贵金属：美国财政预期转变，对金价形成中期利空因素

专题报告 2024-11-26 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 贵金属：美国财政预期转变，对金价形成中期利空因素 报告要点： 联系人：钟俊轩 贵金属研究员 从业资格号：F03112694 0755-23375141 zhongjunxuan@wkqh.cn 美国财政政策预期在特朗普胜选后发生较大边际变化。大选前特朗普重点强调关于《2017年减税及就业法案》的延期措施，市场预期特朗普胜选后将令美国财政赤字水平进一步扩大，黄金价格在10月初特朗普选情逐步占优后持续上涨。但特朗普当选后宣布任命马斯克为新设立“政府效率部”的共同负责人，全面监督美国联邦政府开支，同时在上周提名斯科特·贝森特为新一届政府的财政部长，贝森特主张在新一届政府任期内将美国财政赤字水平控制至GDP的3%。两个部门的人事任命以及提名人的政策主张令美国财政赤字预期转为紧缩，若美国联邦政府控制支出的方案得以落实，黄金价格在中期将表现弱势。 贵金属研究 一、美国新提名财长控赤字倾向明显 美国当选总统特朗普提名斯科特·贝森特为新一届政府的财政部长，贝森特前期对其政策主张作出过明确表态，归纳为“3-3-3”计划，主张通过放松政府管制、提升美国能源生产及控制通胀水平来实现3%的经济增长目标，同时主张每天新增300万桶石油或等量的能源产量，财政政策方面，他希望在特朗普本届任期中将财政赤字水平降至GDP的3%。 前期，特朗普宣布任命马斯克为“政府效率部”负责人以控制美国联邦政府不必要的开支，马斯克表态将能令美国财政端支出下降两万亿美元。从当前特朗普政府的人事任命以及主张来看，市场对于美国财政政策预期较大选前出现较为明显的边际变化，若美国控制财政支出的方案在新一届的政府中得以执行，则美国财政赤字水平将会在中期出现回落，黄金价格将难以延续上涨走势。上一轮美国财政赤字的控制主要出现于奥巴马的第二个总统任期中，而黄金价格也在2012年-2016年总体表现弱势。 图1：2011年后美国财政赤字水平得到控制，金价总体表现偏弱 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 二、美联储前期决策政治倾向明显，当前货币政策路径将受到挑战 今年八月份以来美国经济数据总体而言具备韧性，通胀去化进程停滞。但美联储本身的决策并未完全依据经济的总体变动情况，而与大选密切相关。可通过观察市场对于2025年1月议息会议利率区间降息至4.00-4.25%的概率分析升降息预期的变化。 2024年7月22日，拜登宣布退选，哈里斯接替拜登成为民主党总统候选人。此时已进入 美联储8月份议息会议前的“噤声期”，现任联储票委无法对于货币政策作出表态。7月24日，退任的鹰派票委杜德利表明：“我改变了想法。美联储应该降息，最好是在下周的政策制定会议上”。8月1日议息会议中鲍威尔表示“关注双重使命，需要注意劳动力市场，不需要100% 关注通胀”，为九月份降息提供预期支持。随后8月2日公布的非农仅为11.4万人，大幅低于 预期。2025年1月议息会议累计降息至4.00%-4.25%概率由7月31日的6.01%上升至8月6日的44.98%。 9月10日公布的美国8月CPI数据具备韧性，为3.2%与前值持平，随后降息预期回落， 基于当时的经济数据情况，在9月19日议息会议前市场大部分机构预测联储将稳定降息25个 基点，但鲍威尔领导下的联储却在9月议息会议中直接降息50个基点，令市场宽松货币政策 预期大幅抬升。概率预期由9月低位的17.9%上升至10月4日的70%，这也是大选前最有利于民主党阵营的一次降息操作。 10月2日开始，随着副总统辩论的进行以及飓风的影响，特朗普胜选的概率不断上升直至 贵金属研究 最后赢下总统大选，联储货币政策表态逐步转鹰派，鲍威尔在11月8日议息会议中表示：美 国经济表现强劲，通胀数据虽未明显反弹，但高于预期。若经济保持强劲，通胀未能回落至2% 的政策目标，则可以更慢地降低政策利率。鲍威尔在11月15日表示：经济并未发出信号，表明美联储需要急于降低利率。2025年1月议息会议累计降息至4.00%-4.25%概率预期下降至11.27%。 美国财长提名人贝森特长期以来对美联储持批评态度，他曾经提出任命“影子美联储主席”以大幅削弱鲍威尔本人对于联储货币政策预期的影响力。在本月联储议息会议中，鲍威尔多次强调他将不会辞职且会令货币政策保持独立性。共和党当选政府与美联储存在较大的政策分歧，当前鲍威尔针对降息的表态偏谨慎。CME利率观测器显示，市场预期12月议息会议降息25个基点的概率为52.74%，同时仅定价明年分别在5月议息会议以及10月议息会议分别降息 25个基点。这显然不符合当选总统特朗普对于低利率的期望，后续联储的货币政策将会受到挑战，需要密切关注鲍威尔表态转鸽派的时间节点。 图2：CME利率观测器显示市场预期美联储2025年1月议息会议利率区间下降至4.00%-4.25%的概率预期及花旗美国经济意外指数 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 三、美国债务上限危机后TGA账户的回补将会造成美元流动性的收紧，利空黄金价格 2023年初，美国联邦政府债务触及债务上限，在随后几个月内采用非常规措施以维持政府 运作。当年6月3日，拜登签署债务上限法案，将债务上限暂停至2025年1月1日。目前临 近2025年，暂停截止日期即将到来，美国政府将再度面临31.42万亿美元债务上限的挑战。本次债务上限严重程度将弱于去年的债务上限危机，但会在数月内令TGA账户持续下降。这部分资金的释放在短期内将利于流动性，但债务上限结束后TGA账户的回补将会令流动性受挫。2023年美国两党债务上限危机中，财政部TGA账户由1月25日的5726亿美元回落至5月 31日低位的485亿美元。同时，历经硅谷银行业危机的政府救助后，存款准备金规模由同期的 贵金属研究 3万亿美元上升至3.3万亿美元。债务上限在6月2日获得解决后财政部一般账户（TGA账户） 开始回补，由5月31日低位的485亿美元上升至10月25日的8477亿美元，逆回购释放大量 资金，同期由2.61万亿美元回落至1.4万亿美元。准备金在此期间未发生较大的边际变化。最新一期的再融资会议为TGA账户定下的建议余额水平为8500亿美元，下一次TBAC会议 将会在2025年2月5日公布。本次触发债务上限后TGA账户余额将会有所回落，待其债务上限问题解决后，TGA账户余额将低位回补，由于逆回购余额短期下降空间已十分有限，这将令准备金余额出现较为明显的收缩，对于美元流动性和黄金价格形成利空因素。 图3：TBAC为TGA账户确定8500亿美元的建议余额（亿美元）图4：美国本国机构使用的隔夜逆回购余额在2000亿一线水平后 难以继续释放资金（亿美元） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司 书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2024-11-265