汽车零部件-汽车零部件行业研究框架

证券研究报告 汽车零部件行业研究框架 ——汽车零部件行业专题报告 西部证券研发中心 2024年9月12日 分析师|齐天翔S0800524040003、庞博S0800524060003、张磊S0800524070001 联系人|彭子祺、庄恬心 机密和专有 未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 核心结论 新能源汽车浪潮下，随着自主品牌主机厂崛起，上游汽零产业链β向上。伴随中国汽车工业崛起，自主汽零 Tier1积极拓张品类+扩展出海，中国有望孕育世界级零部件巨头。 ①智能化：智能化逐渐成为整车差异化卖点，软件定义汽车逐渐成为行业共识。智能驾驶L2级及L2+级前装渗透率提升，感知&决策&执行层相应供应商拥有巨大的增量市场空间，国内厂商相对弱小，但近年来获取项目较多，国产替代预计将不断加速；智能座舱提升驾驶及乘坐体验，配置增速明显，同时产业链融合更多玩家进入共建生态，国内厂商已经能够占据较大市场份额，有望出海获取更大的发展机会。 ②电动化&轻量化：电驱动系统行业格局目前较为分散，车厂自供目前占据较大份额；电源系统行业前十厂商占据大部分市场份额，国内厂商优势突出。在油耗法规作用下，燃油车减重降耗成为趋势，同时电动车相比燃油车普遍更重，因此轻量化需求更加旺盛。轻量化压铸行业核心竞争力在于生产制造中的精细管控而带来的成本优势，技术优势相对不明显，客户对服务响应速度有要求，大的压铸件供应时一般需要在主机厂附近建厂，我国企业相对优势明显。 汽零行业收入&利润稳健增长，板块PE/PB估值处于历史低位。2020-2023年汽车零部件行业整体营收/归母净利润CAGR达12%/26%，其中2023年实现总营收/归母净利润8980/412亿元，同比+13%/+21%。汽车零部件行业销售净利率近年来始终保持稳步增长，由2019年的2.6%提升至2023年4.9%。汽车零部件PE/PB（估值日期：2024年9月3日）处于十年期历史底部（9.37%/5.8%），股息率处于十年期历史高位（81.55%）。 汽车行业重点公司： 推荐经纬恒润、华阳集团、德赛西威、保隆科技、科博达、拓普集团、银轮股份、爱柯迪； 建议关注伯特利、豪恩汽电、恒帅股份、速腾聚创、禾赛科技、耐世特、浙江世宝、亚太股份、旭升集团、新泉股份、日盈电子等。 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% 2023-09 2024-01 2024-05 相对表现(%) 1个月 3个月 12个月 汽车 -0.06 -6.06 -9.13 沪深300 -4.16 -10.66 -14.63 -23% 行业评级超配 前次评级超配 评级变动维持 汽车沪深300 风险提示：汽车销售不及预期、技术路线改变风险、消费者对智能汽车接受程度不及预期。 请仔细阅读尾部的免责声明2 01 汽零行业复盘及展望 02 汽零行业重点子赛道——智能化 目录 CONTENTS 03 汽零行业重点子赛道——电动化&轻量化&内外饰 录 ENTS 04 汽零行业财务特性 05 汽零行业估值 06 汽零行业重点公司 07 风险提示 汽车零部件主要分类：显性消费品、隐性消费品、工业品 •根据消费者感知的直接程度，可将汽车零部件划分为显性消费属性、隐性消费属性和工业品属性三类。不同于整车厂商，汽车零部件核心的关 注点在于价格、质量、交付，属于制造业。而智能电动汽车的零部件从底层技术划分可归于：智能网联化、电动化、电子化、轻量化。具备显现消费属性的部件在汽车电子带来的外观、交互等场景中为消费者带来差异化的感受，满足触觉、视觉、听觉等方面的个性化需求，以刺激消费者的购车欲望。具备隐形消费属性的部件在汽车电气部分、底盘系统，影响续航、充电速度、加速、智能驾驶的执行。