韩国央行高物价与消费：关注家庭消费篮子和金融资产的异质性影响（英）2024

二、关键问题 高价格与消费：聚焦家庭消费篮子和金融资产的异质性影响 KEYTKEAWAYS 在2021年之后，累计消费价格通胀率为12.8%(每年3.8%)，是2010年代平均水平(每年1.4%)的两倍多。特别是在2021年和2022年，全球供应冲击与疫情限制措施放宽致的需求压力相叠加，使得通货膨胀继续以更快的速度上涨。 二、价格上涨通过以下途径影响私人消费：ⓛ降低家庭的实际购买力和②降低其资产和负债的实际价值。这些路径会产生不同的结果，这取决于家庭消费（消费篮子）构成以及金融条件。 ⓛ实际通胀率，反映了家庭消费篮子的情况，被发现对于老年人（2020-2023年，1 %）和低收入群体（15.5%）而言更高。这两个群体在其消费篮子中拥有更高比例的基本商品，如食品，相比于其他群体（年轻人和中年人为14.3%，高收入群体为14.2%） 。然而，似乎这些脆弱群体因公共收入转移增加而减少了消费收缩的影响。 ②由于价格上涨导致的家庭财务资产（及负债）实际价值下降对老年人（财务资产）和30多岁人群的影响更为显著。jeonse(租赁存款)。另一方面，尽管持有抵押贷款的家庭可能从通货膨胀侵蚀其负债的实际价值中获益，但这些好处在旨在控制通胀的利率上升背景下似乎已被不断上升的利息支付所抵消。 *衡量家庭净金融财富的净名义头寸(NNP)随着价格上涨而下降。 III.根据基于模型的定量分析，价格上涨使消费增长减少了约4％p*2021年和2022年通过降低实际购买力来实现。尽管自2023年以来涨幅已有所缓和，但通胀仍然是导致家庭消费下降的因素之一。此外，家庭金融资产和负债实际价值的变化进一步减少了202年和2022年的消费（大约1个百分点）。 *2021年和2022年相对于2020年第四季度的累计总和。总体而言，同期消费增长了9.4 ％。 四、展望未来，随着通货膨胀放缓，高价格对家庭消费的抑制作用将有所减弱。高价格不仅减少了家庭的实际购买力，还通过加剧脆弱群体的经济困境而产生负向的收入再分配效应，因此维持价格稳定至关重要。 I.背景 尽管自疫情以来消费一直疲软，今年显示出复苏迹象，但仍远低于其历史趋势水平。尤其是商 品消费，在2021年第三季度达到峰值随后开始下滑的情况下，表现疲软，导致私人消费整体放缓 。尽管存在一些结构性因素，99可能对这一疲软的商品消费产生了影响。自2021年以来，全球供应链的反复中断以及由于极端天气和其他因素导致的价格高企，很可能会产生重大影响。总体而言，当通货膨胀稳定时，平稳的经济活动会增加消费并推动价格上涨（价格上涨与消费上升的良性循环）。然而，如果经济遭受负面供给冲击，导致通胀预期波动，通胀会上升而消费下降（价格上涨与消费下降）的情况就会出现。 对于个人家庭而言，实际的价格上涨幅度可能因其所消费的商品种类及其资产与负债结构的不同而有所差异，这些差异可能对消费变化产生不同的影响。本节检查：①是否受到价格上涨的影响，通过回顾近期的通胀和私人消费演变来评估。②评估不同家庭消费篮子和资产/负债构成的价格上涨差异影响，以确定哪些家庭受影响最大。这样做有助于评估③价格上涨对消费的影响 及其含义。 大流行后的消费显示出疲软的复苏，最近有恢复复苏的迹象 商品消费持续回落，而服务消费逼近趋势线 图1.GDP私人消费趋势 和变异 1) 图2.商品和服务消费 注：1)虚线为2015年至2019年的趋势。资料来源：韩国央行，韩国统计局。 注：1)虚线为2015年至2019年的趋势。来源：韩国央行。 99面对人口老龄化导致的储蓄倾向上升，私人消费的趋势线可能逐渐平坦*，最近随着单人家庭数量的增加，食品等商品的消费被服务（如外卖食品、外出就餐等）所取代。然而，本节并未分析这些消费结构变化。*私人消费占GDP的比例：2000年代为53%→2010年代为49%→2020-2021年为46%→2022-2023年为49% 二、大流行后的通货膨胀与消费 3.