Q2业绩环比高增，全球化布局释放成长动能

Q2业绩环比高增，全球化布局释放成长动能 核心观点： 事件公司发布半年度报告，2023年上半年实现营业收入116.3亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润10.5亿元，同比增长46.3%。其中，23Q2单季度实现营业收入62.6亿元，同比增长11.2%、环比增长16.6%； 实现归母净利润6.9亿元，同比增长75.7%、环比增长94.5%。 销量增长与盈利能力提升共振，公司Q2业绩环比高增上半年，公司实现自产轮胎销量2511万条，同比增长12.3%；销售均价437元/条，同比增长2.7%。此外，公司轮胎业务毛利率24.2%，同比增长5.9 个百分点。轮胎量价齐升叠加盈利能力提升，公司上半年业绩同比实现高增长。分季度来看，Q2公司实现自产轮胎销量1357万条，环比增长17.6%；销售均价436元/条，环比略微下降0.5%。此外，Q2公司整体销售毛利率27.1%，环比增长6.8个百分点。销量增长与盈利能力提升共振，公司Q2业绩环比实现大幅增长。 轮胎行业“困境反转”，国产轮胎蓄势突破我国轮胎行业特别是半钢轮胎于上半年进入良性循环轨道，整体经营形势全面复苏。1）成本 端，主要原材料价格回落，轮胎成本压力充分释放。截至8月30日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑年初以来均价同比分别下降13.7%、6.4%、20.7%、3.6%。2）供给端，国内轮胎企业正逐渐通过技 赛轮轮胎(601058.SH) 推荐(首次评级) 分析师任文坡 ：8610-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：8610-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 市场表现2023.8.31 沪深300赛轮轮胎 30% 20% 10% 23-01 23-01 23-02 23-02 23-03 23-03 23-04 23-04 23-05 23-05 23-06 23-06 23-07 23-07 23-08 23-08 23-08 0% -10% 术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水 平，市场竞争力逐步赶超第二梯队企业。3）需求端，轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。1-7月，我国合计出口新的充气橡胶轮胎35697万条，同比增长6.6%；泰国出口半钢胎4330万条，同比增长7.2%。2023年5月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为19.7%、9.7%，较 2022年9月低点分别回升5.2、3.2个百分点；进口自越南全钢胎数量 占比13.4%，较2022年12月低点回升4.4个百分点。 全球化布局持续推进，液体黄金轮胎助力产品升级公司在中国、越南、柬埔寨共建有七大生产基地，并均已实现规模化生产运营。海外 方面，公司持续推进越南三期项目；国内方面，公司规划了潍坊非公路项目、董家口3000万套/年高性能子午胎与15万吨/年非公路轮胎项目、50万吨/年功能化新材料（一期20万吨/年）项目等。随着上述项目产能逐步释放，公司轮胎产能规模将持续扩张，同时有望继续巩固在非公路轮胎领域优势。此外，公司液体黄金轮胎性能优异，从使用端来看，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。上半年，公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，获得消费者广泛认可，为公司产品竞争力持续提升打下坚实基础。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 公司点评●化工行业 2023年8月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为227.34、248.93、272.67亿元；归母净利润分别为23.17、27.03、29.31亿元，同比分别增长73.96%、16.66%、8.46%；EPS分别为 0.76、0.88、0.96元，对应PE分别为16.31、13.98、12.89倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 主要财务指标 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21902 22734 24893 27267 增长率 21.69% 3.80% 9.49% 9.54% 归母净利润（百万元） 1332 2317 2703 2931 增长率 1.43% 73.96% 16.66% 8.46% EPS（元） 0.43 0.76 0.88 0.96 PE 28.38 16.31 13.98 12.89 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产12817.53 12020.91 15071.31 16592.71 营业收入 21902.21 22734.20 24892.62 27266.88 现金4903.35 3906.90 5894.40 7523.85 营业成本 17868.77 17174.30 18561.93 20387.35 应收账款2714.30 2964.75 3115.62 2943.69 营业税金及附加 62.64 75.02 82.15 89.98 其它应收款45.18 55.86 54.77 66.42 营业费用 834.50 1023.04 1120.17 1227.01 预付账款262.63 257.61 259.87 265.04 管理费用 608.20 766.14 