食品饮料行业研究周报：去库存基调不变，份额有望继续集中

去库存基调不变份额有望继续集中 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 市场回顾 上周（9.2-9.6）食品饮料指数涨跌幅-3.53%，在申万31个行业中排名第24，跑输沪深300指数0.82%。各子行业中肉制品、零食、软饮料表现领先于其他子行业。 每周一谈：去库存基调不变份额有望继续集中 白酒中秋国庆旺季去库存基调不变，份额有望继续向名酒集中。目前处于中秋国庆渠道备货后期和动销期，终端动销和库存消化情况影响市场对全年业绩的研判。我们认为中秋国庆旺季酒企仍将以量为先，在部分地区和价位有优势的 企业仍有望实现平稳增长，核心产品的价格压力或将增大，价位降级预计仍将延续，短期上量后渠道仍将处于持续去库存周期中。根据酒业家媒体中秋季在山东、河南、四川、河北、陕西等白酒消费大省调研，今年渠道中秋备货时间缩短，同时向各价位名酒集中，部分酒商备货意愿较低，有酒商透露备货量下滑20%以上，且主流价格带下探至200元，部分酒商表示核心价位段的200-500元销量较去年同期有所下降。中秋备货不振、终端观望情绪浓厚预计主要受礼赠、商务场景恢复不及预期，以及经销商去库存压力仍存等影响。 白酒上市公司中地产龙头及大众酒阵营24Q2营收增速季度环比降低，大众消费需求转弱程度仍待旺季检验。龙头企业没有主动调整今年增速目标，今年业绩兑现对渠道和批价的压力仍存在不确定性，影响投资者对中期基本面的判断。除报表端营收、归母净利润外，预收款、销售收现、毛销差等过程指标也较大程度上影响市场对后续业绩增长质量的判断。 根据wind数据，截至9月8日，飞天茅台24年整箱/散瓶批价分别为2550/2365元/瓶，预计受各产品发货节奏影响，整箱产品批价周环比下调。公司召开半年度业绩说明会，公司15%的既定增长目标坚定，公司已形成较完整的直销和批发渠道生态系统，茅台酒经销渠道销售政策保持稳定。公司前期深入各省区开展市场调研，重视完善既有的经销商、电商、团购、省区自营等渠道。根据酒业家消息，茅台1935近日召开市场工作会，提出茅台1935的市场建设 工作从全面布局到“全面布局+重点深耕+分类打造”的2.0阶段，制定“一商一策”，建立优胜劣汰的经销体系考核机制，预计招商等市场工作将逐步步入良性。 酒企全年业绩目标完成度仍待中秋国庆旺季检验，集中度提升、细分价位及场景的精耕细作仍可以为龙头酒企提供可观成长空间，行业也不乏渠道库存出清较早、区域竞争格局利好的企业。龙头酒企重视分红提升，仍存在稳步提升分红率的预期，红利投资价值提升也对估值形成支撑。 投资策略： 1、目前酒企对主销大单品批价和库存的管理较为精细化和理性，三季度渠道压力有望得到平滑，且上市公司已开始重视产品延伸、提高有机会做好的细分价位的战略地位，该部分增量有望加大和进一步分担增长目标。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的次高端酒。2、建议关注受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味品相关标的仲景食品、天味食品、中炬高新。4、食品板块关注高股息视角下的伊利股份、双汇发展等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料等软饮料及区域乳企。 风险提示 评级增持（维持） 2024年09月10日 徐广福分析师 SAC执业证书编号：S1660524030001 王伟研究助理 SAC执业证书编号：S1660123050007 行业基本资料股票家数 123 行业平均市盈率 17.5 市场平均市盈率 10.9 行业表现走势图 0% -7% -14% -21% -28% -35% 2023-092023-122024-032024-062024-09 食品饮料沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：中报业绩分化关注旺季渠道表现》2024-08-29 2、《食品饮料行业研究周报：中报窗口期关注业绩预期兑现和增长质量》 2024-08-15 3、《食品饮料行业研究周报：关注中报业绩预告中细分赛道景气机会》2024-07-17 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告 银行(申万)家用电器(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)石油石化(申万)非银金融(申万)煤炭(申万) 汽车(申万) 通信(申万)有色金属(申万)国防军工(申万)电子(申万) 钢铁(申万)电力设备(申万)建筑装饰(申万)环保(申万) 基础化工(申万)机械设备(申万)农林牧渔(申万)食品饮料(申万)房地产(申万)建筑材料(申万)传媒(申万) 商贸零售(申万)纺织服饰(申万)医药生物(申万)社会服务(申万)美容护理(申万)轻工制造(申万)综合(申万) 计算机(申万) 食品饮料行业研究周报 1.市场回顾 上周（9.2-9.6）食品饮料指数涨跌幅-3.53%，在申万31个行业中排名第24，跑输沪深300指数0.82%。 本月（9.1-9.6）食品饮料指数涨跌幅-3.53%，在申万31个行业中排名第24，跑输沪深300指数0.82%。 年初至今（1.1-9.6）食品饮料指数涨跌幅-22.30%，在申万31个行业中排名第20，跑输沪深300指数16.48%。 