原油周报：宏观风险未化解，近端供应仍偏紧

原油周报：宏观风险未化解，近端供应仍偏紧 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 11 【综合分析】 行情复盘：上周，宏观利空笼罩市场，周初美国8月制造业PMI不及预期，衰退预期再起，且OPEC迟迟未对10月份的产量政策进行表态，油价大跌，Brent跌至74美金/桶下方，跌至6月以来的新低。周四晚间，OPEC宣布将退出减产推迟2个月，同时利比亚再度宣布不可抗力，且EIA周度数据显示原油去库超预期，多重利好之下油价仅呈现小幅反弹。周五晚间非农数据喜忧参半，油价短暂盘整后再度大跌。Brent盘中最低跌至70.61美金/桶，收盘在71.5美金/桶附近。 估值情况：北海市场走弱，中东市场有所走强。Brent近月月差小幅回落至0.35美金/桶附近，DFL回落至0美金/桶附近，EFS下跌至1.7美金/桶附近。中东基准价近月Cash-Swap价差走强至2美金/桶附近，重回7月以来高点，主要由于Sep/Oct掉期价差强势。成品油方面，汽油裂解价差仍偏弱运行，柴油裂解短期企稳。海外炼厂加工利润环比继续走弱，亚洲炼厂利润跌至2020年以来同期最低水平。当前原油估值偏低，成品油估值中性偏低。 驱动情况：周五美国就业数据喜忧参半，宏观情绪偏空看待，市场预期的9月降息幅度仍将围绕后期的经济数据进行调整。OPEC宣布将自愿减产延长2个月，利比亚产量恢复暂无定数，10月份哈萨克斯坦计划在油田检修过程中补偿减产，9、10月份供应偏紧，原油预期累库有限，但中长期需求预期一般，远期平衡依旧偏过剩。 【策略】 单边：短期关注Brent在70美金/桶附近支撑，中期反弹做空。 套利：观望。 期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) GALAXYFUTURES2 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 11 9月6日晚间，美国8月非农就业报告显示，美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16.5万人，前值为增加11.4万人；美国8月失业率为4.2%，符合预期，较7月小幅下降，为今年3月以来首次出现下降；劳动参与率维持在62.7%。平均时薪同比增速反弹至3.8%，较上月升高0.2%。 美联储理事沃勒表示，如果合适将提倡前置降息，美国经济没有陷入衰退，对降息力度和速度持开放态度。 美国高通胀吹哨人、前财长萨默斯表示，美国8月的非农就业报告并不是特别糟糕。 美国财长耶伦表示，非农就业报告印证劳动力市场“相当健康”。 FOMC永久票委、号称“美联储三把手”的纽约联储主席威廉姆斯表示，现在降息是合适的，但未提及是否降息50个基点。 6 100 95 数据公布后，十年期美债收益率跌至3.7%附近，油价同步大跌。 90 5 85 80 75 4 70 65 360 2023/1/32023/7/32024/1/32024/7/3 10年期美债收益率WTI首行 西方市场 进入9月，北海市场迅速走弱，DFL在8月底一度接近1.4美金/桶，上周后期跌至0附近，Brent期货月差也从前期1美金/桶以上跌至0.35美金/桶附近。 EFS大幅回落，尽管利比亚短痛问题尚未完全解决，EFS从前期3美金/桶高位回落至1.7美金/桶附近。 东方市场 中东市场进入9月略有改善，Dubai掉期Sep/Oct表现强势，CashDubai-swap价差回升至2美金/桶附近，回升至7月以来高点。 DFL 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 DubaiCash-Swap 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 EFS首行 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 资料来源：路透，彭博 截止7月，OPEC+的减产目标基本兑现（沙特等完全遵守，俄罗斯2季度逐渐减产到位，墨西哥等被动减产抵消伊拉克等减产不足）。 9月5日晚间，OPEC+宣布将自愿减产继续延长2个月，将从12月而非10月开始退出减产。 4300 4200 4100 2022年10月5日，调整了11月后的产量基线 2023年11月30日调整了部分成员2024年的产量基线 2024年6月2日确定了2025年的产量基线，阿联酋上调30万桶/日，部分国家微调 4000 3900 3800 3700 3600 3500 2023年4月2日，宣布自愿减产，沙特占50万桶/日 2023年6月4日，宣布自愿减产延长至 2024年底；沙特额外减产100万桶/日 2023年11月30日，宣布1季度对 4月份的自愿减产目标进一步减产 2024年3月3日，宣布将自愿减产延长至2季度末，俄罗斯2季度再减47.1万桶/日 2024年9月5日，OPEC+宣布 220万桶/日的自愿减产将额外延长2个月至24年11月。 2022年1月2022年7月2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月2025年1月2025年7月 OPEC+规定产量基线OPEC+自愿减产目标OPEC+实际产量 利比亚：彭博初步产量数据显示，利比亚8月原油产量环比7月下降15万桶/日至100万桶/日。