美国8月CPI点评：通胀基本符合预期，美联储将开启降息

美国8月CPI点评：通胀基本符合预期，美联储将开启降息 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 8月美国CPI同比2.5%，核心CPI同比3.2%，均符合预期。美国8月整体CPI同比增速2.5%，预期2.5%，前值2.9%；环比0.2%，预期 0.2%，前值0.2%。核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.2%；环比 0.3%，预期0.2%，前值0.2%。除核心CPI环比略超预期外，8月CPI 数据基本符合预期，市场对美联储9月降息25bps的预期进一步加强。 国际油价下跌，8月能源CPI为主要拖累项，预计未来将继续下行。8月能源CPI同比-4.0%，环比-0.8%，前值-2%。7-8月国际油价在地缘政治冲突边际缓解、原油供给增加等因素下震荡下行，8月布伦特跌幅约在- 9%，对应美国汽油零售价下跌-1.2%。能源商品CPI分项中，汽油环比- 0.6%，燃油-1.9%。能源服务中电力环比-0.7%，管道气环比-1.9%，能源分项对8月整体CPI形成拖累。按国际油价领先指标趋势，预计9月能源CPI将持续下行，降幅扩大。 住房拉动核心服务环比扩大至0.4%，平衡商品和油价下行。8月核心服务同比韧性较强，主要系住房同比反弹至5.2%，环比上升至0.5%。其 中，业主等价租金价格同比反弹至5.4%。近月降息预期持续加深，地产价格或有提前反弹风险。不含住房的核心服务同比4.52%，前值4.71%，其中医疗服务环比-0.1%，降幅收窄，而交通服务环比持续上升至0.9%。核心商品同比1.9%持平前值，环比-0.2%，维持偏弱态势，后续关注二手车领先指标是否持续反弹。 数据公布后，9月降息25bps预期加强，市场预计全年降息100bps。 CPI数据公布后，美股先低后高，美债利率回升。截至9月12日，CME数据显示9月首次降息25bps的概率为85%；降息50bps的概率下降至15%。市场仍预计全年降息幅度100bps，押注12月降50bps。我们认为，8月美国通胀数据整体符合预期，对冲了部分就业数据带来的衰退预期，但后续仍是就业数据决定美联储降息路径：如年内就业市场大幅转弱，则有可能会出现50bps降息，反之，美联储近期表态的基准情形更加倾向每月25bps的小幅降息。8月通胀数据表现平稳，为市场提供的有效信息不多，后续关注美国其他经济数据变化。 相关报告 美国8月非农点评：美国就业市场持续走弱，9月大概率降息25bps 2024.09.09 8月PMI数据点评：生产与需求下行，制造业景气度收缩 2024.09.03 7月财政数据点评：支出低位改善，财政仍有发力空间 2024.09.02 宏观经济点评 2024年09月12日 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国CPI表现平稳，基本符合预期4 2.住房：环比持续反弹，下行或有限6 3.能源：油价或将持续下行6 4.核心商品：机动车价格走弱带动核心商品环比转负7 5.市场影响：CPI公布加深小幅降息预期7 6.风险提示8 图表目录 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）4 图2美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图3美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图4美国商品CPI及其分项同比（%）5 图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图6美国服务CPI及其分项同比（%）5 图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源）5 图8美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务CPI当月同比（%）6 图9Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%）6 图10Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%）6 图11近一年原油日频价格（美元/桶）7 图12国际油价及美国汽油价格变化情况7 图13Manheim指数显示二手车价格低位波动（%）7 图14数据公布后，市场押注9月降息25bps8 1.美国CPI表现平稳，基本符合预期 8月美国CPI同比2.5%，核心CPI同比3.2%，均符合预期。美国8月整体CPI同比增速2.5%，预期2.5%，前值2.9%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.2%。核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.2%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%。除核心CPI 环比略超预期外，8月CPI数据基本符合预期，市场对美联储9月降息25bps的预期进一步加强。 国际油价下跌，8月能源CPI为主要拖累项，预计未来将继续下行。8月能源CPI同比-4.0%，环比-0.8%，前值-2%。7-8月国际油价在地缘政治冲突边际缓解、原油供给增加等因素下震荡下行，8月布伦特跌幅约在-9%，对应美国汽油零售价下跌-1.2%。能 源商品CPI分项中，汽油环比-0.6%，燃油-1.9%。能源服务中电力环比-0.7%，管道气环比-1.9%，能源分项对8月整体CPI形成拖累。按国际油价领先指标趋势，预计9月能源CPI将持续下行，降幅扩大。 住房拉动核心服务环比扩大至0.4%，平衡商品和油价下行。8月核心服务同比韧性较强，主要系住房同比反弹至5.2%，环比上升至0.5%。其中，业主等价租金价格同比反弹至5.4%。近月降息预期持续加深，地产价格或有提前反弹风险。不含住房的核心服 务同比4.52%，前值4.71%，其中医疗服务环比-0.1%，降幅收窄，而交通服务环比持续上升至0.9%。