图1：申万一级行业上周（9.2-9.6）涨跌幅 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月以来（9.1-9.6）涨跌幅 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今（1.1-9.6）涨跌幅 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 资料来源：wind，申港证券研究所 2/8 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 汽车(申万)非银金融(申万) 传媒(申万)电力设备(申万)交通运输(申万)家用电器(申万)社会服务(申万)商贸零售(申万)纺织服饰(申万) 综合(申万) 银行(申万) 环保(申万)农林牧渔(申万)医药生物(申万)计算机(申万)房地产(申万)轻工制造(申万) 钢铁(申万)基础化工(申万)公用事业(申万)机械设备(申万)国防军工(申万) 通信(申万)食品饮料(申万)建筑材料(申万)美容护理(申万)建筑装饰(申万) 煤炭(申万)有色金属(申万) 电子(申万)石油石化(申万) 汽车(申万)非银金融(申万)传媒(申万) 电力设备(申万)交通运输(申万)家用电器(申万)社会服务(申万)商贸零售(申万)纺织服饰(申万)综合(申万) 银行(申万) 环保(申万)农林牧渔(申万)医药生物(申万)计算机(申万)房地产(申万)轻工制造(申万)钢铁(申万) 基础化工(申万)公用事业(申万)机械设备(申万)国防军工(申万)通信(申万) 食品饮料(申万)建筑材料(申万)美容护理(申万)建筑装饰(申万)煤炭(申万) 有色金属(申万)电子(申万) 石油石化(申万) 上周（9.2-9.6）食品饮料各子行业中肉制品、零食、软饮料表现领先于其他子行业。 图4：食品饮料子行业上周（9.2-9.6）涨跌幅 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 资料来源：wind，申港证券研究所 图5：食品饮料子行业本月（9.1-9.6）涨跌幅图6：食品饮料子行业年初至今（1.1-9.6）涨跌幅 -5% -10% -15% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 0% -20% -25% -30% -35% -40% 资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：去库存基调不变份额有望继续集中 白酒中秋国庆旺季去库存基调不变，份额有望继续向名酒集中。目前处于中秋国庆渠道备货后期和动销期，终端动销和库存消化情况影响市场对全年业绩的研判。我们认为中秋国庆旺季酒企仍将以量为先，在部分地区和价位有优势的企业仍有望实现平稳增长，核心产品的价格压力或将增大，价位降级预计仍将延续，短期上量后渠道仍将处于持续去库存周期中。根据酒业家媒体中秋季在山东、河南、四川、河 北、陕西等白酒消费大省调研，今年渠道中秋备货时间缩短，同时向各价位名酒集中，部分酒商备货意愿较低，有酒商透露备货量下滑20%以上，且主流价格带下探至200元，部分酒商表示核心价位段的200-500元销量较去年同期有所下降。中秋备货不振、终端观望情绪浓厚预计主要受礼赠、商务场景恢复不及预期，以及经销商去库存压力仍存等影响。 白酒上市公司中地产龙头及大众酒阵营24Q2营收增速季度环比降低，大众消费需求转弱程度仍待旺季检验。龙头企业没有主动调整今年增速目标，今年业绩兑现对渠道和批价的压力仍存在不确定性，影响投资者对中期基本面的判断。除报表端营 收、归母净利润外，预收款、销售收现、毛销差等过程指标也较大程度上影响市场对后续业绩增长质量的判断。 图7：高端阵营普五和国窖1573近期批价相对稳定 批发参考价:五粮液:普五(八代)元/瓶批发参考价:泸州老窖:国窖1573元/瓶 批发参考价:飞天茅台:当年散装元/瓶右轴 1,000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 批发参考价:飞天茅台:当年原装元/瓶右轴 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 资料来源：wind，申港证券研究所 根据wind数据，截至9月8日，飞天茅台24年整箱/散瓶批价分别为2550/2365元/瓶，预计受各产品发货节奏影响，整箱产品批价周环比下调。公司召开半年度业绩说明会，公司15%的既定增长目标坚定，公司已形成较完整的直销和批发渠道生态系统，茅台酒经销渠道销售政策保持稳定。公司前期深入各省区开展市场调研，重视完善既有的经销商、电商、团购、省区自营等渠道。根据酒业家消息，茅台1935 近日召开市场工作会，提出茅台1935的市场建设工作从全面布局到“全面布局+ 重点深耕+分类打造”的2.0阶段，制定“一商一策”，建立优胜劣汰的经销体系考核机制，预计招商等市场工作将逐步步入良性。 酒企全年业绩目标完成度仍待中秋国庆旺季检验，集中度提升、细分价位及场景的精耕细作仍可以为龙头酒企提供可观成长空间，行业也不乏渠道库存出清较早、区域竞争格局利好的企业。龙头酒企重视分红提升，仍存在稳步提升分红率的预期，红利投资价值提升也对估值形成支撑。 投资策略： 1、目前酒企对主销大单品批价和库存的管理较为精细化和理性，三季度渠道压力有望得到平滑，且上市公司已开始重视产品延伸、提高有机会做好的细分价位的战略地位，该部分增量有望加大和进一步分担增长目标。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的次高端酒。2、建议关注受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味 品相关标的仲景食品、天味食品、中炬高新。4、食品板块关注高股息视角下的伊利股份、双汇发展等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、劲仔食品，餐饮供应链企业安井食品和千味央厨，东鹏饮料等软饮料及区域乳企。 3.行业动态 今世缘：新建1.8万吨浓香型产能已投料 9月2日，今世缘在投资者互动平台表示，南厂区新建1.8万吨浓香型产能已于今 年3月投料，今年预计产原酒5000吨左右，当前产能为5.8万吨。新建2万吨清 雅酱