计算机行业2024年5月投资策略暨财报总结：24Q1行业业绩承压，海外大厂资本开支增长

2023年计算机板块业绩同比增长，24Q1板块公司业绩承压。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的营业收入合计为11,908.3亿元，同比增长4.6%；2）在归母净利润层面，计算机板块2023年实现归母净利润302.1亿元，同比增长8.3%，较22年同比改善，我们认为主要因为：a）宏观环境回暖，板块公司业务稳步复苏；2）出海业务快速增长，提升板块公司盈利能力。计算机板块24Q1实现营收共2,450.2亿元，同比增长5.3%； 实现归母净利润2.7亿元，同比下降94.7%，主要由于：1）行业下游需求回暖承压，毛利率下滑；2）部分公司加大AI领域投入，板块业绩承压。 24Q1板块估值、公募配置比例位于历史低位。24Q1计算机板块公司业绩承压，板块估值下滑，截至2024年4月30日，计算机板块的动态市盈率为48.4x，低于历史中枢水平。根据Wind历史统计数据，公募基金配置计算机的比例一般在4%-5%之间；截至24Q1，公募基金配置计算机的比例为3.6%，环比下降（-1.38pct）。展望未来，随着整体板块业绩回暖，AI对板块公司持续赋能，以及宏观经济企稳复苏，公募基金对计算机板块的配置有望提升。 海外大厂业绩同比增长，资本开支展望乐观。从业绩来看，24Q1海外大厂稳步增长，微软、谷歌、Meta、亚马逊收入、净利润均实现同比增长；从资本开支来看，24Q1微软、谷歌、亚马逊同比、环比双增长，Meta略有下滑； 微软、亚马逊展望24年资本开支将显著增长，谷歌24年全年资本开支有望达到480亿美金（同比+48.6%），Meta上调24全年资本开支将位于350-400亿美金区间（前值区间为300-370亿美金），24全年资本开支展望乐观。 运营商招标AI服务器，政策推动国产算力发展。24年3月中国联通发布人工智能服务器集中采购项目资格预审公告，计划采购AI服务器2503台；24年4月中国移动发布《中国移动2024年至2025年新型智算中心采购_招标公告》，计划采购7994台人工智能服务器；运营商加速智算中心建设，拉动AI算力需求增长。北京市发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，要求2027年具备100%自主可控智算中心建设能力。 投资建议：从全球范围来看，海外大厂持续加大资本开支，主要用于智算中心基础设施的建设，全球AI算力需求持续增长；从国内来看，随着国产大模型和AI应用的发展，AI算力需求持续增长，同时叠加24年运营商对智算中心投入加大，地方政策对国产AI芯片的支持，建议重点关注AI算力相关个股，比如海光信息。 风险提示：国内互联网大厂、运营商资本开支下滑；国产大模型发展不及预期；国产AI应用发展不及预期；国产算力芯片迭代放缓；AI伦理风险等。 计算机板块2023年报及2024一季报总结 2023年计算机板块业绩同比增长，24Q1板块公司业绩承压 我们以申万计算机板块为例，共有356家公司（剔除1家未发布年报公司）参与了计算机板块业绩分析。从这356家公司的2023年业绩情况可以看到：1）在营收层面，计算机板块的营业收入合计为11,908.3亿元，同比增长4.6%，23年行业仍受到宏观环境影响，相较于22年营收增速略有下滑；2）在归母净利润层面，计算机板块2023年实现归母净利润302.1亿元，同比增长8.3%，较22年同比改善，我们认为主要因为：a）宏观环境回暖，板块公司业务稳步复苏；2）出海业务快速增长，提升板块公司盈利能力。 图1：计算机板块营收及增速（亿元） 图2：计算机板块归母净利润及增速（亿元） 相比于2023年，计算机板块2024Q1收入持续增长，利润端大幅下滑。计算机板块2024年第一季度实现营收共2,450.2亿元，同比增长5.