机械行业2024半年报综述：坚定看好出海及产业升级带来设备更新机会

机械行业2024年上半年营收及利润均实现小幅提升。机械行业（申万）2024上半年实现营收为9139亿元，同比增长4.38%；实现归母净利润为616亿元，同比增长4.52%；机械行业各细分领域表现冷热不均，从营收绝对额上看，轨交设备、工程机械整机、金属制品、能源及重型设备等行业占比较高；从行业景气度看，18个细分行业中保持正增长的有14个，其中其他自动化设备、工控设备、激光设备、金属制品等行业表现较好；而磨具磨料、制冷空调设备、印刷包装机械等板块营收出现下滑。 大规模设备更新提振内需，有望与出海形成共振。推动大规模设备更新一方面可以提振国内工业品内需；另一方面随着海外制造业回流，国内人力成本优势弱化，制造业已进入转型升级深水区，大规模设备更新可加快智能、制造、质量的升级，提升我国制造业综合竞争力。同时，从全球制造业竞争力看，国产品牌装备具备显著的性价比优势，已具备与外资品牌竞争的能力。2022年以来，国内装备企业积极谋求出海，以叉车、工程机械、消费设备等为代表的细分行业出海成效显著。伴随着我国制造业自2024年以来呈现的结构性复苏，大规模设备更新政策将进一步提振国内工业品需求，并有望与出海形成共振，为装备行业带来新一轮投资机会。 行业投资评级与投资策略：大规模设备更新提振内需，有望与出海形成共振，国内高端装备行业有望开启新一轮景气周期，维持行业“推荐”评级。建议重点关注：工控行业汇川技术、信捷电气、伟创电气等；机器人行业柯力传感、东华测试、鸣志电器、埃斯顿、埃夫特、绿的谐波等；机床行业海天精工、纽威数控、华中数控、浙海德曼等；刀具行业鼎泰高科、新锐股份、欧科亿、华锐精密等；检测行业东华测试、信测标准、谱尼测试、苏试试验、华测检测等； 工程机械行业三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、柳工等；叉车行业安徽合力、杭叉集团、诺力股份等；激光行业锐科激光、铂力特、华曙高科、杰普特等；物流装备行业法兰泰克、兰剑智能等。 风险提示：宏观经济景气度不及预期；国内制造业资本开支不及预期；重点行业政策实施不及预期；相关公司营收和利润不及预期；相关公司海外扩张进度不及预期等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、机械行业2024年中报分析 （一）2024H1：营收及净利润均实现稳健增长 2024H1机械行业（申万）营收为9139亿元，同比增长4.38%，2020H1-2024H1的CAGR为10.58%；归母净利润为616亿元，同比增长4.52%；2020H1-2024H1的CAGR为9.73%。 图表1机械行业营业收入及同比增速 图表2机械行业归母净利润及同比增速 机械行业各细分领域表现冷热不均。从营收绝对额上看，轨交设备、工程机械整机、金属制品、能源及重型设备等行业占比较高；从行业景气度看，18个细分行业中保持正增长的有14个，其中其他自动化设备、工控设备、激光设备、金属制品等行业表现较好； 而磨具磨料、制冷空调设备、印刷包装机械等板块营收出现下滑。 图表3 2024H1机械行业各细分领域收入与增速（亿元，%） 净利润方面，18个细分行业中12个行业正增长，增速较快的主要为激光设备、纺织服装设备、轨交设备、工控设备等；而印刷包装机械、磨具磨料、机器人、制冷空调设备等板块净利润出现同比下滑；所有细分行业均实现盈利。 图表4 2024H1机械行业各细分领域归母净利润与增速（亿元，%） 机械行业处于制造业中游，机械行业冷热反映了整体制造业的景气水平。2024年上半年，机械行业整体亏损率（SW机械设备行业中，亏损上市公司数量/所有上市公司数量）由上年同期的12.7%提升至17.6%，2021年以来呈现提升趋势。考虑到机械行业整体净利润实现同比4.52%的正增长，反映行业内细分行业分化程度加大。 