9月资产配置20240911

9月资产配置20240911_原文 2024年09月12日16：20 发言人00：00 多，就是我还是先抛砖引玉，首先我讲3333点。第一点就是目前的这个市场，因为整体还是这个板块轮动比较多，我们也看到今天这个红利的指数出现了一些调整，包括甚至包括长江电力。那实际上从这个A股，我们一直看到这个，但是创业板是在涨的，也就是说我们一直看到这个板块轮动的一些跷跷板的效应。这里面，包括这个红利指数和10年期国债收益率的关系。但我们认为整体的A股实际上长期还是要看这些企业的盈利。 发言人00：35 第二块也是，我们也看到最近的一些PMR的指数这个指数实际上我们看到的这个制造业和服务业，其实就是说最近的制造业的全球的制造业的这个指数是稍微下滑。但是海外的经济很多是靠服务业支撑的，因为美联储降息的这个拐点到了，这个实际上是一些预期的，这个就是一些衰退的预期交易。这里面从服务业这个支撑的力度角度，我们也要做一个关注。 发言人01：09 第三个最重要的一块，其实是看到这个商品，商品这一块，我们前面包括关于油的这个电话会议也说的，其实年初的时候就一直坚持这个观点，就是说今年油价是前高后低，主要原因还是基于上半年的这个补库存一个过程。然后现在的下半年的欧派克家可能会恢复生产，包括进口的因素，就是下半年进口需求放缓都有。其实我们看到除了这个油之外，其他商品实际上也在美联储降息之前，其实也出现了这个价格的一个下跌，甚至是比较幅度的一个下跌。所以对我们前面提到这个美联储降息，不一定是利好。但是如果降息到一个中性利率，到一个位置，实际上对整个需求的刺激，其实它是相对有一个滞后的过程。 发言人02：06 我就先做做一个开场白，接下来时间交给总量的胡博士和刘思佳。好的，谢谢谢总。我是研究所副所长胡少华。最近的这个数据这么看的话，这个价格数据，包括经济数据，总的不是太理想。前段时间央行的一个前管理员也讲了这个同时的问题跟有效需求不足的问题。从这个角度来看的话，就是讲的人比较多。像通俗有效需求不足的问题，我们认为可能得到了更多的人的重视。从这个角度看的话，财税政策、货币政策有可能会进一步加力。 发言人02：56 从前面这个新闻发布会上后，这个央行的货币政策市的市长讲了一下他讲的话，我们的存款准备金率现在还比较高，江浙还是有空间的。但是降息还是有一些约束，外部约束现在是减轻了，就是美国接下去可能会降息，对汇率的约束可能会是放放宽了一些，但是国内的这个约束，还是对的。江省可能会先行，江西，可能我们还要看一看政策是怎么样，那么降息投资开始还要我们去关注这个是政府政策方面的一些动向。我们认为江西是越早越好，力度也是越大越好。具体还是我们还是要看一看国内的优势的进展变化的情况，具体还是这个宏观方面的，下面还是请我们刘思佳给大家来介绍一下。 发言人04：04 感谢胡博士和谢总，我是宏观的刘思佳。主要我们就是先简单看一看近期国内以及国海外的一些大致的一些经济的一个情况。其实从国内方面来看的话，我们觉得接下来就是内需这块需要去提升的这个重要性，相对来说是越来越强。因为从目前已经发布的八月份的一个数据来看，包括那个PMI包括通胀，还 有进出口的情况，其实都是反映出内需相对还是偏弱的这个状态。因为从包括PMI来看的话，那么八月份其实是落到那个年的一个低点的位置。然后就是从五月份以来的话，那个制造业片一直是位于收缩区间的那虽然说从结构上来说，一些新产业它的一个新动能可能表现是比较好。但是整体的制造业不管是从供给和需求这两边的话，其实来看都是啊有所放缓的那只是服务业这块，因为会受一些数据方面的一个剧烈性的影响的那可能指数是有所回升。 发言人05：11 从通报来看的话，CPI小幅上升其实最主要的一个推动因素除了猪价以外，其实还是在于短期那些天气原因造成的一些蔬菜，还有水果、鲜菜、鲜果这块的短期的价格影响是是比较比较比较大的那弱这个因素退去之后，那是有可能既然还是会有一定的压力，那PPI的话其实压力更大了。