原料药行业深度研究20240911

原料药行业深度研究20240911_原文 2024年09月12日16：20 发言人00：00 给各位汇报一下我们对于这原料近期的一个观点。首先我觉得说第一部分就是从从整个原料产业链的角度来看，包括大宗原料药、特色原料药、专利原料药这些构成的部分。当然每一部分还有他们对应的中间体。 原料药行业深度研究20240911_原文 2024年09月12日16：20 发言人00：00 给各位汇报一下我们对于这原料近期的一个观点。首先我觉得说第一部分就是从从整个原料产业链的角度来看，包括大宗原料药、特色原料药、专利原料药这些构成的部分。当然每一部分还有他们对应的中间体。 发言人00：23 从这个市场的需求量上，一定是越越大宗的，原料需求量会更大一些。包括抗生素、维生素、激素这些品类，其实相对的用量可能都在千吨到万吨级的单品种的用量。那么这个产品的附加值相对特色原料药会更低一些，参与的企业相对会更多一些。通常来说大宗原料的规模化优势和成本领先会更重要。 发言人00：52 特色原料药一般来说是指这些专利到期或者即将到期的品类，包括此前大家比较熟悉的像沙坦、普利他汀，包括说甘肃品类，其实现在也还没有专利全部到期。那么单品种的用量大概在10吨到千吨级，整体的需求端增长其实相对会快一些。同时进入的壁垒和产品的附加值也会更高一些，那么呃对于品种的选择和国际化的开拓相对来说会比较重要。 发言人01：30 专利原料药其实不在我们今天讨论的主要的范围内，它的壁垒当然是最高的。但是整个的体量上有，由于它只提供给原研企业，那么相比于大宗原料药和特色原料药，需求的规模相对会小一些。从整个原料的分析框架来看，我们觉得说主要还是从供给需求这两个最主要的方向去进行展开。同时叠加他对于一些产业升级的探讨，那后面我们会围绕这三个主要的方向进行展开。首先我们先看一下原料行业的一个现状，从医药企业管理协会的数据来看，在二三年其实原料行业还是经历了一定的调整，营收的话下降了5.9%，利润下降了13.2%。 发言人02：29 这个调整当然是受到多方面的因素影响。然后里面一定会提到的一点，我觉得是此前在供应链不稳定的情况下，下游客户加大了库存的水平，导致二三年行业其实面临一个去库存的压力。根据行业协会的口径，这个市场竞争和和供求关系的变化，其实也带来了一些相应的化学原料品类价格的下降。特别是对于一些大品类，包括维生素甘肃这些大宗品类在出口方面，价格的影响还是会比较大。而且价格下跌的过程中，下游客户会去降低库存水平和他们的采购周期。 发言人03：16 我们看第二个口径的数据是这个统计局的数据。同样能够看到二三年我国的化学原料药的产量是同比下降了7%，应该说行业去年还是面临一定的去库存的压力。从出口的角度我们去看进出口商会的数据，同样能够看到去年我国原料的出口额同比是下降了20%。 发言人03：43 但是出口量其实还是有一个个位数的微增。这个现象其实反映的包括进出口商会对于这个情况的判断，是叫以价换量比较明显。那那尤其对于大宗的品类，可能这个以价换量还是在去年有一个比较集中的体现。价格下降的幅度是相对会大一些的。 发言人04：08 往今年去看，我们觉得说去观察最后一个指标就是库存水平。那么这个A股的上市原料企业，板块的库存水平，其实是在去年下半年到年底的时候，有一个见顶，后面是逐步的再向下，包括库存的绝对值，包括库存周转天数，这些指标都能够看到一个24年数据编辑上的优化。同时我们从统计局的口径去看，今年的1到5月，化学料的产量同比是增长了5%，这个是已经回正了。此前的数据是，去年全年同比下滑7%，那么应该说今年数据上有边际的好转，多的原料品类价格逐步接近见底，下游客户的去库存接近尾声，同时对于中长期，我们觉得说需求端还是有一些可以掌握的机会。那对于板块整体我们还是保持一个乐观的判断。 发言人05：16 之后我们觉得说从供给和需求的角度去去看啊，首先是供给端，全球战争是一个不会不可避免要谈到的话题，我们去看过去20年主要的法规市场美欧日这个原料申报的情况。