建筑材料行业研究周报：地产销售继续筑底，产业链减值风险有望集中出清

行情回顾 上周（0124-0128）五个交易日建材（中信）指数跌5.1%，沪深300跌4.5%，建材子板块悉数下跌，此前涨幅较好的稳增长相关板块回调明显，我们判断主要与市场总体表现较弱，以及地产链公司集中披露大幅计提减值，影响21年财报业绩相关。个股中，坤彩科技、博闻科技、金刚玻璃、信义玻璃、福莱特涨幅居前。 地产销售1月仍在筑底，产业链减值风险迎来集中出清 我们对拥有完整二手房交易数据的十三个代表城市的二手住宅成交面积进行统计，上述13个城市1月二手住宅成交面积同比下降45.8%，去年9月以来，二手房的单月成交面积同比降幅均大于40%。30个大中城市 22M1 商品房成交面积同比下降29.9%，降幅较去年Q4有所扩大。我们认为1月新房和二手房的销售面积同比增速尚无改善迹象，主要系：1）政策改善向销售改善的传递仍未体现；2）去年Q1销售景气度仍然较好，基数较高。 我们判断政策端仍有望释放利好地产销售改善的信号，销售有望逐步好转。 截止1月末，共有53家建材上市公司发布了21FY的业绩预告，根据预告中值或业绩快报计算同比增速，共有26家21FY业绩取得同比正增长，其中增速较快的主要集中于玻璃、玻纤等偏上游的周期品板块。已经公布业绩预告或快报的消费建材公司中，除东方雨虹业绩取得23.5%的业绩快报增长外，其余公司均未取得业绩正增长，其中亚士创能和三棵树21FY亏损。我们认为消费建材去年盈利能力受到上游原材料涨价的压力较大，同时地产产业链的资金风险暴露也使得部分公司大幅计提风险客户减值，是最终消费建材板块21年业绩承压的两个主要因素。我们判断2022年消费建材板块成本压力有望有所缓解，随着政策改善，下游景气度和资金链紧张程度均有望得到改善，而部分公司在大幅计提减值后，报表质量有望压实。我们继续看好消费建材品种的中长期投资价值。 积极把握春节躁动行情，推荐消费建材/管道/水泥等 1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似； 3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；4）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，明年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；5）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。 投资建议 消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等； 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；旧改和新型城镇化推进力度不及预期。 重点标的推荐 核心观点 行情回顾 上周（0124-0128）五个交易日建材（中信）指数跌5.1%，沪深300跌4.5%，建材子板块悉数下跌，此前涨幅较好的稳增长相关板块回调明显，我们判断主要与市场总体表现较弱，以及地产链公司集中披露大幅计提减值，影响21年财报业绩相关。个股中，坤彩科技（8.34%）、博闻科技（6.63%）、金刚玻璃（5.42%）、信义玻璃（4.39%）、福莱特（2.18%）涨幅居前。 图1：中信建材三级子行业上周（0124-0128）涨跌幅 地产销售1月仍在筑底，产业链减值风险迎来集中出清 22年1月新房和二手房交易景气度或仍处于筑底阶段。我们对拥有完整二手房交易数据的十三个代表城市（深圳、北京、杭州、南京、青岛、苏州、厦门、东莞、扬州、南宁、佛山、金华、江门）的二手住宅成交面积进行统计，上述13个城市1月二手住宅成交面积同比下降45.8%，去年9月以来，二手房的单月成交面积同比降幅均大于40%。据Wind，30个大中城市 22M1 商品房成交面积同比下降29.9%，降幅较去年Q4有所扩大。我们认为1月新房和二手房的销售面积同比增速尚无改善迹象，主要系：1）政策改善向销售改善的传递仍未体现；2）去年Q1销售景气度仍然较好，基数较高。我们判断后续政策端仍有望释放利好地产销售改善的信号，销售数据有望逐步好转。 图2：30个大中城市商品房成交面积及同比增速 截止1月末，共有53家建材上市公司发布了21FY的业绩预告，两家公司发布业绩快报（瑞泰科技&东方雨虹）。从预告中值或业绩快报的同比增速角度看，53家公司中共有26家21FY业绩取得同比正增长，其中增速较快的主要集中于玻璃、玻纤等偏上游的周期品板块。已经公布业绩预告或快报的消费建材公司中，除东方雨虹业绩取得23.5%的业绩快报增长外，其余公司（科顺股份、帝欧家居、凯伦股份、东鹏控股、亚士创能、三棵树）均未取得业绩正增长，其中亚士创能和三棵树21FY亏损。