具有工业品属性的部件主要是其他压铸件和金属壳体等，核心则在于成本控制。 图：汽车零部件主要分类 工业品属性隐性消费属性显性消费属性 轻量化，成本控制电子化、电动化、智能化的执行技术基础把握消费需求（电子化、智能化、网联化） 汽车电气-电控、热管理、充电盒汽车电子-智能座舱/人机交互 电机铝壳体 电驱铝壳体 电池及BMS 热管理系统 影响续航里程、充电速度、加速 中控屏HUD 车氛围灯 音响 车载语音 电控铝壳体电池包铝壳体 汽车电子-智能驾驶 高压连接线 感知/决策芯片+算法 传感器 ECU铝壳体车身铝压铸件 影响驾驶平稳、智能驾驶的最终执行 线控底盘：转向/制动 其他车身电子化控制 天窗/天幕雨刮器座椅 新能源汽车浪潮下，车企带动上游汽零产业链β向上 图：新能源汽车浪潮推动汽零行业β向上 销量：单位（辆） 400000 申万汽车零部件指数特斯拉理想问界小米 7082 小米产业链崛起 •标志事件：小米首款车型SU7上市并开启交付 •核心标的：无锡振华、模塑科技、经纬恒润、拓普集团等 350000 300000 特斯拉产业链崛起 •标志事件：上海工厂投产，国 产特斯拉开启交付 •核心标的：拓普集团、旭升集团、新泉股份、银轮股份等 理想产业链崛起 •标志事件：理想L系列车型上市并开启交付 •核心标的：博俊科技、保隆科 技、继峰股份、爱柯迪等 问界产业链崛起 •标志事件：新款问界M7上市并开启交付 •核心标的：沪光股份、拓普集团、星宇股份、文灿股份等 250000 200000 150000 100000 4146 50000 0 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 中国汽车工业崛起，有望孕育世界级零部件巨头 图表：2024年全球汽车零部件十强 图表：2024年全球汽车零部件供应商百强榜（中国企业） 总部企业2023年汽车营收（亿欧元） 日本电装457 德国博世563 韩国现代摩比斯402 德国采埃孚431 加拿大麦格纳400 中国宁德时代368 法国法国 佛瑞亚法雷奥 272220 49 1 中信戴卡 美国 李尔 219 70 8 宁波华翔电子 日本爱信精机308 41宁德时代 480北京海纳川 152延锋 2024年排名排名变化公司 400均胜电子 图表：全球汽车零部件行业发展历程 73新上榜国轩高科 724德昌电机 1930-1950 欧洲中心阶段 以德国为首的汽车工业 开始迅速发展，零配件相关业务也以欧洲为主 1990-2000 韩国汽车工业异军突起这一时期韩国在美国的扶持下，汽车零配件工业开始飞 速成长 2016年后 中国汽车产业升级 中国的汽车工业开始走向世 界前列，汽车零配件的出口量开始处于领先地位 7415德赛西威 775敏实集团 8113宁波拓普集团 804诺博汽车系统 1950-1985 日本腾飞 这一时期零部件发展的中心 国家成为了日本，大量向海外出口零配件产品 2001-2008 全球化分工 这一时期呈现出全球各个区域各自代工，生产商品丰富 876精诚工科汽车系统有限公司 896安徽中鼎 100新上榜三花汽零 汽车零部件出海提速，自主汽零Tier1走向国际Tier1 图表：2023年，关键件占中国汽车零部件出口比例的近五成 图表：中国汽车零部件企业有望成长为世界级零部件企业 500 400 300 200 100 0 （亿美元） 原有产品遇到增长瓶颈，选 择新赛道 单品 突破 单一客户 积累生产技术/研发能力/扩充产能 拓展新客户 拓展新产品 老客户份额达到上限/开始找二供，选择新客户 中国市场 全球市场 关键件零附件汽车轮胎汽车玻璃 车架和制动系统是关键件的主要出口类别 车身覆盖件和车轮是零附件的主要出口类别 01 汽零行业复盘及展望 02 汽零行业重点子赛道——智能化 目录 CONTENTS 03 汽零行业重点子赛道——电动化&轻量化&内外饰 录 ENTS 04 汽零行业财务特性 05 