上半年业绩阶段性承压，看好新产品放量机会

证券研究报告：电力设备|公司点评报告 2023年9月1日 股票投资评级 德方纳米(300769) 增持|维持 上半年业绩阶段性承压，看好新产品放量机会 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% -48% -54% 德方纳米电力设备 投资要点 个股表现 事件：德方纳米披露2023年半年报。 2023H1，公司实现营收88.92亿元，同比+17.67%；实现归母净利-10.44亿元，同比-181.55%；实现扣非归母净利-10.75亿元，同比-185.52%。业绩落于此前预告的上限区位。 上半年受下游客户去库和原材料波动影响，公司业绩阶段性受损。上半年公司业绩承压，主要原因包括：（1）年初下游需求走弱，电池客户阶段性去库导致采购节奏放缓；（2）以碳酸锂为代表的核心 2022-092022-112023-012023-042023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）93.79 总股本/流通股本（亿股）2.79/2.48 总市值/流通市值（亿元）262/233 52周内最高/最低价331.45/91.86 资产负债率(%)63.4% 市盈率6.58 第一大股东吉学文 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 原材料价格剧烈波动。上述两个因素叠加导致公司开工率下降、原材 料成本高企，毛利率受损严重，同时还面临较大库存减值压力，23Q1计提了8.11亿资产减值。 公司基本情况 二季度亏损收窄，6、7月份单吨净利回升至0.38万元。从单季度情况来看，2023Q2，公司实现营收39.48亿元，同比-5.62%，环比 -20.17%；实现归母净利-3.27亿元，同比-163.00%，环比亏损收窄将近4亿元；实现扣非归母净利-3.39亿元，同比-167.59%，环比亏损收窄将近4亿元。从5月以来公司销售逐步回暖向好，其中6/7月份分别销售2.2/2.6万吨，毛利率分别达到8.26%/12.06%明显好转。净利润从6月开始扭亏为盈，6、7月份合计净利超1.8亿元，对应单位 净利约0.38万元/吨。 研究所 锰铁锂、补锂剂新产品逐步投产，有望贡献新的成长曲线。公司现有11万吨磷酸锰铁锂产能和5000吨补锂剂产能，产业化进度行业领先。公司磷酸锰铁锂采用液相法技术，有效解决导电性能和倍率性能差的难题，产品的测试指标已经通过下游客户验证。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入182.92/247.50/328.23亿元，同比增长-18.91%/35.30%/32.62%；预计归母净利润-3.50/23.28/34.25亿元，同比增长-114.70%/765.37%/47.08%；对应 PE分别为-/11.25/7.65倍。公司经营有望从23Q3改善，叠加后续新产品的成长性，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；国内外政策变化风险；新技术落地进度不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22557 18292 24750 32823 增长率(%) 355.30 -18.91 35.30 32.62 EBITDA（百万元） 3430.74 590.36 4053.43 5689.43 归属母公司净利润（百万元） 2380.20 -349.95 2328.43 3424.55 增长率(%) 188.36 -114.70 765.37 47.08 EPS(元/股) 8.52 -1.25 8.34 12.26 市盈率（P/E） 11.00 — 11.25 7.65 市净率（P/B） 2.97 3.10 2.43 1.84 EV/EBITDA 13.28 47.44 7.32 5.11 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 22557 18292 24750 32823 营业收入 355.3% -18.9% 35.3% 32.6% 营业成本 18035 16768 20240 26548 营业利润 193.0% -115.1% 752.9% 47.8% 税金及附加 73 81 101 133 归属于母公司净利润 188.4% -114.7% 765.4% 47.1% 销售费用 45 55 80 97 获利能力 管理费用 591 421 648 825 毛利率 20.0% 8.3% 18.2% 19.1% 研发费用 432 457 604 779 净利率 10.6% -1.9% 9.4% 10.4% 财务费用 220 294 304 392 ROE 27.0% -4.1% 21.6% 24.1% 资产减值损失 -224 -794 -50 0 ROIC 13.1% -0.5% 9.5% 11.2% 营业利润 2832 -427 2787 4120偿债能力 营业外收入 5 0 0 0 资产负债率 63.4% 71.7% 70.5% 69.7% 营业外支出 11 0 0 0 流动比率 1.29 1.11 1.14 1.18 利润总额 2826 -427 2787 4120 营运能力 所得税 418 -63 403 603 应收账款周转率 7.93 4.19 4.92 5.01 净利润 2407 -364 2385 3517 存货周转率 6.74 3.65 4.54 4.72 归母净利润 2380 -350 2328 3425 总资产周转率 1.19 0.56 0.62 0.68 每股收益（元） 8.52 -1.25 8.34 12.26 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 8.52 -1.25 8.34 12.26 货币资金 3513 10574 11828 15427 每股净资产 31.56 30.29 38.63 50.89 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 4367 4366 5691 7411 PE 11.00 — 11.25 7.65 预付款项 270 811 876 1068 PB 2.97 3.10 2.43 1.84 存货 5133 4895 6003 7908 流动资产合计 18307 24014 28764 37667现金流量表 固定资产 4027 4955 6161 7061 净利润 2407 -364 2385 3517 在建工程 3581 3265 3012 2890 折旧和摊销 381 724 962 1178 无形资产 385 489 601 723 营运资本变动 -9432 5235 -2268 -1251 非流动资产合计 10787 12353 14165 15851 其他 508 832 506 572 资产总计 29094 36367 42929 53518 经营活动现金流净额 -6136 6427 1585 4016 短期借款 4691 6798 9198 11716 资本开支 -2552 -2015 -2692 -2781 应付票据及应付账款 7179 10788 11746 15158 其他 -1035 -100 -109 -121 其他流动负债 2373 4021 4340 4982 投资活动现金流净额 -3587 -2115 -2801 -2902 流动负债合计 14243 21607 25285 31856 股权融资 4093 165 0 0 其他 4192 4469 4969 5469 债务融资 6109 3003 2900 3018 非流动负债合计 4192 4469 4969 5469 其他 539 -418 -430 -534 负债合计 18435 26076 30254 37325 筹资活动现金流净额 10741 2749 2470 2484 股本 174 279 279 279 现金及现金等价物净增加额 1018 7061 1254 3599 资本公积金 5414 5473 5473 5473 未分配利润 3438 2914 4893 7804 少数股东权益 1846 1832 1889 1981 其他 -213 -207 142 656 所有者权益合计 10659 10291 12676 16193 负债和所有者权益总计 29094 36367 42929 53518 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情