贵金属：美国财政与货币政策预期将令国际金价得到支撑

专题报告 2024-09-13 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 贵金属：美国财政与货币政策预期将令国际金价得到支撑 报告要点： 联系人：钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 0755-23375141 zhongjunxuan@wkqh.cn 在前期发布的《美国财政视角下的黄金价格》一文中，我们复盘了八十年代以来美国财政赤字扩张与收缩对于金价所产生的显著影响。2022年美国财政赤字缩减与美联储加息周期的开始曾令国际金价出现连续数月下跌。继共和党总统候选人特朗普作出希望延续《2017减税和就业法案》等宽财政的政策表态后。民主党总统候选人哈里斯也向美国公众呈现了其针对美国财政的施政框架，她主张针对部分群体进行减税及开展住房补贴计划。这意味着即使哈里斯竞选成功，美国财政赤字仍难以得到良好控制。结合目前美联储处于降息周期开始的节点，金价将在中期呈现易涨难跌的态势。 贵金属研究 一、CBO报告对于后续财政赤字的预期边际扩大 美国国会预算办公室（CBO）定期公布对于美国后续财政收入、支出细分项以及财政赤字的展望，预测区间为未来的十个财年。我们通过关注CBO每一次报告的变化来确定美国财政的边际变化情况。今年六月份公布的CBO展望报告中的赤字水平相较于二月份出现明显上升，针对2024年财政赤字的扩张，CBO认为主要受到四个因素推动，首先在于学生贷款方面，在今年上半年拜登政府宣布减免学生贷款的新计划，这将令学生贷款的支出增加1450亿美元。其次， 联邦存款保险公司（FDIC）未能够如预期般收回其在2023-2024年解决银行破产问题时支付的 款项，这将令美国财政的存款保险支出增加700亿美金。此外，新颁布的立法以及医疗补助预 计分别将财政支出增加600及500亿美元。针对于2025-2034年未来十年的财政赤字水平，CBO 认为2024年紧急拨款法案向乌克兰、以色列等国家提供预算资金后，这部分可选支出金额将 在未来持续增加，并将在未来十个财年中带来1.6万亿美元财政赤字的增长。 图1：2024年8月及2月CBO所预测美国财政赤字变化（十亿美元） 数据来源：CBO、五矿期货研究中心 二、对比2022年美联储加息周期的开启与财政赤字的边际收紧情况 当下美联储正处于降息周期开启的节点，同时美国财政赤字存在扩张的预期。回顾2022年 4-10月份国际金价的熊市，可以看到其与美国货币与财政政策的相互印证。 2022年5月CBO的报告中，虽然其上调了2022-2031年财政赤字的总额，但对于临近的2022年财年，其将赤字水平下调了1180亿美元，这受到疫情后GDP增长、利率以及工资薪金的影响，财政收入的增加是主要的驱动因素。同时报告也显示了2022财年之后美国的年度财政赤字情况将会相较于新冠疫情前期出现显著收窄。 在美联储货币政策方面，受到通货膨胀高企的影响，美联储在2022年3月开启加息周期， 将联邦基金目标利率抬升25个基点，并在此后多次议息会议中上调联邦基金目标利率区间。 叠加财政方面的边际收紧，美元指数由2022年3月1日的97上升至2022年9月27日114一 线的高位，黄金价格承压，COMEX黄金主力合约由2022年3月高位的2078.8美元/盎司下降至 同年11月低位的1618美元/盎司。 贵金属研究 图2：CBO下调2022年当年的财政赤字预期图3：2022年美联储开启加息周期 数据来源：CBO、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 当下美国财政与货币政策预期则处在与2022年“相反”的态势之中，CBO所公布的财政展望显示其对于总体赤字的预期有所扩大，同时美联储也即将在本月的议息会议中进入实质性的降息周期。本月的美国经济数据，尤其是劳动力市场以及制造业数据整体表现偏弱势，市场加大对于联储宽松货币政策的预期。美国8月ADP就业人数为9.9万人，低于预期的14.5万人， 前值由12.2万人修正为11.1万人。美国7月JOLTs职位空缺为767.3万人，低于预期的810万人和前值的818.4万人。制造业PMI方面，美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的47.5。其中新订单指数为44.6，低于前值的47.4，是2023年五月份以来的新低。当前CME利率观测器显示，市场预期美联储在9月议息会议降息25个基点的概率未85%，降息50个基 点的概率为15%，截止至年底12月议息会议累积降息至4.25-4.50%利率区间，即累积降息100个基点的概率达到83%。 图4：CME利率观测器所显示利率路径 数据来源：CME、五矿期货研究中心 贵金属研究 三、美国两位总统候选人均存在宽财政倾向 从当前两位候选人的财政政策表态分析，特朗普主张将《2017年减税和就业法案》延续至永久，并将企业所得税率降至20%。此外，特朗普支持免除社会保障和福利的税收，根据TaxFoundation的测算，社会保障和福利税收在未来十年的总额将达到1.6万亿美元。作为共和党人，特朗普的扩张性财政政策主要体现在减少税收，而非增加各项财政支出。据路透社报道，特朗普的财政主张将令美国基本赤字在十年内增加3.6万亿美元。 相较于特朗普，哈斯里的财政扩张主要体现在支出项的扩大，这符合民主党总统候选人的政策倾向。哈里斯希望为首次购买住房的人群提供2.5万美元的首付援助，并呼吁在未来四年的时间内建造三百万套新住房；她同时提议设立基金来解决住房短缺的问题。TaxFoundation预计，若考虑增税的经济影响，哈里斯的财政主张可能会在未来十年令赤字增加2.6万亿美元。 在我们前期的报告《美国财政视角下的黄金价格》一文中通过对于历史的复盘，认为国际金价在美国财政赤字扩张的情况下会存在中期的偏强走势，而在美国财政赤字收缩（如克林顿就任总统时期、奥巴马第二任期）的情况下国际金价将弱势表现。当前两位美国总统候选人的主张均呈现宽财政的政策倾向，美国财政赤字水平在下一届总统任期内预计难以得到有效控制，国际金价在中期仍将具备上涨的动能。 图5：美国财政赤字幅度与黄金价格呈现正相关 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司 书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2024-09-135