因为从这个月的PPI来看的话，它的拖累主要还是在于上游的一些原材料方面的价格，包括海外的原油，还有色价格回落都是有影响。那内需方面的话，那个黑色系的金属价格也是拖的比较比较多，所以其实也是反映出那些比较弱的一个情况。其他的话因为前期的一个跳因素影响是比较大的，所以它那个涨幅其实主要是靠这个基数影响。未来来看的话，从这个月的新涨价因素来说的话，它其实表现是不太好的。所以说DI涨幅也是再次的扩大。所以往后来看的话，平台能不能继续往收窄这个方向去走的话，其实这点对于整体权益上的一个定价来说的话，也是非常重要的一个事。 发言人06：23 从昨天关注的进出口这个情况来看的话，八月份的一个出口增速其实是到超预期的那从外型层面来看的话，现阶段还是比较比较强的，包括韩国和越南等一些国家，它出口增速还是保持两位数以上的增长。那产品上，然后汽车、船舶这些强势的一些产品，它出口还是比较强的那从进口来看的话，进口八月份的一个虽然说接触影响，但是它这个回落一个幅度还是比较比较大的。所以其实不管从刚才提到的PMI通胀还有进出口来看的话，都是反映 出现阶段内需还是比较弱这样的一个情况。但是进出口这块其实有没有担忧，其实也是有的。 发言人07：06 出口这块的话因为从海外来看的话，全球的一个制造业天猫的话也是在往收缩区间去走。另外就是美国它那个整体可能补库也是到了相对来说偏末端的这样一个情况。所以四月出口可能是会有一定的一个这方面的一个压力。所以出口这个抓手如果回落的话，那我们觉得从消费这块它体现它的一个重要性是会越来越重要的。往后来看的。所以我觉得包括目前推出一些政策来说的话，其实都是要去看啊它推出之后，实际落地的一些注意消费是否能够回升这样的一个效果的一方面的一个关注。因为七月份的话整体政治收益其实把提供消费作为重点扩大国内需求这个放在了主要任务当中的第一栏。就是下半年主要任务这块就是要扩大消费，然后促进国内的需求。后续是包括推进了包括服务业的一些高效发展文件，还有加大耐用品消费，支持以旧换新这样方面的一些政策。 发言人08：16 刚才提到如果出口增速回落，因为那些方面投资这块，其实地方财政的压力还是比较的比较大的这块儿还是有约束，所以消费这块是相对说比较重要的那不过就是从近期的一些财政方面的一个情况来说，相对来说是比较积极的。尤其是八月份，它这个发债的一个速度，提升的是啊比较明显的。从国家来看的话，它今年的这个进度从七月份的45.7%，升到了八月份的基本是70%左右。那一个月是相当于接近增长了大概15个百分点左右的一个升 幅，25个百分点左右的升幅。当地的一个国债方面，金融资也是超过了1万亿元。那地方债方面的话，不管是一般债还是专项债，尤其是专项债，它发行了近8000亿元的进度也是回升到了65.9%，基本上也是20个点的一个增长。一般在这块也差不多，所以从发酵的速度来说 是明显提升的。我觉得这块可能其实对税人来说的话，因为这个礼拜也会出这样的数据，可能政府在二级融资这块对市融书会比较明显的一个支撑。 发言人09：25 那落实到地方的话，因为前期发的文件是要扩大，特别国债对耐用品你就放心。还有投资方面设备更新方面的一个支持，包括上海，还有江苏，还有深圳这些，全国各地其实都发布了一个新的政策，去对它原有的这些两端，就是耐用品消费和投资这块的一个，支持力度，这方面是有所扩大的。所以这方面的一个效果，我们觉得后续还是需要去，落到实处，然后去观察。那至于国内的一个情况，那从外部来看的话，刚刚季总和我都提到就汇率方面的优势其实是减少的。因为从迪奥化会议上，其实报告主题的话，其实也是基本上是为九月份的降息，已经基本定调了。因为提到了那个调整政策，这个时间是已经到来。那从后面公布的八月份的工作数据来看的话，这部分数据其实也是九月份一期会议之前的最后一份的一个对概念这个报告。 发言人10：30 总体整体上来看的话，这个价格的一个趋势还是继续确认的。但是董总其实是不至于就是现在已经进入衰退，担任这样的一个风险。