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比下降94.7%，2024年一季度营收稳健增长，利润端大幅下滑，主要由于：1）计算机行业下游需求回暖仍存在压力，行业毛利率下滑；2）行业内部分公司加大人工智能等领域投入。2024年一季度计算机板块整体毛利率水平25.5%，较2023年全年下滑1.68pct；净利率水平为0.1%，较2023年全年下滑2.55pct，板块盈利能力承压。 图3：计算机板块单季度营收及增速（亿元） 图4：计算机板块单季度归母净利润及增速（亿元） 图5：计算机板块销售毛利率逐季变化情况 图6：计算机板块销售净利润逐季变化情况 从业绩增长分布情况来看，2024Q1计算机板块整体表现承压，业绩增速100%公司占比13%，业绩增长50%-100%的公司占比6%，业绩增长30%-50%的公司占比8%，业绩增长0%-30%的公司占比22%，业绩负增长的公司占比51%。根据板块2023年归母净利润增速情况来看，业绩增速在100%以上的公司占比13%，业绩增速50%-100%的公司占比8%，业绩增速30%-50%的公司占比为7%，业绩增速0%-30%的公司占比24%。能够实现快速增长的公司仍集中在服务器、出海业务相关公司里，主要因为AI大模型带来国产算力的需求，以及疫情结束后海外市场快速拓展。 图7：2023年计算机板块净利润增速分布 图8：2024Q1计算机板块归母净利润增速分布 不同板块表现不尽相同，国产算力板块业绩表现出色 分板块来看，行业整体主要分为云计算板块、信创板块、网络安全板块、金融IT板块、医疗IT板块、工业软件板块、汽车智能化板块、国产算力板块等。整体来看，计算机行业受到数字化转型需求以及AI快速发展影响，4季度（尤其12月）对全年收入确认至关重要，2023年四季度宏观环境回暖对全行业影响较大，整体需求改善。因此计算机行业2023年整体业绩表现较2022年有所提升，下游多个行业业绩增速较快，例如国产算力、云计算、金融IT、汽车智能化、工业软件等。 随着当前经济稳步复苏，计算机行业24年有望延续增长态势。 云计算板块。在云计算板块里面，主要分为IaaS、PaaS和SaaS领域。2023年国产AI大模型的发展，大型互联网客户的投资意愿逐步恢复，投资力度也逐步加大。 2023年IDC服务商奥飞数据营收增长21.6%。在SaaS领域，金山办公深耕AI应用领域，将AI赋能其办公产品，2023年金山办公实现营业收入45.56亿元，同比+17.3%。2024年一季度，金山办公订阅类业务（B端+C端）同比增速达21.8%，延续去年增长态势。随着国家大力促进数字经济发展，重视程度不断加深，AI在各行各业得到越来越广泛的应用，企业对云的需求将逐步回暖，云计算公司持续受益。 表1：云计算板块公司2023年及2024Q1业绩 信创板块。2023年受宏观环境影响较大，板块公司业绩整体承压。24年随着政策进一步推进，运营商、政府、银行等领域需求回暖，信创板块业绩表现或将稳步提升。 表2：信创板块公司2023年及2024Q1业绩 网络安全板块。2023年板块公司业绩整体承压，主要因为1）受宏观经济不景气影响，政府和企业在网络安全方面的预算增幅有所降低，需求侧表现不佳，短期内中国网络安全市场增长有所放缓。2）23年企业盈利能力承压，导致在网络安全领域的投资有一定程度的缩减和延后。这一变化对网络安全业务的拓展和产品交付产生了一定的负面影响。2023年，生成式人工智能的出现和快速普及使得攻击事件呈指数型增长，给网络安全带来了历史性的机遇与挑战，网络安全发展仍是数字化建设的重点。 表3：网络安全板块公司2023年及2024Q1业绩 金融IT板块。23年金融IT同人工智能深度结合，多家公司发布AI相关产品。 2023年恒生电子、金正股份分别实现归母净利润14.24、3.69亿元，同比+30.5%、+37.2%。银行IT方面，宏观环境对项目实施、集成等影响更大，2023年长亮科技、宇信科技、神州信息分别实现扣非归母净利润0.32、3.26、2.07亿元，业绩同比上升。