我们先看欧洲CP，其实在过去20年能够看到比较显著的变化是，从此前欧洲供应商占主导，申报量占到百分之六七十。到现在20年后，欧洲供应商的占比下滑到百分之三四十。而在这个过程中，替代掉的或者说产业转移是走向了以中印为代表的亚太的企业。亚太的占比提到了60%多，这个里面印度还是要比中国更多一些。在这种特色原料药的布局上，确实走的会比国内企业更早一 些。但是国内企业的份额这些年也在比较明显的提升。我们可以从美国的数据来看，美国DMF的申报，我们会觉得说这个产业链向亚太，就是中印转移的趋势发生的更。 发言人06：33 我们看近两年的边际变化，主要是在DMDMF的申报数量占比上。中国和印度的差距其实已经缩小到了十个百分点以内，而在前两年这个差距可能还有二三十个百分点。那么日本MF申报其实也是同样的情况，这里就不赘述了。所以从全球产业分布的角度，过去20年能够看到明显的供给端向中印的转移。同时中国也在努力去补上这一块，海外特别是法规市场的申报工作。 发言人07：13 由于现在的产业主要转向中印，因此我们觉得说对于中印去进行对比分析的话，那么成本端来看，中国依然还是具有一定的成本优势。整整体的话在化学的品类上，这个优势可能在15到20个百分点。拆分来看的话，原材料、电力这些是中国明显占优的地方。原材料方面主要由于中国具有相对完善的上游化工的配套。那么电力成本方面，中国整个的基础设施建设水平也会比印度更好，电力供应更加稳定。 发言人07：53 人力成本从这个单纯人力成本的绝对值的角度，印度还是会更低一些。当然包括做一些其他的像环保的成本。可能大家也会提到说印度那边相对的管理会比国内带来一些成本的节约。但是整体来看，中国相对于印度还是具有双位数以上的一个成本的优势。 发言人08：20 同时我们觉得说对于产业链上游去观察，印度在上游对于中国是存在一定的依赖。根据王永道对印度关键API的数据分析，第一点，印度50%的关键API是进口的，而且进口的主要来源是中国，第二点是剩余的印度可国产的API中，多数API的关键其实无聊，kstartingmaterial还是来自于中国。基于这两点，其实也会过渡到我们后面讲到的，就是说印度从20年开始推行的所谓的生产挂钩激励计划PLI，试图去减少对于中国原料的依赖。 发言人09：07 计划包括三部分，原料主要是对应PLI1.0计划，其实不是印度PIY计划支出最多的部分。同时印度想做的品类是比较多的。我们在这里放了印度在PIY计划涉及到的一些原料和中间体的品类，从23220年21年陆续的到24年。那么进展方面在24年上半年，印度的PIY计划还是在一些品类上取得了进展。我们觉得说主要还是限于化学合成的方向。那么在今年上半年的22种品类中，除了泼尼松龙之外，剩下的21种都是化学合成的方向。而在发酵的进度上是始终慢于预期的一个状态。对于化学合成方向的进展，我们认为印度和中国近年来持续的保持竞争的态势。同时上游化工品方向此前提到印度对中国存在依赖，因此PLI计划在化学合成品类上的边际影响我们认为是有限的。 发言人10：26 对于发酵我们认为需要在2485年去观察对于关节发酵品类的影响。从此前的进度来看，印度在发酵品类上的进展已经经历了多次的延期，到目前24年的下半年依然没有看到公开信息表明印度已经进行了投产。对于此前的一些信息进行分析，我们认为印度在发酵领域的基础还是相对较为薄弱。以青霉素为例，上世纪90年代，其实印度就把最后一家青霉素的生产工厂套上的砝码给关掉了。主要就是当时在与中国企业的竞争中，相关品类就不具备成本和竞争优势。因此这个是我们对于全球竞争的分析。 发言人11：21 之后的话，我们觉得从供给端来看，现在原料产业的一个发展。首先应该指出的是近年来原料行业是在推动供给侧的改革，也在推让推进的行业的集中度逐步的提升，包括发改委和工信部等主管部门，近年来其实持续的在加强对于环保的要求，整个对应到集中度上确实能够看到相应的提升。