业绩同环比高速增长，AI高速光模块市场地位进一步加强公司研究/公司快报

公司研究/公司快报 2024年9月13日 业绩同环比高速增长，AI高速光模块市场地位进一步加强 买入-A(上调) 新易盛（300502.SZ） 网络接配及塔设 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月12日 收盘价（元）：95.22 年内最高/最低（元）：121.77/29.98流通A股/总股本（亿）：6.26/7.09流通A股市值（亿）：596.46 总市值（亿）：674.93 基本每股收益(元)： 1.22 摊薄每股收益(元)： 1.22 每股净资产(元)： 8.81 净资产收益率(%)： 13.86 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年报，业绩实现大幅提升。2024上半年，公司实现营收27.3亿元，同比+109.1%，实现归母净利润8.7亿元，同比+200.0%，扣非归母净利润为8.7亿元，同比+204.5%，业绩处于此前预告中值区间符合预期。单Q2来看，公司实现营收16.2亿元，同环比分别+129.2%、+45.1%，实现归母净利润5.4亿元，同环比分别+199.5%、+66.6%。 事件点评 受益于北美大客户AI集群资本开支增加，上半年营收利润大幅增长。上半年北美亚马逊、谷歌、META、微软四家云巨头capex合计897.5亿美元，同比+44.1%，带动AI基础设施投资大幅增长。光模块作为AI网络scaleout扩展规模的核心设备受益于GPU出货量的增长和集群规模的扩大带来的配比提升。Lightcounting7月的研究报告指出，2024年全球用于AI集群的光模块市场将超过40亿美元，同比翻倍以上，2025年有望超过70亿美元，2029年达到120亿美元。CignalAI在《2024年第一季度光器件报告》指出，24Q1全球高速数通光模块出货量超过300万只，800GbE出货量几乎相当于去年全年，预计数通市场将在2024年翻番。与此同时，以太网AI交换机以其对更大规模集群的良好支持、开放操作系统和可编程性强以及高性价比未来出货比例将快速提升，尤其在北美云厂商灰盒和白盒的交换机上。公司是北美云大厂400G、800G光模块核心供应商，目前受益于北美以太网光模块投资增加，未来也有望开拓更多的设备商客户。 成都、泰国产能同时扩产，积极备料迎接更多的订单交付。上半年公司固定资产账面价值为15.1亿元，较上年同期大幅增加139.3%，主要增加在高速率光模块产线以及泰国建筑工程项目。目前泰国工厂一期已经运营一年多，产能持续扩大，泰国二期正在建设，预计2024Q4建成，产能又将有较大增长。与此同时，我们看到公司半年报存货账面价值22.4亿元，其中原材料5.2亿元，较年初增长87.4%，发出商品5.0亿元，较年初增长208.4%，这意味着公司目前产销两旺，未来订单将有较大规模增长，收入确认也有望逐步提升。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 研发效率、供应链管理水平业内领先，盈利能力优秀。2024上半年公司 光模块销量327万只，较上年同期增长12.4%，但营收却达26.9亿元，较上年同期增长113.0%，毛利率达43.4%，增长13.6pct。这反映出公司上半年产品高端化提升明显，公司生产工艺提升、供应链管理带来的原材料成本优势逐渐显现。公司紧跟大客户需求，产品研发前瞻精准，目前已推出基于VCSEL/EML/硅光/薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T高速产品以及400G、800GZR相干光模块产品还有100G/lane、200G/lane的400G&800GLPO产品。上半年公司研发费用1.3亿元，同比增长113.1%，但占收比保持在4.8%左右，随着营收增长费用率下降带来的规模优势也在显现对净利率的积极作用。 盈利预测与投资建议 我们认为全球AI光模块出货环比增长将持续，公司受益于以太网光模块占比的提升、海外云厂商新客户的导入以及产能的持续扩张下规模效应的体现。我们将公司盈利预测上调，预计2024-2026归母净利润分别为22.0/43.6/48.4亿元（前次为16.2/22.0/29.2），上调评级为“买入-A”。 风险提示 GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,311 3,098 6,808 13,505 15,765 YoY(%) 13.8 -6.4 119.8 98.4 16.7 净利润(百万元) 904 688 2,197 4,364 4,836 YoY(%) 36.5 -23.8 219.1 98.7 10.8 毛利率(%) 36.7 31.0 44.0 45.0 42.0 EPS(摊薄/元) 1.27 0.97 3.10 6.16 6.82 ROE(%) 18.7 12.6 29.1 38.0 31.3 P/E(倍) 69.2 90.8 28.5 14.3 12.9 P/B(倍) 12.9 11.4 8.3 5.4 4.0 净利率(%) 27.3 22.2 32.3 32.3 30.