整体上，金融IT厂商仍将保持较快增长。 表4：金融IT板块公司2023年及2024Q1业绩 医疗IT板块。医疗IT板块公司2023年业绩整体承压，2023年卫宁健康、思创医惠、创业慧康、嘉和美康、久远银海分别实现营业收入31.63、10.06、16.16、6.95、13.47亿元，同比+2.3%、-9.9%、+5.8%、-3.0%、+5.0%；智慧医疗、智慧医保、数字政务、新型智慧城市等领域均为数字经济发展战略的重要组成部分，未来，围绕构建以数据为关键要素的数字经济的相关政策体系有望进一步完善，产业发展有望进入加速期。 表5：医疗IT板块公司2023年及2024Q1业绩 工业软件板块。2023年中控技术、赛意信息、龙软科技分别实现归母净利润11.02、2.54、0.84亿元，同比+38.1%、+2.0%、+5.4%，保持利润正增长。智能制造是工业领域发展趋势，油气储运、智慧矿山、新能源材料、生物基材料、机器人等快速发展的行业给自动化产品带来新的增长。24年随着下游景气度回升，工业软件板块业绩表现或将稳步提升。 表6：工业软件板块公司2023年及2024Q1业绩 汽车智能化板块。随着人工智能的发展，无人驾驶、座舱智能化有望加速迭代：1）无人驾驶：24年3月特斯拉基于端到端的FSDV12逐步开始向北美用户大规模推送，未来有望在中国上市；2）座舱智能化：AI大模型赋能座舱智能化系统，用户体验大幅提升，24年有望迎来快速发展。板块内公司短期研发投入较重，业绩承压。 表7：汽车智能化板块公司2023年及2024Q1业绩 国产算力板块。AI大模型的训练和推理需要底层算力的支撑，23年10月美国收缩对华AI芯片出口，国产算力迎来历史机遇期。24年AI大模型的发展将持续拉动国产算力的发展，同时随着国产算力芯片的迭代，性能提升，国产算力板块业绩有望高速增长。 表8：国产算力板块公司2023年及2024Q1业绩 24Q1板块估值、公募配置比例位于历史低位 计算机板块估值低于历史中枢 从计算机板块 （ 选取申万计算机指数2021） 历史估值维度来看 ， 过去十年（2014.5-2024.5）历史估值均值为61.02x，中位数为57.67x。2024年一季度，计算机板块公司业绩承压，板块估值下滑，截至2024年4月30日，计算机板块的动态市盈率为48.4x，低于历史中枢水平。 图9：计算机板块估值低于历史中枢 公募配置比例环比下降 根据Wind历史统计数据，公募基金配置计算机的比例一般在4%-5%之间；截至24Q1，公募基金配置计算机的比例为3.6%，环比下降（-1.38pct）。2024Q1公募基金重仓前十大计算机公司分别为金山办公、海康威视、科大讯飞、德赛西威、纳思达、浪潮信息、中科曙光、金蝶国际、大华股份、网宿科技。展望未来，我们认为在国家科技战略的大背景下，随着整体板块业绩的回暖，AI对板块公司持续赋能，以及宏观经济的企稳复苏，公募基金对计算机板块的配置有望提升。 图10：公募配置比例环比下降 表9：2024Q1机构重仓持股金额前十计算机公司 2024年一季度机构加仓前十大计算机公司为网宿科技、美图公司、浪潮信息、四维图新、恒为科技、中科星图、思维列控、广电运通、明源云、绿盟科技；机构减仓前十计算机公司为海康威视、宝信软件、大华股份、恒生电子、创业慧康、金蝶国际、用友网络、广联达、联想集团、启明星辰。 表10：2024Q1机构加仓前十计算机公司 表11：2024Q1机构减仓前十计算机公司 海外大厂业绩同比增长，资本开支展望乐观 微软 ：24Q1（=FY24Q3） 营收618.6亿美金 ， 同比+17.0%； 净利润219.4亿美金，同比+19.9% 微软24Q1（=FY24Q3）收入、利润同比双增。24Q1（=FY24Q3）微软实现收入618.6亿美金，同比+17.0%，环比-0.3%；实现净利润219.4亿美金，同比+19.9%、环比+0.3%。其中，微软云业务保持高速增长，24Q1（=FY24Q3）实现351亿