原油周报：宏观情绪回暖，近端供应偏紧

原油周报：宏观情绪回暖，近端供应偏紧 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 10 【综合分析】 9月份，原油处于旺季去库尾声，OPEC+延长减产、利比亚内乱、美湾飓风等导致近端供应回升幅度有限，低库存支撑原油月差相对强势。宏观方面，美联储开启降息周期，未来对于经济前景以及下一步降息力度的预期，更多取决于后续就业、GDP和PMI等数据的表现，市场风险偏好略有回升，但宏观仍有一定不确定性，衰退预期尚未证伪。近期以色列与黎巴嫩冲突升级，地缘风险溢价略有回升。中长期随着原油供应端的逐步回升以及需求增速的放缓，供需转向过剩的趋势较难改变。未来核心矛盾在于OPEC+是否长期延长减产，以及美国经济能够避免陷入衰退。若二者均能兑现，则远期供需过剩的概率有所下降，油价将逐步企稳。 【策略】 单边：近端震荡偏强，油价上方空间有限，建议反弹做空。套利：观望。 期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 10 美联储周三（9月18日）宣布降息50个基点，开启了政策宽松周期，预计在本周期中，美联储将稳步放松货币政策。 决策者预计，美联储指标利率将在年底前再下降50个基点，2025年降息100个基点，2026年降息50个基点，最终将降至2.75%-3.00%。 鲍威尔表示，他没有看到任何经济衰退甚至经济下滑的迹象；美联储对降息路径的预测并不意味着这是一个紧迫的进程。 本轮降息周期中，美联储以降息50BP开局，消息公布后大宗商品普遍上涨，但随后鲍威尔发言略偏鹰，商品价格普遍回落。周内公布的经济数据整体健康，降息更偏向于“预防式”降息，目前对商品影响整体偏多。 6100 95 90 5 85 80 75 4 70 65 360 2023/1/32023/7/32024/1/32024/7/3 10年期美债收益率WTI首行 9月13日至9月19日期间，利比亚原油和凝析油出口量平均为71.9万桶/日，高于此前七天的31.4万桶/日，但产量仍远低于100万桶/日。 9月18日，飓风Francine导致美湾仍有约5.6%或10.17万桶/日石油产量、9.7%或1.8亿立方英尺/日的天然气产量处于关停状态。9月13 日当周美国原油产量环比下降至1320万桶/日。 9月17日，伊拉克总理表示，由于对费用的分歧，伊拉克北部通往土耳其的输油管道重新启动被搁置，这一挫折无意中帮助该国接近其欧佩克产量限制。 圭亚那11月原油装载量预计为60万桶/日，低于10月份创纪录的71万桶/日。3套FPSO装载量均比10月份有所下降。 西方市场 9月，美国库欣地区原油库存跌至2271万桶附近，接近历史同期低点，支撑WTI月差强势。北海市场缓慢走强，DFL自9月初的0.36美金 /桶附近上涨至0.8美金/桶，但仍低于往年同期水平。 周内EFS维持在1.6~1.7美金/桶附近运行，周五走强制2美金/桶上方。 东方市场 中东市场进入9月略有改善，Dubai掉期Sep/Oct表现强势，CashDubai-swap价差上涨至2.3美金/桶附近，回升至7月以来高点。 Brent月差 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 WTI月差 5 4 3 2 1 0 -1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 DubaiCash-Swap 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 IEA预计全球石油供应将在2024年增加66万桶/日，2025年增加210万桶/日；全球石油需求将在2025年实现“温和”增长，增幅为95 万桶/日；石油需求增长降至疫情以来的最低水平。 IEA预计2024年中国石油需求将增长30万桶/日至1680万桶/日，较上月下调10万桶/日，预计2025年中国石油需求将增长40万桶/日至1720万桶/日，较上月下调20万桶/日。 根据IEA最新的平衡表，2025年1、2季度全球原油供需平衡预计累库120万桶/日以上，全年为过剩格局。 低利润导致欧洲炼厂集中检修。意大利炼油巨头EniSpA和总部位于马德里的RepsolSA总炼能占欧洲的13%，计划将开工率下调5%~10%，EnergyAspects称4季度检修量可能达到70万桶/日。 IIR数据显示，美国炼厂今年秋季检修量预计为52.9万桶/日，几乎为去年的一半水平，也是2021年以来最低的季节性检修水平。计划检修量减少是因为近年来检修频繁，一些炼厂可能会将检修推迟到明年。 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 10 140 120 100 80 60 40 20 0 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 Brent首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Brent月差 140 120 100 80 60 40 20 0 5 4 3 2 1 0 -1 WTI首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 WTI月差 140 120 100 80 60 40 20 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 Dubai首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 DubaiCash-Swap 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 DFL 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Forties贴水 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 CFD1W-1M 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Girassol贴水 Brent贴水 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 Bonnylight贴水 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 EFS首行 Oman贴水 Urals贴水 20 16 4 18 0 16 12 -4 14 -8 12 8 -12 10 8 4 -16-20 6 0 -24 4 -28 2 -4 -32 0 -36 -2 -8 -40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 CPC贴水 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 Azeri贴水 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 资料来源：路透 GALAXYFUTURES12 Brent-WTI 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 Cushing-Midland 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 LLS-Mars 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192021202220232024 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 WCS-Midland 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：路透，彭博 GALAXYFUTURES13 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国原油活跃钻机数：台 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 美国原油产量：千桶/日 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 美国原油进料量：千桶/日 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 美国原油进口除SPR 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 EIA美国原油出口 13579111315171921232527293133353739414345474951 201920202021202220232024 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 EIA美国炼厂开工率 13579111