受益新兴市场需求释放，Q2业绩环比高增

公司研究/公司快报 2024年9月13日 买入-A(维持) 德业股份（605117.SH） 受益新兴市场需求释放，Q2业绩环比高增 太阳能 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月12日 收盘价（元）：91.90 年内最高/最低（元）：109.96/55.51流通A股/总股本（亿）：6.09/6.45流通A股市值（亿）：559.32 总市值（亿）：592.40 基本每股收益(元)： 2.05 摊薄每股收益(元)： 2.05 每股净资产(元)： 12.15 净资产收益率(%)： 15.94 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收47.5亿元，同比-3.0%；实现归母净利润12.4亿元，同比-2.2%。其中，Q2实现营收28.6亿元，同比+2.0%，环比+52.1%；实现归母净利润8.0亿元，同比+19.0%，环比+85.4%。 事件点评 逆变器出货量增长，新兴市场多点开花：2024年上半年，公司逆变器业务实现营收23.2亿元，同比-26.1%，主要受南非市场储能逆变器需求下滑影响。上半年，部分新兴市场因严重缺电形成刚性需求，且电价高增、组件/电池价格下降等带来了经济性的提升，新兴市场风光储需求释放。2024年上半年，公司合计实现逆变器销售71.17万台，同比+7.8%；其中，储能逆变器21.41万台、微型并网逆变器24.27万台、组串式逆变器25.49万台，产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家。 储能电池包销售规模扩大，收入同比高增：2024年上半年，公司储能电池包业务实现营收7.65元，同比+74.8%，主要销往德国、南非等地。公司储能电池包销售规模增长迅速，主要因为公司产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，且能够与公司逆变器销售渠道深度整合。随着下半年公司储能电池包产能持续释放，预计该产品业绩有望持续高增。 投资建议 根据公司半年报出货情况，结合对行业判断，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为4.63\5.80\6.82，对应公司9月12日收盘价91.90元，2024-2026年PE分别为19.9\15.9\13.5，维持“买入-A”评级。 风险提示 海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、新产品开发不及预期、原材料价格上涨风险等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,956 7,480 11,596 15,162 18,087 YoY(%) 42.9 25.6 55.0 30.8 19.3 净利润(百万元) 1,517 1,791 2,983 3,737 4,394 YoY(%) 162.3 18.0 66.6 25.3 17.6 毛利率(%) 38.0 40.4 39.6 37.9 36.8 EPS(摊薄/元) 2.35 2.78 4.63 5.80 6.82 ROE(%) 37.3 34.2 32.1 31.1 28.8 P/E(倍) 39.0 33.1 19.9 15.9 13.5 P/B(倍) 14.6 11.3 6.4 4.9 3.9 净利率(%) 25.5 23.9 25.7 24.6 24.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6760 7932 10606 13452 15747 营业收入 5956 7480 11596 15162 18087 现金 2176 2978 5407 7703 10174 营业成本 3690 4457 7003 9423 11426 应收票据及应收账款 559 571 717 967 841 营业税金及附加 23 57 52 72 94 预付账款 21 18 42 36 57 营业费用 157 278 309 424 534 存货 865 754 802 1082 995 管理费用 148 239 289 394 487 其他流动资产 3140 3611 3637 3663 3680 研发费用 287 436 499 652 723 非流动资产 1747 2885 3495 4019 4464 财务费用 -153 -214 -75 -232 -426 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -60 -58 -80 -104 固定资产 1031 1724 2213 2638 2979 公允价值变动收益 -33 3 -1 -1 -8 无形资产 147 200 231 264 298 投资净收益 -11 -121 -26 -36 -49 其他非流动资产 569 962 1050 1118 1187 营业利润 1756 2098 3433 4311 5088 资产总计 8507 10817 14100 17471 20211 营业外收入 0 1 2 1 1 流动负债 3852 5170 4430 5144 4695 营业外支出 3 2 1 2 2 短期借款 1259 2423 2030 1935 1877 利润总额 1754 2096 3434 4310 5087 应付票据及应付账款 2091 1691 1566 2360 1795 所得税 231 305 447 568 686 其他流动负债 503 1056 833 849 1023 税后利润 1523 1791 2986 3742 4401 非流动负债 566 416 356 296 236 少数股东损益 6 0 3 5 7 长期借款 530 300 240 180 120 归属母公司净利润 1517 1791 2983 3737 4394 其他非流动负债 35 116 116 116 116 EBITDA 1866 2308 3635 4474 5193 负债合计 4418 5586 4786 5440 4931 少数股东权益 27 0 3 8 14 主要财务比率 股本 239 430 645 645 645 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1412 1338 3123 3123 3123 成长能力 留存收益 2411 3664 5544 7803 10414 营业收入(%) 42.9 25.6 55.0 30.8 19.3 归属母公司股东权益 4063 5231 9312 12024 15266 营业利润(%) 167.5 19.4 63.7 25.6 18.0 负债和股东权益 8507 10817 14100 17471 20211 归属于母公司净利润(%) 162.3 18.0 66.6 25.3 17.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.0 40.4 39.6 37.9 36.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 25.5 23.9 25.7 24.6 24.3 经营活动现金流 2204 2081 2967 4039 4070 ROE(%) 37.3 34.2 32.1 31.1 28.8 净利润 1523 1791 2986 3742 4401 ROIC(%) 26.5 21.7 25.6 25.7 24.5 折旧摊销 66 135 183 233 254 偿债能力 财务费用 -153 -214 -75 -232 -426 资产负债率(%) 51.9 51.6 33.9 31.1 24.4 投资损失 11 121 26 36 49 流动比率 1.8 1.5 2.4 2.6 3.4 营运资金变动 552 -170 -156 259 -215 速动比率 1.0 1.1 1.8 2.1 2.8 其他经营现金流 204 418 1 1 8 营运能力 投资活动现金流 -3218 -1724 -820 -795 -755 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 1593 -178 283 -948 -844 应收账款周转率 14.3 13.2 18.0 18.0 20.0 应付账款周转率 2.3 2.4 4.3 4.8 5.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.35 2.78 4.63 5.80 6.82 P/E 39.0 33.1 19.9 15.9 13.5 每股经营现金流(最新摊薄) 3.42 3.23 4.60 6.27 6.31 P/B 14.6 11.3 6.4 4.9 3.9 每股净资产(最新摊薄) 6.30 8.12 14.45 18.65 23.68 EV/EBITDA 30.9 25.0 15.0 11.6 9.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司