2024年8月美国就业数据点评：就业或确认回落趋势，但未确认降息幅度

就业或确认回落趋势，但未确认降息幅度 ——2024年8月美国就业数据点评 研究结论 美东时间9月6日周五8:30，8月美国非农数据发布，新增非农就业人数14.2万人，低于预期16.5万人；时薪增速环比录得0.4%，高于预期0.3%。失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%；劳动参与率为62.7%，与预期一致。 本期数据中非农调查数据走低，进一步印证了美国就业市场正在快速回落的通道中，8月新增非农就业人数14.2万人明显低于预期，7月和6月的新增非农数据分别被下修至8.9万人和11.8万人，已连续四个月出现下修，修正规模共计23.6万人。此外，三个月移动平均新增就业人数已降至11.6万人，2024二季度以来下行趋势更加连贯清晰。 结构方面，贡献就业主力仍然是服务业，新增10.8万人，主要由教育医疗业、休闲酒店业贡献，本月分别新增4.7万人和4.6万人，专业和商业服务新增就业已明显走弱，前两月就业人数负增，本期新增仅0.8万人。本月建筑业和政府就业回暖，新增3.4万人和2.4万人，零售业、制造业新增就业依然相对疲软，就业规模分别萎缩 1.1万人和2.4万人。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年09月13日 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 薪资和收入：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，8月工时总量增速较前值持平，而平均时薪同比增速由前值3.63%上升至3.83%，使得整体劳动报酬增长幅度较前值4.81%回升至5%。尽管本月时薪增速略高于预期，但稍早公布的JOLTS数据显示7月职位空缺数大幅下降至767.3万人，领先指标职位空缺率/失业率加速下行，随着就业缺口逐渐关闭，预计薪资增速仍将趋势下行。 本期数据的家庭调查数据并未进一步恶化，失业率从7月4.3%降至4.2%，登记失业人数较7月下降，其中暂时性失业人数从106.2万人回落至87.2万人，表明前值天气因素跳升影响部分消退，同时劳动力人口扩张，就业供给进一步修复，一定程度上压制力失业率的抬升。7月失业率意外上升至4.3%，触发了预示经济衰退的萨姆法则（Sahmrule），在该动量标准下：失业率MA3-过去1年失业率低点＞0.5%=衰退，8月失业率均值为4.2%，过去12个月低点为3.63%，仍然处于萨姆法则判定衰退的警示区间内。而有关萨姆规则这次是否会指向衰退，市场观点仍有不小的分歧，主要的反面论点在于当前失业率上升存在劳动供给抬升的背景，过去在劳动供给抬升背景下的失业率上升指示衰退胜率不高，本轮周期中由于疫情后工作模式的改变、移民流入等因素，就业市场的结构特征与历史周期存在一定区别，需通过更多基本面数据来综合判断经济放缓的幅度和节奏。 本期非农和家庭调查数据给出的信号分化，对于看多/看空经济来说，都不能算是很强力的论据。我们认为仅就高位持续走低的新增非农，足够证明就业市场确实在回落，并有可能是在加速回落，在趋势上没有侥幸。失业率在跳升后企稳，小幅缓和短期大幅恶化担忧。数据公布后，市场最初理解偏鸽，9月降息预期定价扩张，但随后纽约联储主席威廉姆斯在发言中表示，经济处于平衡状态，货币政策立场可以随着时间的推移逐渐转变为更中性的状态，其中性表态一定程度上拉回了鸽派市场预期。目前根据联邦基金利率期货定价，9月联储议息会议降息25bp和50bp的概率分别为75%和25%，到2024年底定价了约115bp的降息幅度。 风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。通胀风险上行的风险。 软着陆还是硬着陆？萨姆法则之后的思 考：——美国近期经济预期变化评估和展望 降息交易前景展望：——7月FOMC会议点评 新一轮降息交易再进一步：6月美国CPI数据点评 2024-08-06 2024-08-05 2024-07-16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：就业相关数据 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 雇主调查 新增非农就业人数（千人） 私人政府 平均每周工时平均时薪（环比，%） 家庭调查 失业率（%）劳动力参与率（%） 142118 8974 118 97 216 108108 310232 78 34.4 206 24 34.3 15 34.2 21 34.3 10 34.3 0 34.3 0.40 0.23 0.32 0.37 0.17 0.38 4.2 4.3 4.1 4 3.9 3.8 62.7 62.7 62.6 62.5 62.7 62.7 数据来源：Wind、东方证券研究所 图2：各行业新增就业（千人） NFP规模占比 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 100.0% 85.3%13.8% 0.4%5.2%8.1% 71.5% 3.9%9.9%4.2%0.4%1.9%5.8% 14.5%16.7%10.7% 3.7% 14.7% 总计私人商品 采矿业 建筑业制造业服务 批发业零售业运输仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务教育和医疗服务休闲和酒店业其他服务业 政府 142118 10 897420 118 97 2 216206 12 108108-3 310232 33 236181 15 256196 30 290214 33 182152 36 165 98 -10 246196 27 0 1 13 6 0 18 -16 -4 13 3 -5-5 7 2 37 -6 0 24 -9 -2 26 6 3 1812 -4 1525 -1 22 -31 1 1313 34 -24 108 54 95 194 111 199 166 166 181 116 108 169 5 7 -3 60 -15 -1 -13 5524 -5 15 6-20 11 10 13 -11 82 48 21 -2 8 26 1 -1 12556918 7 10 7 1421 0 -3-3 -17 98 -9 40 1019 5 -1 24 1776541278 -4 2331 3 -3-7 6 80261055 -7 17 -4 28 -4 48 100 -3 1060 7 32 -182 13 6 138441 0 76 7-43-112 17 4 10 110 101030 12 1 -9 2-260 -5 7757 -1 67 1218 92 11 0 -1 8127 9 50 -1180 -7 11 8 4746 1 24 数据来源：Wind、东方证券研究所 图3：近似薪资增速（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 图4：新增就业人数和3ma（千人） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 数据来源：wind、东方证券研究所 图5：Sahm规则（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 图6：联邦基金期货定价的降息概率 数据来源：CME，东方证券研究所 风险提示 明，见本报告最 就业数据持续产生预期差的风险。通胀风险上行的风险。 有关分析师的申后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其