从现在这样的结构上来看的话，主要还是服务业是啊这块是比较带动的。但是制造业这块是啊比较回落的这也是我们刚才提到出口方面后续可能有担忧的一个在某个作业上的一个体现。失业率的话，因为八月份是有所回落的，主要还是因为失业人数在那劳动力人口这块变化其实是不大的。但是从失业人数的拆分来看的话，其实主要往上走的这个趋势还是在于被裁员的人。其实这方面其实也是从侧面印证了美国经济很的确是在走放缓这样的一个状态。 发言人11：18 虽然说三公布之后，降息25个BP还是降息50个BP，它这样的一个概率其实出现比较大的一个波动。后续波动稳定之后，包括民主是关于表态之后，市场还是基本定价。九月份可能是降息25BB这个概率是啊相对更大一些。后续来看的话，还有八月份新开的数据，如果今天符合预期，继续缓慢的降温的这样的一个情况下，您是九月份正式开启这一轮降息的情况，基本上是已经板上钉钉的一个事情。所以从外从汇率层面来看的话，对于国内货币政策的一个约束就是减少了。从近期人民币的一个整体升值也是可以看到。 发言人12：04 刚才胡博士也提到了，上周国庆办的一个新闻发布会上，货币政策司司长周周周司长是提到了这个法定存款准备金率还是下行的空间。那叠加刚才提到的汇率压力可能减小，所以整体上是为货币政策它的一个空间打开是提一定的一个基础。其实这方面是相对来偏利好的，不过需要注意是发布上那个周周上也是提到了，就是存贷款利率进一步下行，还面临着一定约束。一个就是银行存款向贷款产品分的这个速度，还有一个就是银行的一个信息差收窄这个服务，这两块的影响可能是一定的一个制约，尤其是后者。那我们觉得可能还是需要去银行去引导商业银行来降低存款端的一个利率水平，整体去缓解近期的压力。 发言人12：54 其实这也是市场最近期可能还比较想的去调整这个存量房贷利率，为这方面其实也能创造一定的一个空间。因为假如存量的一个房贷利率下调的话，其实银行经济上还是有明显的一个压力。结合刚才讲的国内国外的一个整体情况来看的话，我们觉得从资产配置角度来说的话，对于权益来说，因为上个月集中是出了短期的中报。那九月份的一个1100方面就是业绩方面的一个扰动因素可能会消退。而且之前由于 市场整体一个方向调整，其实量已经到比较低的位置，政策预期引起的一个市场波动可能会体现的更加更加明显 的。不过总体上来看的话，从因为从海外的话迎来了流动性拐点。 发言人13：43 媒体人可能大概是开始加息，那对国内货币政策的一个掣肘其实是缓解的那而且考虑到近期国内刚才提到三个数字，其实经济景气度的话都是有压力的。所以我们觉得降准和降息的一个必要性其实是啊有所增加。所以从增量的政策上来说的话，是相对来说是可以期待的。所以从行业上你觉得可以持续去关注这些政策支持的一个重点方向，包括刚才提到消费，还有还有那个烂用品销售方面的家电，还有机器设备，就涉及投资这块的一个更新的一些细分的一个板块。所以政策重点支持到的方向可以进一步关注。 发言人14：26 那从债市来看的话，虽然说降息及降准的这个整体的预期之下的话，长债收益率其实理所应当是应该下行。但是可以看到，央行上月官网是在公开场公开市场操作栏，是增加了国债买卖操作的这个栏目。国债买卖操作是正式成为货币政策工具，开始使用。月底的话也是公布了八月份的一个国家买卖操作的情况，净买入1000亿元。但从操作上来看的话，其实是买了短债卖了长债，所以综合是其实从一方面是维护流动性稳定，第二方面的话也是在引导收入曲线的一个陡峭化。 发言人15：02 而且会看到央行八月份其实从市场是买了4000亿元的一个退货寨。那就是07年特别的在当中一部分那个续作之后再次去做，其实对流动角度来说是没有太大没有影响的。但是九月份从二级市场来看的话，这些国债央行是有卖出的一个情况。所以其实从这方面来说的话，整整个收益率曲线的一个陡峭化的预期引导还是比较明确的。所以即使有这样的涨跌预期，那短期来看的话，十年期国债收益下行的一个空间可能相对来说