从IQVR的数据来看，全球API的生产设施中国只占了14%，印度是占了31%。 发言人12：09 但是中国的ABI市场还要大于印度。从这个里面我们能够看到的是，中国燃料产业的集中度是更高的。包括一些海外的咨询机构，也会认为中国的API产业受益于政府的基础设施建设和一些特别经济区等政策，有更好的规模经济性。 发言人12：30 相比于印度的竞争对手，供给端我们认为分享就是会影响到供给端的几个方面。那么政策肯定是需要去考虑的因素。比如说像抗疫中间体，由于历史上的一些问题行业到现在还是存在相应的产能准入限制。这个可以去看国家发改委的产业结构调整目录，能够看到比较明确的对于一些抗生素，特别是抗生素中间体的品类进行了准入的限制，列入了限制类。那么呃这个这个限制了产能的盲目的准入和扩张。同时从需求端来看，抗住的市场在在下游相对还是一个稳定刚性的需求，整体有一个温和的增长。在这样的供需关系下，抗生素中间体的主要的品类，包括像青霉素，像大环内酯这些品类的中间体和原料药，其实都还是保持了一个相对良好的价格表现。除了供需的影响之外，当然这里面还掺杂了一些成本端提升，环保成本提升等等的因素，带来了整体生产成本的中枢可能在过去的几年有一个逐步的上移，但是供给端确实对于整个价格起到了比较良好的影响作用。 发言人14：10 此外供给端的价格传导我们认为是需要去关注的。那么以载体的产业链为例，从最上游的植物农作物到植物提取物，再到相应的载体的核心原料和中间体。像这个4AD9000AD这些主要的品类，再到最后一步，代替技术的API和下游的制剂，这是整个产业链。 发言人14：40 在去年的时候，产业链上其实发生了一些价格的变化，包括在CAD主要上游的品类上，其实我们去看报价也能够看到比较明显的调整，这个价格的调整。可能从22年底欧洲法兰克福的CPHI上，其实就已经释放了一定降价的信号。那么在二三年的Q2以来，国际市场的价格下降其实较为明显。 发言人15：15 整个上游我们从这个图里能够看到，价格到了今年的三月份开始有了一个修复。目前的价格跟前面底部的位置相比，大概上游的价格有了一个20到30个百分点的修复。从下游的API企业今年披露的情况来看，首先量就是API的销量还是保持增长。那么价格方面现在是一个企稳的态势。我们的判断是上游的价格从底部有了一定程度的修复之后，原料的的价格基本企稳，后续同样可能会出现一定程度度温和的价格修复叠加销量的增长。那么会带来相应载体ABIABI企业业绩的确定性，我们觉得说是对于载体这个方向现阶段的看法。 发言人16：18 防疫方向从去年第一以来，市场关注的相对多一些的是上游点价的下行。因为这个贬价在前两年的走高，对于造影剂，特别是点造纸企业利润端还是产生了一定的影响。目前造影剂的上游原料作为一个资源品类，主要还是依赖进口，而且主要在质地和日本会更多一些。从前两年的海关数据也能明显看到，这个点进口价格的大幅上涨，从去年底开始点价在逐步的下行，这个会带来相应企业的利润释放。 同时我们去观察上游点工业企业扩产的进展，以全球最大的企业sqm为例，它正在推行他在智力papablank和review两个计划，去进行点扩展，这个加起来在在他现有的供应链的基础上，可能会有一个30%水平的扩充。这个叠加后续中小点矿的产能释放，我们认为后续点价整体还是呈一个下降的趋势。那么上季的API企业毛利率有望逐步回升，修复至正常的水平。 发言人17：52 需求端考虑的因素和供给端相对会有一些差异。短期的话可能会关注到去库存的因素多一些。此外我们也觉得说中长期还是有一些需要去关注的点。 发言人18：11 需求端整体医药市场还是保持了一个持续增长的态势。短期来看像甘肃，如果去关注单纯关注甘肃API的话，其实还是会受到有去库存在一定影响。我们觉得后续可能还需要观察这个价格修复的一个周期。 发言人18：35 从中长期来看，需求端我