自2021年以来，消费者价格通胀大幅上升，比2010年代增长了一倍多。特别是在2021 年和2022年，价格保持在高位，这是由于各种通胀压力重叠所致，包括因全球供给瓶颈导致的原材料价格上涨、俄罗斯与乌克兰战争以及解除限制措施后需求压力上升。在这段时间内，即从2021年1月到现在的40个月里，价格涨幅达到了12.8%，远超过2010年代同期平均涨幅（5.5%）的两倍。特别是商品的价格上涨尤为显著。100相较于2010年代的增长速度几乎快了两倍，并且 品和服务对通货膨胀的贡献最近出现了逆转（见图3）。自2021年以来，商品价格占相对于过去超额通胀（7.3%p）的三分之二（4.9%p）（见表1）。 自2021年以来，消费者价格一直在更快地上涨 商品对通货膨胀的贡献更大而不是服务 图3.累计通货膨胀商品和服务的贡献 1)and 表1.对 累积通货膨胀1) (%,%p) Jan.2021 至2024年4月 2010s [A-B] [A] （40个月) [B] （转换为40-月期间) CPI 12.8 5.5 7.3 货物 [44.8] 服务 [55.2] 15.8 (7.3) 10.3 (5.5) 5.5 (2.4) 5.6 (3.1) 10.3 (4.9) 4.7 (2.4) 注：1)2010年1月至2024年4月通货膨胀率环比总和。 资料来源：韩国统计局，韩国银行研究部。 注：1）括号内的数字为2022年CPI各项商品的价格权重，而括号外的数字则表示贡献度。数据来源：韩国统计局，银行研究部。 韩国。 这些更高的价格超过了客户的初始预期，从2022年开始，家庭购买力提高的速度未能跟上价格上涨的速度。 在大流行之前，CPI较通胀预期低1到2个百分点，但在2021年和2022年间，消费者价格通胀超过了预期。因此，在此期间，互联网上关于“价格”一词的搜索量急剧增加，反映出消费者对价格大幅关注的显著增长。衡量家庭消费能力的总劳动收入似乎不足以在这一时期抵消高通胀。鉴于名义购买力在2010年代超过通胀约4个百分点，可以推测，在通胀略高于或接近名义购买力增长率的时期，家庭的实际消费能力受到了限制。因此，在这一时期，当通胀略高于或与名义购买力增长率相当时，家庭的名义购买力超过通胀约4个百分点的情况下，家庭的名义购买力很可能受到限制。 100商品=非核心商品(食品、能源)+核心商品；服务=核心服务+房屋租金 ) 2021年和2022年，消费者价格超过家庭通胀预期 图4.通胀预期趋势1) 注：1)通胀预期提前一年。来源 ：韩国央行、韩国统计局、共识经济学。 家庭对价格的担忧急剧上升 图5.搜索词“价格”的趋势1 注意：1)搜索“价格”的频率。来源：GoogleNaver。 自2022年以来，家庭购买力的改善速度有所放缓 图6.人均购买力1)和通货膨胀 注：1）名义工资×雇员人数/总人口。数据来源：韩国统计局，韩国银行研究部。 审视商品和服务的价格及消费趋势，发现商品消费受价格影响比服务消费更为显著。自2021年 以来，持续性的供给冲击导致价格大幅上涨和商品消费下降，形成了价格与消费之间的负（-）相关关系。近期，在供给因素影响逐渐减弱的影响下，商品通胀已逐渐放缓，商品消费疲软迹象显现，但相较于过去，价格仍相对较高。101另一方面，服务消费随着价格上涨（向右上方移动） ，在重新开放后需求激增，自去年以来，由于更高的利率导致需求压力缓解，消费和服务业价格均有所放缓（向左下方移动），并可能接近历史平均水平。 2021年和2022年，商品消费与价格呈强烈的反向关系。 在被压抑的需求激增后，服务消费和价格正常化 CPI 图7.商品消费与商品CPI图8.服务消耗和服务 资料来源：韩国银行，韩国统计局。 101在详细考察商品消费情况时，非耐用消费品的消费表现相对滞后于耐用消费品和半耐用消费品。