汽零行业估值 06 汽零行业重点公司 07 风险提示 智能化汽车零部件行业市场空间及渗透率展望 表：智能化汽车零部件行业市场空间及增速 智能化汽车零部件相关行业 年份 单价（元） 中国乘用车销 量（万辆） 车型渗透率 单车搭载数量出货量（万） yoy 中国市场规模 （亿元） yoy 2023-2026CAGR 2023年 3000 2606 2% 1.4 71 21 激光雷达 2024E 2500 2658 3% 1.7 138 94% 35 62% 45% 2025E 1500 2711 7% 1.9 360 161% 54 57% 2026E 1300 2766 9% 2.0 498 38% 65 20% 2023年 6000 2606 7.1% 1 184 110 智能驾驶域控 2024E 5900 2658 11.2% 1 298 62% 176 59% 46% 2025E 5800 2711 16.2% 1 440 48% 255 45% 2026E 5700 2766 21.7% 1 600 36% 342 34% 2023年 3000 2606 13.3% 1 348 104 智能座舱域控 2024E 2850 2658 21.8% 1 580 67% 165 59% 32% 2025E 2700 2711 28.8% 1 780 34% 211 27% 2026E 2550 2766 34.4% 1 950 22% 242 15% 2023年 1800 2606 31% 1 796 143 线控制动 2024E 1750 2658 36% 1 950 19% 166 16% 12% 2025E 1650 2711 41% 1 1112 17% 183 10% 2026E 1550 2766 47% 1 1286 16% 199 9% 2023年 9000 2606 2.2% 1 56 51 空气悬架 2024E 8800 2658 3.6% 1 95 68% 84 65% 56% 2025E 8600 2711 5.5% 1 150 58% 129 54% 2026E 8400 2766 8.3% 1 230 53% 193 50% 2023年 1200 2606 9% 1 225 27 HUD 2024E 1100 2658 13% 1 340 51% 37 38% 27% 2025E 1000 2711 18% 1 494 45% 49 32% 2026E 900 2766 22% 1 622 26% 56 13% 智能驾驶：根据不同等级的配置，单车价值量将会有大幅提升 根据安波福统计，随着智能驾驶系统的不断升级，单车价值量也不断提升：L0及L1级别的智能驾驶系统，可带来275-325美元的单车价值量提升； L2级智能驾驶系统由多个传感器、控制器及功能组合而成，可带来450-550美元的单车价值提升。而L3级智能驾驶可以实现驾驶员在特定条件下的完 全脱离，目前看一般会配置激光雷达，其单车价值量会有较大幅度的提升，可达4000-5000美元，远高于L2级。 随着自动驾驶程度的逐步深入，传感器不仅仅要在种类方面拓宽，实现多传感器的感知融合，同时传感器的数量要随着感知要求的提升而逐步增加。L2级别的智能驾驶可以通过单个摄像头+3个毫米波雷达的组合方式实现。L3级别的智能驾驶不仅要融合激光雷达的感知方案，同时毫米波雷达和摄像头的数量提升。而到了L4/L5级别，由于需要更多的冗余，自动驾驶系统需要更多的感知硬件。 图表：传感器需求随自动驾驶级别升高而增加 智能驾驶：各厂商在2024年都提出了目标更为宏大的城市智驾NOA落地计划 24年1月2月3月4月5月6月7-8月 问界全国开通miss，开通6城(春节前OTA全国) M5/M7全国都能开陆续推送中 全国 (分批规模推送中) 全国(已全量推送) 阿维开通6城(即将OTA全国) 塔 6城(Q