爱旭股份：业绩阶段性承压，ABC产品开始放量

证券研究报告|公司点评爱旭股份(600732.SH) 2024年09月05日 买入（维持） 爱旭股份：业绩阶段性承压， ABC产品开始放量 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：8.35 证券分析师 投资要点 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn白鑫 资格编号：S0120524080003 邮箱：baixin3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 爱旭股份沪深300 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-9.93-9.43-30.73 相对涨幅(%)-6.65-3.71-22.17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《爱旭股份：业绩承压，静待BC类产品放量》，2024.5.8 事件：2024年上半年公司实现营业收入51.62亿元，同比减少68.23%，实现归属于上市公司股东的净利润-17.45亿元，同比减少233.30%。分季度看，公司24Q1实现营业收入25.14亿元，实现归母净利润-0.91亿元，24Q2实现营业收入26.48亿元，实现归母净利润-16.53亿元。 公司电池业务保持紧俏出货，P型产能技改取得阶段性成功。24年上半年公司实现PERC电池销售量12.84GW，总体保持较高开工率和紧俏产销率水平。公司通过义乌基地PERC电池的升级改造和滁州TOPCon电池基地的建设投产，逐 步实现电池业务的结构升级转型，于二季度内陆续实现TOPCon电池的批量产出。目前公司已具备规模化N型TOPCon产能以及全尺寸电池产品的生产供应能力，爬坡期后的产品效率、质量、良率达业界一流水平，已通过多家下游主流组件企业的供应商准入流程。同时，公司抓住海外组件产能增长带来的广泛电池需求，在原有电池海外渠道的基础上进一步开拓客户群体，以更优的产品综合品质获得更优的销售订单价格，帮助电池业务获得更佳盈利能力。截至24Q2，公司单季度电池业务海外销售金额占比已超过40%，各类电池产品销往近20个国家的超60家客户，获得了全球范围客户的一致认可。 公司N型ABC产品开始放量。N型ABC组件具有功率高、收益多、防隐裂、抗冲击性能强、优异的高温抑制功能等。2024年上半年，公司加大了N型ABC组 件的市场开发力度，基于产品价值定价的商业模式基本成熟，产品销量逐季快速增长。24H1公司实现N型ABC组件销售量1.62GW，较2023年全年大幅增长232%，实现ABC组件不含税营业收入17.01亿元，组件单瓦不含税收入 1.05元/W。N型ABC产品作为公司从传统第三方电池片向终端产品解决方案提供商进行战略扩展的重要途径和载体，24H1组件业务销售收入占比快速提升至1/3以上，成为公司新质生产力升级转型的重要支柱及核心竞争力。 国内外渠道合作加速纵深推进，全场景产品渠道销量全面打开。公司积极建立国内外销售网络、开拓销售渠道及客户资源，持续精准进行各项市场推广投入。公司 全场景N型ABC组件产品及满屏组件新品纷纷亮相国内外各项知名展会，加速扩大公司品牌与产品市场认知，N型ABC组件产品价值得到客户的深度认同。公司搭建了富有经验的海内外销售团队，初步实现了全球化拓展和渠道体系的建立，完成了中国、欧洲、中东北非、南部非洲、日韩、亚太和拉美7个地区的布局，在这些地区实现渠道突破的同时也建立了本土化团队，更好服务当地渠道与终端客户。 投资建议：公司深耕太阳能电池领域多年，技术实力雄厚，N型ABC组件效率保持领先，产品矩阵不断完善，国内外渠道合作加速推进，预计公司24-26年营收分别为167.14/306.18/395.36亿元，归母净利润分别为-25.47/10.57/18.90亿元， 25/26年对应当前收盘价PE为14.45X/8.08X，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、海外贸易政策变化风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,827.79 流通A股(百万股)： 1,597.09 52周内股价区间(元)： 7.65-24.36 总市值(百万元)： 14,859.93 总资产(百万元)： 36,780.95 每股净资产(元)： 3.96 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,075 27,170 16,714 30,618 39,536 (+/-)YOY(%) 126.7% -22.5% -38.5% 83.2% 29.1% 净利润(百万元) 2,332 757 -2,547 1,057 1,890 (+/-)YOY(%) 1957.0% -67.5% -436.5% 141.5% 78.9% 全面摊薄EPS(元) 1.28 0.41 -1.39 0.58 1.03 毛利率(%) 13.7% 16.5% -0.4% 8.1% 8.8% 净资产收益率(%) 25.7% 8.7% -25.8% 9.7% 14.