针对非耐用消费品而言，近期非耐用消费品消费量的减少显得较为异常，因为非耐用消费品包括如食品和燃料等必需品，其价格倾向于逐步上升且波动较小。具体详情见框1：“韩国及主要国家非耐用消费品消费的迟缓”。 进一步放缓的消费与更高通胀之间的联系对于商品而言比服务更为明显。从2021年到最近（2023年第四季度），在商品通胀较高的国家中，总体消费出现了下降。由于全球供应链中断，占据贸易高份额的商品价格在大多数国家大幅上涨。因此，在许多国家，商品消费下降导致了负增长 ，包括韩国（图9）。因此，在商品领域，通胀越高，消费收缩越大。另一方面，在服务业消费增长强劲的国家，通胀也更高，显示出价格与服务消费之间的正相关关系，这表明服务业消费的增长增加了通胀压力。 按国家划分，商品的消费与价格之间的反向关系也比服务的强。 图9.商品消费量和价格 主要国家2) 1)in图10.服务消费和价格1) 在主要国家2) 注：1）根据两时期商品和服务消费价格指数的增长率估算得出。2）18个拥有商品和服务消费时间序列数据的经合组织国家。3）商品消费份额（2023年四季度%，%）：平均值：44；最小值：33（美国）；最大值：54（捷克）。 共和国)；韩国：41。来 源：经合组织。 Ⅲ、家庭特征对价格影响的异质性 7.价格上涨对家庭的影响可能因以下因素而异ⓛ按家庭划分的消费项目构成(消费篮子)和②金融资产和负债。本部分通过分析韩国家庭收入和支出调查以及家庭财务与生活状况调查的微观数据，探讨了家庭特征对价格变动的影响。 Ⅲ-1．考虑居民消费篮子的有效通货膨胀 首先，考虑到家庭消费篮子，在脆弱群体中，如老年人和低收入群体，实际有效通胀发现相对较高。102特别是在2020年至2023年间，60岁及以上老年群体经历的累积通货膨胀比其他年龄段高出约2个百分点（见图11），主要原因是他们的消费篮子中必需品（如食品和能源）的比例显著较高，而这些必需品的价格急剧上涨（见图14）。出于类似的原因，低收入群体的有效通货膨胀率往往更高。103（图表12和15）。然而，在30岁以下的群体中，实际通胀率与收入水平的化关系不大（图表13）。这可能是因为，与其他年龄组相比，教育和医疗保健所占的比例随着收入的增加而增加，但30岁以下人群的消费篮子在不同收入水平之间差异不大，而餐饮服务所占的比例较高，对整体食品价格有显著的外溢效应。104 老年人>年轻人和壮年 图11.累积 按年龄划分的有效通货膨胀 低收入群体>高收入组 图12.累积 按收入划分的有效通货膨胀 有效差异 按年龄和收入分列的通货膨胀 图13.累积 按年龄划分的有效通货膨胀 group1) 五分之一1) 集团和收入五分之一 2)3) 注：1）每年第四季度。2）2020年至2023年的累计通胀；2023年的年龄和收入。3 ）方括号内以及条形图内的数字表示特定群体占总家庭的比例。数据来源：韩国统计厅。 102尤等人（2024）利用信用卡数据估算了个体的实际通胀率，并发现高收入家庭的实际通胀率从2016年1月到2022年1月低于其他收入群体。 103低收入群体中老年人占比高，其中60岁及以上的老年人分别占第一和第二收入五分位数的62%和39%。 1042020年至2023年主要项目的消费价格通胀(累计，%)：食品23.5，能源24.1，外出就餐服务18.3 消费篮子因年龄组而异 在整个收入分配中 ， 导致有效通货膨胀的差异 )图14.各年龄组的消费项目1 图15.各收入五分位数的消 费项目1) 图16.累计有效通货膨胀 的分解2) 注：1)2023年第四季度。2)2023年第四季度的通货膨胀与2019年第四季度的通货膨胀相比。来源：韩国统计局 。 然而，考虑到实际通胀水平相对较高，脆弱群体消费收缩的程度很可能不会显著。首先，各户 家庭实际通胀率之间的差异并未显著，自2021年起，所有消费支出项目的价格普遍上涨。此外，对于那些经历了显著实际价格增加的低收入和老年家庭而言，高价格的影响似乎在一定程度