9月资产配置海外流动性拐点将至关注国内政策落实20240911

9月资产配置：海外流动性拐点将 至，关注国内政策落实20240911_原文 2024年09月11日20：36 发言人00：00 大家好，欢迎参加东海总量加行业九月资产配置，海外流动性拐点将至，关注国内政策落实。目前所参会者均处于经营状态，下面开始不免责声明，声明完毕后，主持人可直接开发现。东海证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，会议中发表的所有相关信息、观点、分析及预测仅供参考之用，作为投资建议和依据，参会者应基对自身判断和投资需求审慎做出投资决策，并自行承担由此产生的风险和责任。未经合法授权许可，严禁通过任何途径、任何形式对本次会议内容信息进行传播、转载以及相关解读。本公司对涉嫌违反上述情形的行为保留追究法律责任的权利，感谢您的理解和支持。 发言人00：54 可以开始了是吧？可以了。好的，好各位投资者大家下午好。我是东海证券研究所所所长谢建斌。这次我和我们的副所长胡少华博士，还有总量和各个行业一起给大家做一个汇报。我们这次汇报的主题实际上是九月份的资产配置。都知道九月份美联储降息，就是海外的流动性的拐点将至。另外一个关注的国内的一个政策的一个落实。这次因为我们涉及的行业比较多，就是我还是先抛砖引玉。 发言人01：29 首先我讲3333点。第一点就是目前的这个市场，因为整体还是这个板块门洞比较多，我们也看到今天这个红利的指数出现了一些调整，包括甚至包括长江电力。实际上从这个A股我们一直看到，但是创业板是在涨的。也就是说我们一直看到这个板块轮动的一些跷跷板的效应。这里面包括这个红利指数和10年期国债收益率的关系。但我们认为整体的A股实际上长期还是要看一些企业的盈利。 发言人02：01 第二块也是我们也看到最近的一些PMR的指数这个指数实际上我们看到的这个制造业和服务业，其实就是说最近的制造业的全球的制造业的这个指数是稍微下滑。但是海外的经济很多是靠服务业支撑的。因为美联储降息的这个拐点到了，这个实际上是一些预期的，这个就是一些衰退的预期交易。这里面从服务业这个支撑的力度角度，我们也做一个关注。 发言人02：35 第三个最重要的一块，其实是看到这个商品。商品这一块，我们前面包括关于油的这个电话会议也说的，其实年初的时候就一直坚持这个观点，就是说今年油价是前高后低，主要原因还是基于上半年的这个补库存一个过程。然后现在的下半年的欧派克家可能会恢复生产，包括进口的因素，就是下半年进口需求放缓，都有。其实我们看到除了这个油之外，其他商品实际上也在美联储降息之前，其实也出现了这个价格的一个下跌，甚至是比较幅度的一个下跌。所以对我们前面提到这个美联储降息，不一定是利好。但是如果降息到一个中性利率，到一个位置，实际上对整个需求的刺激，其实它是相对有一个滞后的过程。 发言人03：32 我就先做做一个开场白，接下来时间交给总量的胡博士和刘思佳。好的，谢谢谢总，我是研究所副所长胡少华。最近的数据看的话这个价格数据，包括经济数据，总的不是太理想。前段时间，央行的一个前 公安员也讲了这个通知的问题跟有效需求不足的问题。从这个角度来看的话，就是讲的人比较多。像通俗有效需求不足的问题，我们认为可能得到了更多的人的重视。从这个角度看的话，财税政策、货币政策有可能会进一步加力。 发言人04：22 从前面这个新闻发布会上，后面这个央行的货币政策市的市长讲了一下他讲的话，我们的存款的准备金率现在还比较高，江浙还是有空间的。但是降息还是有一些约束，外部约束现在是减轻了，就是美国接下去可能会降息，对汇率的约束可能会是放放宽了一些，但是国内的这个约束，还是对的。江省可能会先行，江西，可能我们还要看一看政策是怎么样，那么降息投资开始还要我们去关注这个是政府政策上面的一些动向。我们认为江西是越早越好，力度也是越大越好。具体还是我们还是要看一看国内的约束的进展变化的情况。