核心商品同比1.9%持平前值，环比-0.2%，维持偏弱态势，后续关注二手车领先指标是否持续反弹。 数据公布后，9月降息25bps预期再次加强，市场预计全年降息100bps。CPI数据公布后，美股先低后高，美债利率回升。截至9月12日，CME数据显示9月首次降息25bps的概率为85%；降息50bps的概率下降至15%。市场仍预计全年降息幅度 100bps，押注12月降50bps。我们认为，8月美国通胀数据整体符合预期，对冲了部分就业数据带来的衰退预期，但后续仍是就业数据决定美联储降息路径：如年内就业市场大幅转弱，则有可能会出现50bps降息，反之，美联储近期表态的基准情形更加倾向每月25bps的小幅降息。8月通胀数据表现平稳，为市场提供的有效信息不多，后续建议持续关注美国其他经济数据变化。 图1美国近半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 权重(%) 项目 环比趋势 Aug.2024 Jul.2024 环比(% Jun.2024 ，SA) May.2024 Apr.2024 Mar.2024 同比趋势 Aug.2024 Jul.2024 同比(% Jun.2024 ，NSA) May.2024 Apr.2024 Mar.2024 100.00% CPI 0.2 0.2 -0.1 0.0 0.3 0.4 2.5 2.9 3.0 3.3 3.4 3.5 13.40% 食品 0.1 0.2 0.2 0.1 0.0 0.1 2.1 2.2 2.2 2.1 2.2 2.2 8.06% 在家就餐 0.0 0.1 0.1 0.0 -0.2 0.0 0.9 1.1 1.1 1.0 1.1 1.2 5.33% 在外就餐 0.3 0.2 0.4 0.4 0.3 0.3 4.0 4.1 4.1 4.0 4.1 4.2 7.03% 能源 -0.8 0.0 -2.0 -2.0 1.1 1.1 -4.0 1.1 1.0 3.7 2.6 2.1 3.94% 能源商品 -0.6 0.1 -3.7 -3.5 2.7 1.5 -10.1 -2.0 -2.2 2.2 1.1 0.9 3.67% 汽油 -0.6 0.0 -3.8 -3.6 2.8 1.7 -10.3 -2.2 -2.5 2.2 1.2 1.3 0.08% 燃油 -1.9 0.9 -2.4 -0.4 0.9 -1.3 -12.1 -0.3 0.8 3.6 -0.8 -3.7 3.09% 能源服务 -0.9 -0.1 -0.1 -0.2 -0.7 0.7 3.1 4.2 4.3 4.7 3.6 3.1 2.44% 电力 -0.7 0.1 -0.7 0.0 -0.1 0.9 3.9 4.9 4.4 5.9 5.1 5.0 0.65% 管道气 -1.9 -0.7 2.4 -0.8 -2.9 0.0 -0.1 1.5 3.7 0.2 -1.9 -3.2 79.58% 核心CPI 0.3 0.2 0.1 0.2 0.3 0.4 3.2 3.2 3.3 3.4 3.6 3.8 18.61% 核心商品 -0.2 -0.3 -0.1 0.0 -0.1 -0.2 -1.9 -1.9 -1.8 -1.7 -1.3 -0.7 3.60% 新车 0.0 -0.2 -0.2 -0.5 -0.4 -0.2 -1.2 -1.0 -0.9 -0.8 -0.4 -0.1 1.90% 二手车 -1.0 -2.3 -1.5 0.6 -1.4 -1.1 -10.4 -10.9 -10.1 -9.3 -6.9 -2.2 2.61% 服饰 0.3 -0.4 0.1 -0.3 1.2 0.7 0.3 0.2 0.8 0.8 1.3 0.4 1.46% 医疗商品 -0.2 0.2 0.2 1.3 0.4 0.2 2.0 2.8 3.1 3.1 2.5 2.5 60.97% 核心服务 0.4 0.3 0.1 0.2 0.4 0.5 4.9 4.9 5.1 5.3 5.3 5.4 36.14% 住房 0.5 0.4 0.2 0.4 0.4 0.4 5.2 5.1 5.2 5.4 5.5 5.7 6.53% 交通 0.9 0.4 -0.5 -0.5 0.9 1.5 7.9 8.8 9.4 10.5 11.2 10.7 6.49% 医疗 -0.1 -0.3 0.2 0.3 0.4 0.6 3.2 3.3 3.3 3.1 2.7 2.1 资料来源：BLS，联储证券研究院 图2美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）图3美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 美国:CPI:当月同比 食品饮料同比 核心商品同比 商品同比 能源商品同比 美国:CPI:当月同比食品饮料同比 商品同比 核心商品同比 图4美国商品CPI及其分项同比（%）图5美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） 7020 5015 3010 105 -100 -30-5 00-01 01-04 02-07 03-10 05-01 06-04 07-07 08-10 10-01 11-04 12-07 13-10 15-01 16-04 17-07 18-10 20-01 21-04 22-07 23-10 00-01 01-04 02-07 03-10 05-01 06-04 07-07 08-10 10-01 11-04 12-07 13-10 15-01 16-04 17-07 18-10 20-01 21-04 22-07 23-10 -50-10 资料来源：iFinD，联储证券研究院资料来源：iFinD，联储证券研究院 图6美国服务CPI及其分项同比（%）图7美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） 美国:CPI:当月同比 能源服务同比 住所同比 服务同比 核心服务同比 美国:CPI:当月同比 核心服务同比 服务同比 住所同比 2510 208 156 10 4 5 2 0 0 -5 -10-2 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-