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 27,170 16,714 30,618 39,536 每股收益 0.42 -1.39 0.58 1.03 营业成本 22,690 16,787 28,147 36,049 每股净资产 4.75 5.39 5.97 7.01 毛利率% 16.5% -0.4% 8.1% 8.8% 每股经营现金流 0.87 0.22 8.69 1.49 营业税金及附加 112 60 107 140 每股股利 0.00 0.32 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 255 159 276 356 P/E 42.00 — 14.45 8.08 营业费用率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% P/B 3.72 1.55 1.40 1.19 管理费用 1,016 351 643 830 P/S 0.56 0.91 0.50 0.39 管理费用率% 3.7% 2.1% 2.1% 2.1% EV/EBITDA 14.53 12.58 3.28 3.19 研发费用 1,224 150 337 435 股息率% 0.0% 3.8% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.5% 0.9% 1.1% 1.1% 盈利能力指标(%) EBIT 1,191 -569 1,564 2,294 毛利率 16.5% -0.4% 8.1% 8.8% 财务费用 283 439 322 250 净利润率 2.8% -15.2% 3.5% 4.8% 财务费用率% 1.0% 2.6% 1.1% 0.6% 净资产收益率 8.7% -25.8% 9.7% 14.7% 资产减值损失 -1,421 -1,420 -174 -156 资产回报率 2.2% -6.5% 2.3% 3.9% 投资收益 -59 -30 -59 -75 投资回报率 7.0% -2.3% 9.5% 10.0% 营业利润 711 -2,461 1,005 1,807 盈利增长(%) 营业外收支 -11 2 0 0 营业收入增长率 -22.5% -38.5% 83.2% 29.1% 利润总额 699 -2,459 1,005 1,807 EBIT增长率 -55.6% -147.8% 374.6% 46.7% EBITDA 2,569 2,018 4,826 6,223 净利润增长率 -67.5% -436.5% 141.5% 78.9% 所得税 -57 88 -51 -83 偿债能力指标 有效所得税率% -8.2% -3.6% -5.1% -4.6% 资产负债率 74.5% 74.7% 75.9% 73.8% 少数股东损益 -0 -0 0 0 流动比率 0.7 0.8 0.5 0.6 归属母公司所有者净利润 757 -2,547 1,057 1,890 速动比率 0.4 0.5 0.3 0.4 现金比率 0.3 0.4 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 4,617 5,480 5,812 6,562 应收帐款周转天数 3.7 6.0 5.2 5.5 应收账款及应收票据 649 714 1,637 1,461 存货周转天数 37.0 65.0 50.0 50.0 存货 3,135 2,927 4,891 5,122 总资产周转率 0.8 0.4 0.7 0.8 其它流动资产 1,806 1,400 2,069 2,450 固定资产周转率 1.9 0.9 1.3 1.6 流动资产合计 10,208 10,521 14,409 15,596 长期股权投资 3 3 3 3 固定资产 14,653 19,064 22,695 25,395 在建工程 4,995 5,257 4,170 3,832 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 978 981 984 987 净利润 757 -2,547 1,057 1,890 非流动资产合计 23,789 28,443 30,949 33,280 少数股东损益 -0 -0 0 0 资产总计 33,996 38,964 45,359 48,876 非现金支出 2,797 4,007 3,436 4,085 短期借款 855 764 564 364 非经营收益 -236 509 417 348 应付票据及应付账款 12,618 10,697 24,901 21,515 营运资金变动 -1,731 -1,564 10,971 -3,603 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,586 405 15,881 2,720 其它流动负债 1,978 1,786 2,110 2,328 资产 -6,300 -7,362 -5,936 -6,414 流动负债合计 15,452 13,247 27,575 24,208 投资 -558 0 0 0 长期借款 7,545 10,545 1,545 6,545 其他 19 -30 -59 -75 其它长期负债 2,319 5,319 5,319 5,306 投资活动现金流 -6,839 -7,393 -5,995 -6,489 非流动负债合计 9,865 15,865 6,865 11,852 债权募资 5,490 5,909 -9,200 4,787 负债总计 25,316 29,111 34,439 36,059 股权募资 108 3,000 0 0 实收资本 1,828 1,828 1,828 1,828 其他 -1,549 -1,058 -354 -268 普通股股东权益 8,680 9,853 10,920 12,817 融资活动现金流 4,049 7,850 -9,554 4,519 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 现金净流量 -1,209 863 332 751 负债和所有者权益合计 33,996 38,964 45,359 48,876 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月5日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富入围、水晶球第三，2022年加入德邦证券研究所，担任所长助理及电新首席。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的