油脂周报：短期随宏观偏弱运行，近端供应偏紧仍有支撑
油脂周报：短期随宏观偏弱运行，近端供应偏紧仍有支撑 大宗商品研究所-农产品研究员：马幼元 期货从业证号：F3046175投资咨询证号：Z0015975助理研究员：刘鑫 期货从业证号：F03088092 目录 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 第二部分周度数据追踪 第一部分周度核心要点分析及策略推荐 内容摘要 近期核心事件&行情回顾：1.马来库存超预期累库；2.印尼库存继续下降；3.印尼果串价格偏弱运行；4.国内油脂整体库存继续维持低位 国际市场—马来库存超预期累库 马来西亚棕榈油局(MPOB)周一公布的数据显示，截至8月底马来西亚棕榈油库存为209万吨，环比增加18.16%；马来西亚8月毛棕榈油产量为173万吨，环比增加9.67%；马来西亚8月棕榈油出口为130万吨，环比下滑1.94%。整体的影响虽然偏空但是因为当前马来产量、出口、库存的变动幅度与印尼较高的库存相比影响较小，且丰产期马来的产量增长也较为符合预期。从马来移民局发布的7月数据来看，外籍劳工的数量依旧维持低位，后续的产量恢复依旧不保持乐观的态度。且树龄较大的问题短期也难以解决，短期POGO价差，FOB豆棕价差都会继续支撑出口，因此未来马来的累库幅度将会有限。 国际市场—印尼库存继续下降 印尼棕榈油协会（GAPKI）周四表示，印尼7月棕榈油库存从669万吨降至591万吨，降幅11.7%。印尼7月棕榈油产量环比增加5%至 380万吨，6月为362万吨；其中，毛棕榈油产量为347万吨，毛棕榈仁油为33.8万吨。印尼7月出口量环比大增16.3%至271万吨； 国内消费量从6月的184万吨增至188万吨，其中食品行业消费量从6月的93.4万吨增至93.7万吨。 虽然库存依然处在历史同期的最高位，但是产量下调较多，与增产季节市场预期严重不相符，虽然从消息面上来说是利多，但是市场并不认可当前印尼的产量以及库存的数据，较为统一的看法是库存依旧维持在较高的位置，67月的平均产量应在至少400万吨以上。因此近端的供应预计维持宽松的状态。8月印尼整体果串收购价格一路小涨，体现出压榨厂的收购意愿整体偏强，但是进入九月份果串价格偏弱，压榨厂 或又将面临高库存的状态。因此预计8月印尼产量将继续抬升，9月产量或会小幅下调。 棕榈油盘面进口利润 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2016201720182019202020212022 棕榈油基差（华南） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2015201620172018 2019202020212022 棕榈油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2012年2013年2014年2015年 2018年2019年2020年2021年 2016年 2022年 2017年 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内棕榈油市场—基差继续回落 上周由于到港不及预期，以及棕榈油消费提货较好，上周港口库存小幅下降，现为30万吨。近期进口利润小幅修复，据不完全了解，上周 共新增5-6船订船，本周又成交4船，船期多在10月份。当前基差随着买船的陆续到港，后续下跌的趋势仍不变，华南周五基差报价为350。本周现货端暂乏亮点，下游按需采购为主。近端产地消费端、豆棕FOB价差、pogo价差对价格支撑明显，涨幅受到季节性的增产、印尼的库存压力以及宏观预期的影响，使得向上空间较为有限。短期驱动或较为有限，棕榈油或继续维持宽幅震荡态势。关注后续印尼的产量和税费政策调整，以及国内后续的买船到港情况。 豆油基差（华东） 1500 1000 500 0 -500 1/52/53/5 豆油库存 200 150 100 50 0 2011年2012年2013年2014年2015年2016年 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 国内大豆周度压榨量 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2016年 2020年 2017年 2021年 2018年 2022 2019年 国内豆油市场—基差预计保持持续坚挺 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周 第52周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周 第51周 本周压榨厂开机率下降，压榨量为180.54万吨，整体开机率与预期差距较大，预计下周开机率将会提升。上周豆油库存也继续下降，环比 下降3.1%，现为70.33万吨，维持在历史同期最低位。后续9月到11月豆粕消费预计同比下调6%，不利于压榨厂的整体开机，因此 后续豆油库存或继续去库维持低位运行，基差有继续上涨的空间并保持坚挺至新作大豆到港改善供应。本周价格回落，下游补库意愿增加， 现货市场整体成交活跃。周五豆油的基差小幅回调，华东报价01+1080.豆油基本面看当前盘面驱动有限，近紧远松的格局使得短期随油脂继续维持震荡趋势。