838.88 918.89 存货4115.43 3846.95 4766.85 4803.88 财务费用 276.98 211.47 428.84 461.28 其他776.65 988.84 979.80 989.83 资产减值损失 -93.12 -100.00 0.00 0.00 非流动资产16814.68 19513.38 21880.26 23791.11 公允价值变动收益 15.41 0.00 0.00 0.00 长期投资643.69 672.69 703.69 736.69 投资净收益 -15.46 -81.84 -89.61 -98.16 固定资产11583.06 13904.50 15968.08 17773.80 营业利润 1597.74 2615.86 3024.26 3266.19 无形资产857.22 929.49 1000.79 1071.92 营业外收入 11.83 7.00 7.00 7.00 其他3730.71 4006.71 4207.71 4208.71 营业外支出 46.55 76.00 76.00 76.00 资产总计29632.21 31534.29 36951.57 40383.82 利润总额 1563.02 2546.86 2955.26 3197.19 流动负债11304.73 10897.15 12521.71 11932.61 所得税 135.24 140.08 162.54 175.85 短期借款3861.35 4211.35 4561.35 4911.35 净利润 1427.78 2406.78 2792.72 3021.35 应付账款2941.64 2783.13 3404.18 2938.55 少数股东损益 95.98 90.00 90.00 90.00 其他4501.75 3902.68 4556.18 4082.71 归属母公司净利润 1331.80 2316.78 2702.72 2931.35 非流动负债5567.37 6575.37 7575.37 8575.37 EBITDA 3016.02 4621.92 5404.86 5945.34 长期借款3439.94 4439.94 5439.94 6439.94 EPS（元） 0.43 0.76 0.88 0.96 其他2127.43 2135.43 2135.43 2135.43 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计16872.11 17472.53 20097.08 20507.98 营业收入 21.69% 3.80% 9.49% 9.54% 少数股东权益540.98 630.98 720.98 810.98 营业利润 18.46% 63.72% 15.61% 8.00% 归属母公司股东权益12219.12 13430.78 16133.50 19064.85 归属母公司净利润 1.43% 73.96% 16.66% 8.46% 负债和股东权益29632.21 31534.29 36951.57 40383.82 毛利率 18.42% 24.46% 25.43% 25.23% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.08% 10.19% 10.86% 10.75% 经营活动现金流2199.02 3608.99 5512.59 5026.85 ROE 10.90% 17.25% 16.75% 15.38% 净利润1427.78 2406.78 2792.72 3021.35 ROIC 7.48% 11.17% 11.28% 10.61% 折旧摊销1145.70 1608.30 1867.12 2125.15 资产负债率 56.94% 55.41% 54.39% 50.78% 财务费用298.99 425.02 487.45 549.70 净负债比率 132.23% 124.26% 119.24% 103.18% 投资损失15.46 81.84 89.61 98.16 流动比率 1.13 1.10 1.20 1.39 营运资金变动-740.51 -1081.91 211.66 -831.06 速动比率 0.71 0.68 0.77 0.93 其它51.60 168.95 64.02 63.55 总资产周转率 0.74 0.72 0.67 0.68 投资活动现金流-3580.79 -4474.30 -4387.63 -4197.71 应收帐款周转率 8.07 7.67 7.99 9.26 资本支出-3593.89 -4212.45 -4212.02 -4011.55 应付帐款周转率 7.45 8.17 7.31 9.28 长期投资80.39 -105.00 -86.00 -88.00 每股收益 0.43 0.76 0.88 0.96 其他-67.29 -156.84 -89.61 -98.16 每股经营现金 0.72 1.18 1.80 1.64 筹资活动现金流1278.23 -131.14 862.55 800.30 每股净资产 3.99 4.39 5.27 6.23 短期借款-264.06 350.00 350.00 350.00 P/E 28.38 16.31 13.98 12.89 长期借款469.36 1000.00 1000.00 1000.00 P/B 3.09 2.81 2.34 1.98 其他1072.92 -1481.14 -487.45 -549.70 EV/EBITDA 11.89 9.81 8.27 7.47 现金净增加额92.61 -996.45 1987.50 1629.45 PS 1.73 1.63 1.49 1.36 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 分析师：任文坡，中国石油大学（华东）化学工程博士。曾任职中国石油，高级工程师，8年实业工作经验。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事