盈利阶段性承压，ABC放量支撑未来业绩

公司研究/公司快报 2024年9月13日 买入-B(下调) 爱旭股份（600732.SH） 盈利阶段性承压，ABC放量支撑未来业绩 太阳能 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月13日 收盘价（元）：7.63 年内最高/最低（元）：22.97/7.47流通A股/总股本（亿）：15.97/18.28流通A股市值（亿）：121.86 总市值（亿）：139.46 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：-0.95 摊薄每股收益(元)：-0.95 事件描述 公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收51.6亿元，同比-68.2%；实现归母净利润-17.4亿元，同比-233.3%。其中，Q2实现营收28.6亿元，同比-68.9%，环比+5.4%；实现归母净利润-16.5亿元。 事件点评 PERC电池出货12.84GW，TOPCon产能具备规模化生产能力。2024年上半年，公司实现PERC电池销售量12.84GW；但由于光伏电池环节产能过度投放导致了行业竞争加剧，电池片价格持续下跌，产品盈利能力下降。公司电池产能结构持续转型升级，2024年Q2，公司TOPCon电池陆续实现批量产出，产品已通过多家下游主流组件企业的供应商准入流程。此外，公司重视海外渠道的布局，海外销售比例不断提升，2024年Q1，公司电池片外销比例较2023年的12.7%提升至38.4%，Q2该比例进一步提升至40.3%。 ABC组件销售大幅增长，优质产品力享受高溢价。公司不断加大对ABC组件的市场开发力度，2024年上半年，公司N型ABC组件出货1.62GW，较2023年上半年+232%；ABC组件实现营收17.01亿元（不含税），对应单价为1.05元/W（不含税）。公司N型ABC产品具有功率高、收益多、安全 每股净资产(元)： 4.12 性好等优点，能够提高业主发电收益，目前在手订单超10GW。与TOPCon 净资产收益率(%)： -23.14 组件相比，在分布式场景下，目前公司N型ABC组件在海外户用市场溢价 资料来源：最闻 30%-40%，海外工商业市场溢价15%+，在国内分布式市场溢价0.08-0.12元/W；集中式场景下，公司N型ABC组件在海外溢价10%+。后续，公司将 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 推出N型ABC满屏组件，件同等面积功率将较N型TOPCon组件功率高 6-10%，产品力有望持续领先。 投资建议 行业阶段性供需失衡，非理性的价格以及存货跌价准备的增加，对公司业绩产生负面影响。在当前产品价格及行业供需背景下，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为-1.09\0.58\1.07，对应公司9月13日收盘价7.63元，2024-2026年PE分别为-7.0\13.1\7.1，给予“买入-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 ABC技术产能投产不及预期，PERC产能升级改造进展不及预期，光伏 行业需求不及预期，市场竞争加剧，政策风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,075 27,170 12,719 29,688 38,731 YoY(%) 126.7 -22.5 -53.2 133.4 30.5 净利润(百万元) 2,328 757 -1,986 1,062 1,955 YoY(%) 1954.3 -67.5 -362.4 153.5 84.1 毛利率(%) 13.7 16.5 -10.0 15.4 15.5 EPS(摊薄/元) 1.27 0.41 -1.09 0.58 1.07 ROE(%) 25.7 8.7 -29.7 14.3 21.9 P/E(倍) 6.0 18.4 -7.0 13.1 7.1 P/B(倍) 1.5 1.6 2.1 1.9 1.6 净利率(%) 6.6 2.8 -15.6 3.6 5.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10238 10208 6502 15542 11739 营业收入 35075 27170 12719 29688 38731 现金 5650 4617 1272 2375 1937 营业成本 30260 22690 13985 25113 32720 应收票据及应收账款 1177 649 368 2601 1703 营业税金及附加 52 112 38 30 39 预付账款 1326 709 563 2736 1568 营业费用 56 255 254 594 775 存货 1527 3135 3081 6220 4686 管理费用 517 1016 572 1188 1162 其他流动资产 558 1097 1218 1610 1846 研发费用 1378 1224 649 1188 1356 非流动资产 14452 23789 26788 25921 26011 财务费用 255 283 296 369 361 长期投资 3 3 4 4 5 资产减值损失 -288 -1419 -600 -400 -400 固定资产 10121 14653 16026 16891 17335 公允价值变动收益 105 119 102 39 33 无形资产 605 978 1135 1284 1455 投资净收益 -39 -59 1 -1 -24 其他非流动资产 3723 8154 9623 7742 7216 营业利润 2488 711 -2323 1275 2327 资产总计 24690 33996 33290 41463 37751 营业外收入 6 6 3 3 2 流动负债 10870 15452 15040 24814 21867 营业外支出 21 17 30 29 30 短期借款 654 855 6093 3511 9317 利润总额 2473 699 -2350 1249 2300 应付票据及应付账款 7269 12618 6029 17889 9378 所得税 144 -57 -364 187 345 其他流动负债 2946 1978 2918 3414 3173 税后利润 2329 757 -1986 1062 1955 非流动负债 4761 9865 11556 9247 6938 少数股东损益 0 -0 0 0 0 长期借款 2005 7545 9236 6927 4618 归属母公司净利润 2328 757 -1986 1062 1955 其他非流动负债 2756 2319 2319 2319 2319 EBITDA 3476 2364 -787 3079 4295 负债合计 15631 25316 26595 34061 28805 少数股东权益 0 -0 -0 -0 -0 主要财务比率 股本 1302 1828 1829 1829 1829 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3998 3521 3521 3521 3521 成长能力 留存收益 3777 3822 2137 3045 4704 营业收入(%) 126.7 -22.5 -53.2 133.4 30.5 归属母公司股东权益 9059 8680 6695 7402 8946 营业利润(%) 1301.4 -71.4 -426.8 154.9 82.5 负债和股东权益 24690 33996 33290 41463 37751 归属于母公司净利润(%) 1954.3 -67.5 -362.4 153.5 84.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.7 16.5 -10.0 15.4 15.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.6 2.8 -15.6 3.6 5.0 经营活动现金流 5229 1586 -6884 7272 -1447 ROE(%) 25.7 8.7 -29.7 14.3 21.9 净利润 2329 757 -1986 1062 1955 ROIC(%) 14.9 5.5 -6.6 6.2 8.3 折旧摊销 1008 1331 1267 1461 1633 偿债能力 财务费用 255 283 296 369 361 资产负债率(%) 63.3 74.5 79.9 82.1 76.3 投资损失 39 59 -1 1 24 流动比率 0.9 0.7 0.4 0.6 0.5 营运资金变动 2385 921 -6358 4419 -5388 速动比率 0.6 0.3 0.1 0.2 0.2 其他经营现金流 -786 -1764 -102 -39 -33 营运能力 投资活动现金流 -4597 -6839 -4164 -555 -1715 总资产周转率 1.6 0.9 0.4 0.8 1.0 筹资活动现金流 1592 4049 1609 -3032 -3081 应收账款周转率 31.5 29.8 25.0 20.0 18.0 应付账款周转率 4.4 2.3 1.5 2.1 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.27 0.41 -1.09 0.58 1.07 P/E 6.0 18.4 -7.0 13.1 7.1 每股经营现金流(最新摊薄) 2.86 0.87 -3.77 3.98 -0.79 P/B 1.5 1.6 2.1 1.9 1.6 每股净资产(最新摊薄) 4.96 4.75 3.66 4.05 4.89 EV/EBITDA 4.2 8.9 -41.2 8.6 7.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。