9月初，利比亚三个油田（Sarir、Messla和Nafoura）被命令逐渐恢复生产，但恢复生产可能会为当地炼油厂和发电厂提供燃料，而不是用于出口。Waha油田产量从正常水平的32万桶/日降至9.62万桶/日。 伊拉克：伊拉克石油部周四表示，截至8月27日，伊拉克将石油出口削减至330万桶/日，并将在未来几个月保持这一削减，以履行该国对 OPEC+协议的承诺。伊拉克7月原油出口平均为348万桶/日，6月为341万桶/天。该部在一份声明中补充说，减产还包括削减国内消费。 哈萨克斯坦：哈萨克斯坦能源部表示，哈萨克斯坦确认了下个月削减石油产量补偿的计划。在10月份计划内的油田维护期间，将大幅减少石油产量，弥补自年初以来积累的大量过剩生产。 汽油消费在出行方式改变、燃机效率提升以及新能源替代的趋势下，大概率难回到2019年之前的水平，24年高油价的负反馈缓解。 2023Q1-2024Q1制造业复苏并没未有效提振柴油需求：复苏力度不及预期、暖冬、天然气替代、AI行业用油需求低于传统行业。 航煤继续补疫情缺口，国际航班逐步放开，边际提升有限。 10000 9500 9000 8500 8000 7500 美国汽油消费季节性MA4 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 柴油消费vsPMI 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 美国航煤消费季节性MA4 13579111315171921232527293133353739414345474951 五年区间2019202220232024 2008-012012-012016-012020-012024-01 美国：ISM:制造业PMI美国柴油消费同比 13579111315171921232527293133353739414345474951 五年区间2019202220232024 IEA和EIA在8月的平衡表中，均没有考虑OPEC+退出自愿减产。 供应端，2024与2025年： IEA：+0.7mb/d，+1.9mb/d EIA：+0.6mb/d，+2.1mb/d 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 IEA8月平衡表 1.4 1.4 1.3 0.9 0.50.5 0.3 0.0 -0.3 -0.1 -0.7 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 0.3 -0.3 -0.6 EIA8月平衡表 0.6 -0.7 0.7 -0.1 - -0.9 0.0 0.30.4 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 需求端，2024与2025年： IEA：+0.9mb/d，+0.9mb/d EIA：+1.1mb/d，+1.7mb/d IEA充分考虑了需求的季节性变动，淡季累库压力更明显。 平衡方面，2024与2025年： IEA：-0.08mb/d，+0.97mb/d EIA：-0.58mb/d，-0.13mb/d 100.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 -1.2 供需缺口供应需求 -1.5 100.0 106.0 105.0 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 -1.1 供需缺口供应需求 -1.5 IEA供应EIA供应IEA需求EIA需求 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 11 140 120 100 80 60 40 20 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 Brent首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Brent月差 140 120 100 80 60 40 20 0 5 4 3 2 1 0 -1 WTI首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 WTI月差 140 120 100 80 60 40 20 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 Dubai首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 DubaiCash-Swap 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 DFL 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Forties贴水 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 CFD1W-1M 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Girassol贴水 Brent贴水 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Bonnylight贴水 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2