我们认为消费建材去年盈利能力受到上游原材料涨价的压力较大，同时地产产业链的资金风险暴露也使得部分公司大幅计提风险客户减值，是最终消费建材板块21年业绩承压的两个主要因素。我们判断2022年消费建材板块成本压力有望有所缓解，随着政策改善，下游景气度和资金链紧张程度均有望得到改善，而部分公司在大幅计提减值后，报表质量有望压实。我们继续看好消费建材品种的中长期投资价值。 表1：建材公司业绩预告情况 表2：部分建材公司披露的减值及风险客户应收账款及票据情况 建材重点子行业近期跟踪 水泥：上周全国水泥市场价格保持平稳。1月底，因春节长假临近，国内水泥市场需求进入阶段性休市阶段，大部分地区企业出货量仅剩1-3成，水泥价格总体平稳为主，各地水泥企业将水泥库存填满后，陆续执行错峰生产或停窑检修。分地区看，除贵州地区水泥价格通知上调50-60元/吨外，其余地区价格保持平稳。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：上周主流大单价格，2mm镀膜光伏玻璃价格19.2元/平方米，3.2mm镀膜25元/平方米，环比均持平，上周国内市场平稳过渡，临近春节假期，市场交投略有放缓，近期组件厂开工情况尚可，订单跟进相对充足。上周库存天数21.32天，环比降7.85%，日熔量41210吨，环比降1.55%。2）浮法玻璃：上周国内浮法玻璃均价2098.56元/吨，环比涨1.58%，节前一周市场刚需成交有限，贸易商备货成交为主。上周浮法玻璃日熔量174975吨，环比持平，周内改产两条，生产企业库存3510万重箱，环比降48万重箱。 节前贸易商备货积极，预计节后价格存在调涨预期。（数据来源：卓创资讯） 玻纤：1）上周无碱池窑粗纱市场价格主流维稳，个别厂报价稍有松动，但仍处高位运行，节前多数企业调价意愿一般，大企业挺价意愿仍较强，现2400tex缠绕直接纱主流6000-6300元/吨，环比略降0.19%，后期大概率延续偏稳行情。2）电子纱市场近期暂稳运行，节前需求表现偏淡，市场交投平平，现G75主流报价12000元/吨左右，环比基本持平，电子布价格主流报5.3元/米左右，个别大户价格可谈。电子纱需求后劲支撑不足，节后价格或仍将承压。（数据来源：卓创资讯） 积极把握春节躁动行情，推荐消费建材/管道/水泥等 我们认为基建Q1环比向上动力较强，地产亦处于触底企稳阶段，政策/基本面联动，Q1建材有望相对沪深300取得超额收益：1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道，长短视角结合，推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等。2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似，推荐中国联塑、东宏股份、公元股份；3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化，推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；4）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，明年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。推荐凯盛科技、南玻A、旗滨集团、信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等。5）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，推荐中国巨石，长海股份（与化工联合覆盖），中材科技，宏和科技等。 风险提示 基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响：水泥、玻璃价格的变动主要受地产和基建需求影响，进而与宏观经济环境、资金到位情况等因素相关，当前水泥及玻璃价格变动体现了较好的景气度，但若后续因天气、疫情、政策等原因导致基建、地产开复工持续性不及预期，可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。 旧改和新型城镇化推进力度不及预期：旧改和新型城镇化中的县域经济是国家中长期规划中的重要内容，但老旧小区改造和县城基建对财政以来程度较高，后续地方财政、中央补贴对快速增长的需求的匹配程度，可能成为其增长持续性的重要考量。若财政对旧改和县城发展的支持力度不及预期，则旧改和县域经济的发展均可能不及预期。