下降或归因于公司出于稳健经营考虑，加大拨备计提力度。 图2：浦发银行截至22H1业绩同比增速（单季） 营收拆解来看，22Q2利息净收入同比增长1.5%，受Q2疫情多点散发影响，环比-1pct；其他非息收入同比增长1.7%，较Q1环比+8.8pct，对营收贡献度不断加大。 图3：浦发银行截至22H1利息净收入与中收同比增速 图4：浦发银行截至22H1其他非息收入同比增速 中收同比微增0.1%，环比-2.4pct，其中银行卡业务同比增长12.2%，实现稳健增长，受资本市场波动影响，托管、代理等其他业务收入均同比下降；其他非息收入同比增速环比+8.8pct，主要受益于投资收益、汇兑损益的增加。 图5：浦发银行21H1-22H1中收细分项同比增速 2规模稳健扩张，息差边际企稳 公司规模稳定增长。22H1公司总资产、总负债同比增长4.5%、4.7%。资产端，聚焦制造业、绿色金融、普惠金融等重点领域，持续做强特色业务，上半年对公贷款增量1321亿元，已超过2021年对公贷款全年增量，拉动贷款净增923亿元，支撑生息资产稳步扩张。负债端，22H1活期存款占比下降导致存款付息率环比+5BP，但受益于同业负债成本的压降、负债结构优化，计息负债成本率较2021年环比-5BP，对净息差形成呵护。 表1：浦发银行22H1贷款结构（亿元） 图6：截至22H1总资产及贷款同比增速（%） 图7：截至22H1总负债及存款同比增速（%） 净息差企稳回升，22H1净息差为1.84%，较2021年环比+1BP。贷款受重定价影响，收益率较2021年环比-3BP，带动生息资产收益率环比-3BP至4.03%；活期存款占比较2021年环比-7.6%，导致存款付息率环比+5BP至2.06%，但受益于同业负债成本的下降（环比-23BP）、负债结构的优化，计息负债成本率环比-5BP至2.24%，利于净息差企稳。 图8：浦发银行截至22H1净息差两端拆解 发挥上海主场优势，打造长三角地区股份行领头羊。浦发银行一直把长三角地区作为自身业务发展战略高地，22H1长三角地区存、贷款占比达31.2%、43.3%，总行+长三角地区营收贡献度62.7%、营利贡献度87.2%，公司持续打响“长三角自己的银行”、“从长三角走向世界的银行”品牌，成为长三角地区股份行的领头羊。 表2：浦发银行截至22H1长江三角地区经营贡献度 3科技赋能财富管理，三大银行建设稳步推进 公司持续推进三大战略转型，打造“轻型、绿色、全景”三大银行。轻型银行，财富管理发展稳健有力，2022年浦银理财开业，叠加科技赋能，截至6月末非保本理财规模半年增量扭负为正，有望成为全新盈利点。22H1零售AUM达到3.95万亿元，私行客户2.8万户，私行AUM超5,200亿元。绿色银行，做强、做优“浦发绿创”品牌，22H1公司绿色信贷3785亿元，较年初增长22%，居股份行前列。全景银行，数字化转型赋能用户发展，公司通过搭建手机银行APP、浦惠到家、浦慧云仓等数字平台，提升平台获客、活客、留客能力，截至22H1零售手机银行MAU增至2,239万户，较年初增长27%，保持较好增长。 图9：截至22H1非保本理财规模变动（亿元） 图10：截至22H1零售AUM及同比增速（亿元） 4风险“控新降旧”，资产质量稳健 “控新降旧”两手抓，资产质量稳步夯实。22H1不良率环比-2BP，不良余额、不良率连续十个季度实现“双降”，Q2公司处于稳健经营考虑，加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比+9.6pct，拨贷比环比+16BP。22H1对公不良率较2021年末-26BP至1.91%，主要得益于制造业不良率的有力压降。零售不良率受疫情影响环比+14BP至1.42%，主要受按揭（+12BP）、经营贷(+30BP)拖累。 图11：浦发银行截至22H1不良贷款率 图12：浦发银行截至22H1拨备覆盖率与拨贷比 公司一直聚焦风险压降，综合运用清收、核销等多元化手段，持续加大不良处置力度。2016年以来始终保持600亿元以上的核销处置力度，存量包袱加速出清。 图13：浦发银行截至22H1不良贷款核销（亿元） 5盈利预测与投资建议 5.1盈利预测假设与业务拆分 关键假设： 1、规模增速：浦发银行持续打造长三角区位优势，信贷及资产稳步扩张，受益于长三角区位优势和疫情后加快复工复产，下半年规模扩张有望继续稳步推进，我们预测22-24年贷款同比增速为1.0%、5.0%和7.0%，总资产同比增速为9.7%、11.8%和12.3%。 2、净息差：资产、负债结构持续改善助力净息差企稳。我们预测22-24年净息差为1.82%、1.83%和1.84%。 3、非息收入：财富管理发展稳健有力，“大财富一体化”稳步推进，非息收入增速保持平稳。我们预测22-24年非息收入同比增速为3.0%、5.0%和7.0%，净手续费收入同比增速为5.0%、7.0%和10.0%。 4、资产质量：风险“控新降旧”，不良有效压降，预计资产质量指标持续向好。我们预测22-24年不良贷款率为1.31%、1.19%和1.12%，拨备覆盖率157.8%、165.4%和170.1%。 根据以上假设，我们预计2022-2024年公司营收为2021亿元、2111元和2270亿元，增速分别为5.8%、4.5%和7.5%。 5.2估值分析与投资建议 公司持续打造长三角区位优势，规模扩张稳步扩张，资产负债结构持续优化； 22H1承受住疫情冲击，经营绩效实现双增。风险“控新降旧”两手抓，不良处置力度不断加大，不良余额、不良率连续十个季度实现“双降”。预计22-24年EPS分别为1.87元、1.94元和2.04元，2022年8月30日收盘价对应0.4倍22年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 表3：可比公司PB数据对比 6风险提示 1）宏观经济增速下行：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。 2）疫情风险频发：疫情呈多点散发状态，可能影响企业生产经营活动及居民收入，进而影响信贷需求。 3）资产质量恶化：公司零售贷款中按揭、经营贷不良率大幅走高，使得公司整体不良贷款率承压。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）