公司点评：新兴市场需求释放，Q2业绩逆势增长

业绩简评 2024年8月26日公司披露半年报，上半年实现营收47.5亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润12.4亿元，同比下降2.2%，在业绩预告范围之内，符合预期。受益于新兴市场需求释放，逆变器行业出口同比下滑背景下，公司Q2业绩逆势增长，公司Q2实现营收28.6亿元，同比增长2.0%，环比增长52.0%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长19.0%，环比增长85.5%。 经营分析 逆变器出货结构调整，下半年出货有望高增：上半年公司实现逆 变器销售收入23.2亿元，同比下降26.1%，我们判断主要受逆变器出货结构调整，高附加值的储能逆变器出货量下降影响。分产品 来看，上半年储能逆变器实现出货21.4万台，同比下降28.6%， 104.00 3,000 微型逆变器出货24.3万台，同比增长1.1%，组串式逆变器出货 93.00 2,500 人民币(元)成交金额(百万元) 25.5万台，同比增长111.2%。公司逆变器以外销为主，7月国内逆变器出口今年以来首次实现同比转正，2023年高基数影响逐步减弱，预计下半年逆变器业务有望实现同比较快增长。 电池业务高速增长，测算配储率提升明显：上半年公司储能电池 包实现收入7.65亿元，同比增长74.82%。即使不考虑年初以来的电池价格下降，按照2023年单价测算，上半年储能电池销量约为 11万台，对应配储率约为52%，较2023全年配储率提升21pct。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,956 7,480 12,105 16,207 20,351 公司储能电池包渠道与逆变器销售渠道基本重合，有望充分受益于逆变器增长及配储率提升带来的复合增速。 传统家电业务略超预期：公司上半年热交换器实现收入10.6亿 营业收入增长率 42.89% 25.59% 61.84% 33.88% 25.57% 需求回调，热交换器销售同比增长。除湿机业务实现收入4.54亿 归母净利润(百万元) 1,517 1,791 2,817 3,577 4,217 元，同比增长32.0%，上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响， 归母净利润增长率 162.28 18.03% 57.30% 26.98% 17.87% 促使除湿机产品需求上升，公司除湿机继续保持京东、天猫等线上 摊薄每股收益(元) %6.351 4.164 4.415 5.606 6.608 购物平台单品销售第一的成绩。 每股经营性现金流净额 9.22 4.84 6.08 6.51 7.83 上半年应收账款周转天数略有放缓：截至报告期末，公司应收账 ROE(归属母公司)(摊薄) 37.35% 34.24% 31.08% 31.35% 30.25% 元，同比增长16.7%，主要受极端天气导致的高温影响，空调市场 82.00 71.00 60.00 49.00 38.00 230828 231128 成交金额 240228 240528 德业股份沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 款余额约为10.8亿元，较年初增加约5.2亿元，上半年公司应收 账款周转天数约为31天，同比增加约9天，我们判断主要受新兴市场占比提升及市场竞争略有加剧影响。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至28.2、35.8、42.2亿元，对应PE为20、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新兴市场需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险。 P/E 52.15 20.15 19.81 15.60 13.24 P/B 19.48 6.90 6.16 4.89 4.00 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,168 5,956 7,480 12,105 16,207 20,351 货币资金 1,658 2,176 2,978 4,533 6,166 8,471 增长率 42.9% 25.6% 61.8% 33.9% 25.6% 应收款项 325 688 648 1,689 2,350 3,118 主营业务成本 -3,211 -3,690 -4,457 -7,423 -10,209 -13,147 存货 456 865 754 1,510 2,238 2,882 %销售收入 77.1% 62.0% 59.6% 61.3% 63.0% 64.6% 其他流动资产 558 3,031 3,552 2,829 2,857 2,886 毛利 957 2,265 3,023 4,682 5,998 7,203 流动资产 2,997 6,760 7,932 10,561 13,611 17,356 %销售收入 22.9% 38.0% 40.4% 38.7% 37.0% 35.4% %总资产 76.4% 79.5% 73.3% 73.2% 72.2% 76.2% 营业税金及附加 -12 -23 -57 -48 -65 -81 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.3% 0.4% 0.8% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 789 1,494 2,011 2,649 3,724 3,734 销售费用 -91 -157 -278 -363 -470 -570 %总资产 20.1% 17.6% 18.6% 18.4% 19.8% 16.4% %销售收入 2.2% 2.6% 3.7% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 98 206 282 409 478 538 管理费用 -93 -148 -239 -351 -454 -549 非流动资产 926 1,747 2,885 3,869 5,241 5,431 %销售收入 2.2% 2.5% 3.2% 2.9% 2.8% 2.7% %总资产 23.6% 20.5% 26.7% 26.8% 27.8% 23.8% 研发费用 -133 -287 -436 -605 -810 -1,018 资产总计 3,924 8,507 10,817 14,430 18,852 22,787 %销售收入 3.2% 4.8% 5.8% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 3 1,281 2,919 165 503 20 息税前利润（EBIT） 627 1,650 2,012 3,314 4,199 4,985 应付款项 1,058 2,095 1,724 3,434 4,863 6,442 %销售收入 15.0% 27.7% 26.9% 27.4% 25.9% 24.5% 其他流动负债 180 476 527 850 1,156 1,462 财务费用 -9 153 214 -95 -136 -174 流动负债 1,242 3,852 5,170 4,450 6,522 7,924 %销售收入 0.2% -2.6% -2.9% 0.8% 0.8% 0.9% 长期贷款 0 530 300 900 900 900 资产减值损失 -14 -28 -60 -15 15 0 其他长期负债 42 35 116 16 19 22 公允价值变动收益 25 -33 3 0 0 0 负债 1,283 4,418 5,586 5,366 7,441 8,846 投资收益 16 -11 -121 10 10 10 普通股股东权益 2,640 4,063 5,231 9,064 11,411 13,941 %税前利润 2.5% n.a n.a 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 171 239 430 638 638 638 营业利润 657 1,756 2,098 3,274 4,158 4,901 未分配利润 1,013 2,292 3,459 5,150 7,296 9,826 营业利润率 15.8% 29.5% 28.0% 27.0% 25.7% 24.1% 少数股东权益 0 27 0 0 0 0 营业外收支 1 -2 -1 2 2 2 负债股东权益合计 3,924 8,507 10,817 14,430 18,852 22,787 税前利润利润率 65715.8% 1,75429.5% 2,09628.0% 3,27627.1% 4,16025.7% 4,90324.1% 比率分析 所得税 -79 -231 -305 -459 -582 -686 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% 13.1% 14.6% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 579 1,523 1,791 2,817 3,577 4,217 每股收益 3.390 6.351 4.164 4.415 5.606 6.608 少数股东损益 0 6 0 0 0 0 每股净资产 15.470 17.003 12.164 14.205 17.882 21.847 归属于母公司的净利润 579 1,517 1,791 2,817 3,577 4,217 每股经营现金净流 4.668 9.223 4.839 6.083 6.511 7.835 净利率 13.9% 25.5% 23.9% 23.3% 22.1% 20.7% 每股股利 1.200 2.260 2.100 1.766 2.242 2.643 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.91% 37.35% 34.24% 31.08% 31.35% 30.25% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 14.75% 17.84% 16.56% 19.52% 18.98% 18.50% 净利润 579 1,523 1,791 2,817 3,577 4,217 投入资本收益率 20.84% 24.29% 20.35% 28.14% 28.18% 28.85% 少数股东损益 0 6 0 0 0 0 增长率 非现金支出 69 98 198 200 243 330 主营业务收入增长率 37.85% 42.89% 25.59% 61.84% 33.88% 25.57% 非经营收益 -19 -82 -37 62 -3 5 EBIT增长率 40.68% 163.21% 21.95% 64.69% 26.69% 18.73% 营运资金变动 168 664 129 802 337 448 净利润增长率 51.28% 162.28% 18.03% 57.30% 26.98% 17.87% 经营活动现金净流 797 2,204 2,081 3,881 4,155 5,000 总资产增长率 134.17% 116.83% 27.15% 33.40% 30.64% 20.87% 资本开支 -602 -804 -748 -993 -1,598 -498 资产管理能力 投资 -319 -2,413 -976 0 0 0 应收账款周转天数 26.0 25.4 27.3 45.0 47.0 50.0 其他 -2 0 0 10 10 10 存货周转天数 41.0 65.3 66.3 75.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -923 -3,218 -1,724 -983 -1,588 -488 应付账款周转天数 53.0 86.5 81.2 95.0 100.0 105.0 股权募资 1,352 22 0 2,143 200 0 固定资产周转天数 24.9 63.2 84.1 65.2 66.1 58.2 债权募资 -10 1,808 1,404 -2,255 338 -483 偿债能力 其他 -161 -2