但旧作的较为紧张的现实预计会体现在高月差与高基差中，虽然受到阿根廷加速大豆出口的影响，使得11-01价差小幅调整，但供应偏紧的预期仍在，因此建议Y2211-Y2301套利合约继续持有。关注后续的压榨厂的开工情况。 四级菜油基差（华东） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2018 2019 2020 2021 2022 菜籽周度压榨量 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 2018 2019 2020 2021 2022 菜油库存 70 60 50 40 30 20 10 0 2014年 2019年 2015年 2020年 2016年 2021年 2017年 2022年 2018年 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 国内菜油市场—旧作供应依旧难以改善 本周轮储的4000吨全部流拍。上周压榨厂开机率为11.6%，相较上周保持平稳，压榨量为3.07万吨。港口上周库存继续下降，现为12.13万吨，位于同期历史绝对低位，现货继续维持紧张的供应。01合约基差报价持稳，周五小幅回调，华东地区现报2000，较高的价格反映了现在菜油非常紧张的事实。后续的本年度的菜籽旧做买船较往年仍偏少。并且近端菜油进口倒挂依旧严重，严重限制菜油的进口；因此新一季度菜籽上市前，国内菜油供应依旧保持偏紧的态势。轮储以及远端偏宽松的格局会使得菜油上方压力明显，使整体涨幅受限较大。近期由于菜油的进口盘面利润打开，四季度国内买船较多，现已购买180-200万吨左右菜籽，且全球菜籽供应恢复格局较为明确，后期供给格局 将会由极度紧缺向逐渐宽松改变，关注供给格局转变带来布局空头机会，因此可以逢高布局菜油01空单。短期菜油将维持区间震荡的走势。 油脂策略推荐 逻辑梳理 长期：22-23年度全球植物油产量预期增长，供需偏于过剩。但国际原油价格震荡走弱，宏观走弱难以逆转，长期依旧偏空。 策略 单边策略：本周受到宏观以及市场情绪的影响，油脂整体偏弱运行，但是基于现货供应偏紧的现状，当前认为整体的下跌空间较为有限，空单建议部分离场。油脂当前是在下方有支撑上方有压力的处境下，因此将会继续维持区间震荡的态势，建议反弹后做空菜油01合约，11000存在一定的安全边际。 套利策略：套利当前推荐阶梯止盈策略。因为驱动没有完全结束，可以继续持有该头寸，但是当前位置波动较大，或会有较大 回撤，建议设置点位不断部分止盈离场，将盈利的回撤降低。y2211-y2301部分继续持有，下一目标点位600。2211YP扩，部分继续持有，一下目标点位1800。 期权策略：菜油固定收益累沽策略。 第二部分周度数据追踪 马来西亚棕榈油供需 马来西亚棕榈油月度产量 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 马来毛棕油月度产量（单位：千吨）马来棕榈油月度出口（单位：千吨）马来棕榈油月度库存（单位：千吨） 马来西亚棕榈油月度�口量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 马来西亚棕榈油月度库存 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕榈油供需 印尼棕榈油月度产量 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕油月度产量（单位：千吨）印尼棕榈油月度出口（单位：千吨）印尼棕油月度库存（单位：千吨） 印尼棕榈油月度�口量 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 印尼棕榈油月度库存 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 国际豆油市场 NOPA美豆油月度库存（单位：千磅）NOPA美豆压榨量（单位：千蒲式耳）阿根廷大豆月度压榨量（单位：千吨） 美豆油月度库存 120 100 80 60 40 20 0 101112010203040506070809 2015-20162016-2017 2019-20202020-2021 2017-2018 2021-2022 2018-2019 美豆月度压榨量 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 101112010203040506070809 2015-20162016-2017 2019-20202020-2021 2017-2018 2021-2022 2018-2019 阿根廷大豆月度压榨量 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 101112123456789 2015/162016/17 2019/202020/21 2017/18 2021/22 2018/19 阿根廷豆油�口量 800 700 600 500 400 300 200 100 0 101112123456789 2013/142014/152015/16 2018/192019/202020/21 2016/17 2021/22 2017/18 阿根廷豆油库存 500000 400000 300000 200000 100000 0 1