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4205 4335 7162 12036 15975 营业收入 3311 3098 6808 13505 15765 现金 1785 2515 2299 7116 11467 营业成本 2097 2138 3813 7428 9144 应收票据及应收账款 695 741 1867 2635 1869 营业税金及附加 7 17 20 57 57 预付账款 4 8 19 35 27 营业费用 53 38 95 176 189 存货 1469 963 2849 2103 2469 管理费用 85 76 157 311 331 其他流动资产 252 107 128 147 142 研发费用 187 134 286 527 583 非流动资产 1671 2105 2627 2766 2741 财务费用 -125 -108 -136 -268 -367 长期投资 0 0 1 1 2 资产减值损失 -98 -20 -82 -297 -315 固定资产 661 1310 1725 1819 1791 公允价值变动收益 -4 -15 -9 -12 -11 无形资产 177 193 187 182 175 投资净收益 105 3 2 3 7 其他非流动资产 833 601 713 765 773 营业利润 1028 785 2502 4986 5524 资产总计 5876 6440 9789 14802 18716 营业外收入 4 4 4 4 4 流动负债 932 867 2125 3216 3166 营业外支出 4 0 1 1 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1028 789 2505 4988 5526 应付票据及应付账款 605 633 1767 2817 2740 所得税 124 100 308 624 691 其他流动负债 327 235 358 399 425 税后利润 904 688 2197 4364 4836 非流动负债 115 107 111 109 110 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 904 688 2197 4364 4836 其他非流动负债 115 107 111 109 110 EBITDA 1100 881 2635 5124 5619 负债合计 1047 974 2236 3325 3275 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 507 710 710 710 710 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1727 1531 1531 1531 1531 成长能力 留存收益 2592 3217 4974 8465 12334 营业收入(%) 13.8 -6.4 119.8 98.4 16.7 归属母公司股东权益 4829 5466 7553 11477 15440 营业利润(%) 35.2 -23.6 218.8 99.3 10.8 负债和股东权益 5876 6440 9789 14802 18716 归属于母公司净利润(%) 36.5 -23.8 219.1 98.7 10.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.7 31.0 44.0 45.0 42.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 27.3 22.2 32.3 32.3 30.7 经营活动现金流 831 1246 453 5338 5058 ROE(%) 18.7 12.6 29.1 38.0 31.3 净利润 904 688 2197 4364 4836 ROIC(%) 18.0 11.9 28.4 37.3 30.4 折旧摊销 97 128 164 201 223 偿债能力 财务费用 -125 -108 -136 -268 -367 资产负债率(%) 17.8 15.1 22.8 22.5 17.5 投资损失 -105 -3 -2 -3 -7 流动比率 4.5 5.0 3.4 3.7 5.0 营运资金变动 -127 167 -1781 1034 361 速动比率 2.7 3.8 2.0 3.0 4.2 其他经营现金流 187 374 11 11 11 营运能力 投资活动现金流 -640 -450 -693 -350 -201 总资产周转率 0.6 0.5 0.8 1.1 0.9 筹资活动现金流 -39 -67 24 -172 -506 应收账款周转率 5.2 4.3 5.2 6.0 7.0 应付账款周转率 3.1 3.5 3.2 3.2 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.27 0.97 3.10 6.16 6.82 P/E 69.2 90.8 28.5 14.3 12.9 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 1.76 0.64 7.53 7.14 P/B 12.9 11.4 8.3 5.4 4.0 每股净资产(最新摊薄) 6.81 7.71 10.66 16.19 21.78 EV/EBITDA 55.4 68.3 22.9 10.8 9.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定