具体还是这个宏观上面的，下面还是请我们刘思佳给大家来介绍一下。 发言人05：31 感谢胡博士和谢总，我是宏观的刘思佳，主要我们就是先简单看一看近期国内以及国海外的一些大致是大致的一些经济的一个情况。其实从面来看的话，我们觉得接下来就是内需这块需要去提升的这个重要性，相对来说是越来越强的。因为从目前已经发布的八月份的一个数据来看，包括PMI包括通胀，还有进出口的情况，其实都是反映出内需相对还是偏弱的这个状态。因为从包括PMI来看的话，那么八月份其实是落到了一个年的一个低点的位置。然后其实从五月份以来的话，制造业PMI一直是位于收缩区间的那虽然说从结构上来说，一些新产业它的一个新动能可能表现是比较好。但是整体的制造业不管是从供给和需求这两端的话，其实来看都是啊有所放缓的那只是服务业这块，因为受一些暑期方面的一个季节性的影响的那可能指数是有所回升。 发言人06：36 从通胀来看的话，CPI小幅上升其实最主要的一个推动因素除了猪价以外，其实还是在于短期那些天气原因造成的一些蔬菜，还有水果，蔬菜水果这块的短期的价格影响是啊是比较比较比较大的那如果那个因素退去之后，那是有可能CR还是会有一定的压力，那PPI的话其实压力更大了，因为从这个月的PPI来看的话，它的拖累主要还是在于上游的一些原材料方面的价格，包括海外的原油，还有有色价格回落都是有影响。那内需方面的话，那个黑色系的金属价格也是拖的比较比较多，所以其实也是反映出内需比较弱的一个情况。第三的话，因为前期的一个跳因素影响是比较大的，所以它那个降幅收窄其实主要是靠这个基数影响。未来来看的话，从这个月的新涨价因素来说的话，它其实表现是啊不太好的。所以说平台降幅也是再次扩大。所以往后来看的话，平台能不能继续往收窄这个方向去走的话，其实这点对于整体权益上的一个定价也来说的话，也是非常重要的一个事。 发言人07：48 从昨天关注的进出口这个情况来看的话，八月份的一个出口增速其实是在超预期的那从外需层面来看的话，我们现阶段还是比较比较强的，包括韩国和越南等一些国家，它出口增速还是保持两位数以上的增长。那产品上的话，汽车、船舶这些强势的一些产品，它出口还是比较强的那从进口来看的话，进口八月份的一个虽然说基数影响，但是它的一个回落的一个幅度还是比较比较大的。所以其实不管从刚才提到的PMI通量还有进出口来看的话，都是这反映出现阶段内需还是比较弱的这样的一个情况。但是进出口这块其实有没有担忧，其实也是有的。 发言人08：31 出口这块儿的话，因为从海外来看的话，全球的一个制造业PMI的话也是在往收缩区间去走。另外就是美国他那个整体可能补库也是到了相对来说偏末端的这样一个情况。所以四月出口可能是会有一定的一个这方面的一个压力。所以出口这个抓手如果回落的话，那我们觉得从消费这块他体现它的一个重要是会越来越重要的。往后来看的。所以我们觉得包括目前推出一些政策来说的话，其实都是要去看啊它推出之后，实际落地的一些注意消费是否能够回升这样的一个效果的一方面的一个关注。 发言人09：16 因为七月份的话整体政治会议其实把提振消费作为重点扩大国内需求放在了主要任务当中的第一栏。其实就是下半年我们主要任务这块就是要扩大消费，然后促进国内的需求。后续是包括推进了包括服务业的一些高质量发展文件，还有加大耐用品消费，支持以旧换新这样方面的一些政策。 发言人09：41 刚才提到如果出口增速回落，因为内需方面投资这块其实地方财政的压力还是比较大的这块儿还是有约束，所以消费这块是相对来说比较重要的那不过就是从近期的一些财政方面的一个情况来说，相对来说是比较积极的。尤其是八月份，它这个发这个速度提升是啊比较明显的。从国家来看的话，他净融资的一个进度从七月份的45.7%，升到了八月份的基本是70%左右。那一个月是相当于接近增长了大概15个百分点左右的一个升幅，25个百分点左右的升幅。当月的一个国债方面净融资也是超过了1万亿元。地方债方面的话，不管是一般债还是专项 债，尤其是专项债，它发行了近8000亿元的进度也是回升到了65.9%，基本上也是20个点的一个增长，一般在这 块也差不多。所以从发展的速度来说是明显提升的。所以这块可能其实对税人来说的话，因为这个礼拜也会出这样的数据，可能政府债融资这块对售楼处会有比较明显的一个支撑。 发言人10：50 那落实到地方的话，因为前期发的文件是要扩大，特别国债，对耐用品以旧换新，还有投资方面的设备更新方面的一个支持。包括上海，还有江苏，还有深圳这些，全国各地其实都发布了一个新的政策，去对它原有的这些两端，就是耐用品消费和投资这块的一个，支持力度，这方面是有所扩大的。所以这方面的一个效果，我们觉得后续还是需要去落到实处，然后去观察。那这是国内的一个情况。 发言人11：26 那从外部来看的话，刚才谢总和我都提到就汇率方面的优势其实是减少的。因为从杰森会议上，其实报告主席的话，其实也是基本上是为九月份降息，已经基本定调了。因为提到了那个调整政策，这个时机是已经到来。那从后面公布的八月份的分成数据来看的话，这部分数据其实也是九月份一期会议之前的最后一份的一个分论报告。那总体整体上来看的话，就是降温的一个趋势，还是继续确认的。但是总体上其实是不至于现阶段已经进入衰退，担忧这样的一个风险。 发言人12：06 从非洲制造的结构上来看的话，主要还是服务业是啊这块是比较带动的。但是制造业这块是啊比较回落的这也是我们刚才提到出口方面后续可能有担忧的一个在美国就业上的一个体现。失业率的话因为八月份是有所回落的，主要还是因为失业人数的下降。劳动力人口这块变化其实是不大的。但是从事业人数的拆分来看的话，其实主要往上走的这个趋势还是在于被裁员的人。其实这方面其实也是从侧面印证了美国经济很的确是在走放缓这样的一个状态。 发言人12：43 虽然说分完公布之后，降息25个BP还是降息50个BP，它这样的一个概率其实是出现比较大的一个波动。后续波动 稳定之后，包括联储官员表态之后，市场还是基本定价，九月份可能是降息25BB的概率是啊相对更大一些。那后续来看的话，还有八月份新拍的数据。如果新拍符合预期，继续缓慢的降温的这样的一个情况下，我们是九月份正式开启这一轮降息的情况，基本上是已经板上钉钉的一个事情。所以从外从汇率层面来看的话，对于国内货币政策的一个约束其实是减少。从近期人民币的一个整体升值也是可以看到。 发言人13：30 刚才胡博士提到了上周国庆办的一个新闻发布会上，货币政策司司长周周周司长是提到了就是法定存款准备金率还是有下行的空间。那叠加刚才提到的汇率压力可能减小，所以整体上是为货币政策它的一个空间打开是提供了一定的一个基础。其实这方面是相对来偏利好的。 发言人13：52 不过需要注意的是，发布会上周周强也是提到了，就是存贷款利率进一步下行，还面临着一定约束。一个就是银行存款像这款产品分流的一个速度，还有一个就是银行的一个信息差收窄的服务，这两块的影响可能说是一定的一个制约，尤其是后者。我们觉得可能还是需要去央行去引导商业银行能降低存款端的一个利率水平。整体去缓解经济上压力。其实这个也是市场最近期可能还比较想的去调整存量房贷利率，为这方面其实也能创造一定的一个空间。因为假如存量的一个房贷利率下调的话，其实银行经济上还是有明显的一个压力。结合刚才讲的国内国外的一个整体情况来看的话，我们觉得从资产配置的角度来说的话，对于权益来说，因为上个月集中是出了短期的中报，那九月份的一个1100方面就是业绩方面的一个扰动因素可能会消退。而且之前由于市场整体的一个缩量调整，其实量已经到比较低的位置，政策预期引起的一个市场波动可能会体现的更加更加明显的。 发言人15：02 不过总体上来看的话，从因为从海外的话迎来了流动性拐点，美储人可能大概是开始加息，那对国内货币政策的一个掣肘其实是缓解的。而且考虑到近期国内刚才提到3个数据，其实经济景气度的话都是有压力的。所以我们觉得降准和降息的一个必要性其实是有所增加的。所以从增量在政策上来说的话，是相对来说是可以期待的。所以从行业上我们觉得可以持续去关注这些政策支持的一个重点方