图表5机械行业上市公司2020H1-2024H1亏损率统计 （二）2024H1盈利能力稳定，经营性现金流较好 截止2024年6月30日，机械行业存货攀升至6392亿元，较上年同期末增长16.3%，上半年存货周转率为1.1次，存货增长而周转速度有所下降；应收账款（含应收票据）为7690亿元，同比上升20.8%，应收账款周转率稍有放缓至1.2次。 图表6机械行业存货及周转率 图表7机械行业应收票据/账款及周转率 机械行业2024H1经营性现金流净额较去年有显著提升，实现192亿元净流入，同比由负转正，经营性现金流改善显著。 图表8机械行业经营性现金流净额及归母净利润 机械行业2024H1期间费用率小幅上升，四项费用率合计为15.4%，同比提升1.1pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.57%、5.28%、0.42%、5.09%，分别同比-0.12pct、+0.24pct、+0.52pct、+0.44pct。行业毛利率/净利率分别为23.1%/6.7%，分别同比+0.5pct、+0.1pct，毛利率有所回升，净利率保持稳定。 图表9机械行业期间费用率 图表10机械行业毛利率与净利率 二、细分行业分析 （一）工程机械：挖机国内需求好转，出口持续高景气 1、板块盈利能力持续修复，财务指标向好 国内挖机复苏向上，结构调整助力主机厂盈利能力加速修复。选取三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、杭叉集团、铁建重工、艾迪精密、安徽合力、柳工等19家以工程机械作为主营业务的上市公司进行分析。2024年上半年，国内工程机械行业出现一定的分化，地产基建持续承压，但受小挖复苏态势较好的拉动，挖掘机板块率先实现了反弹，自3月起内销同比转正，但起重机和混凝土机械仍然阶段性下滑。小挖受益于其下游市政工程、高标准农田建设等领域需求好转，同时，小挖自2024年逐步进入设备淘汰高峰期也带来了一定的更新需求，因此率先反弹。而与地产直接相关的中挖、混凝土机械、起重机等产品，2024年上半年呈现出降幅收窄趋势，预计随着国内宏观经济逐步复苏，相应品类也将筑底反弹。出口方面，尽管面临海外局势复杂、欧美高端市场需求放缓等不利因素，国内工程机械主机厂表现相对稳健，各主要品类设备出口销量同比延续了增长态势，在行业电动化、智能化转型的关键阶段，我国主机厂利用研发、服务的快速响应优势，不断提升在优势区域的份额并陆续进入高端市场，未来有望凭借渠道布局的深入以及产品的创新性，提升中国品牌在全球的影响力。 叉车高机板块国内阶段性承压，电动化叠加国际化看好全球拓展。2024年上半年，受国内需求较弱以及制造业相对低迷等因素影响，国内叉车板块表现承压。尽管仓储物流行业持续对叉车有正向拉动作用，III类车产品表现较为优异，但因其价值量相对较低，对企业的收入和利润贡献相对有限，而制造业低迷等因素导致平衡重叉车需求较弱，自二季度以来对行业影响较为明显。国内高空作业平台行业在经历过去几年的高增长后，也出现了阶段性调整，考虑到我国高空作业平台行业仍处于增量市场阶段，预计短暂调整后将恢复增长。海外市场方面，国内厂商凭借着锂电产品优势、海外渠道拓展、服务响应快速等优势，均实现了较高的同比增长。我国叉车行业具备产业链配套优势，锂电化产品在海外有较强的竞争力，预计出口景气可以延续。尽管欧盟对我国高空作业平台产品实施了“双反”调查，但初裁结果普遍在可接受范围内，未来预计加征的关税可通过向终端传导进行消化。继续看好叉车、高空作业平台产品出口延续高景气。 图表11工程机械板块主要上市公司2023年及2024年上半年业绩概览（亿元） 上半年板块营收同比微增，汇率因素高基数表观利润增速放缓。2024年上半年，国内工程机械市场分化，其中市场规模较大的挖机板块已率先复苏，上半年国内挖机内销同比增长4.7%，助力主机厂经营持续改善向好，预计随着中大挖逐步进入修复阶段，有望带动行业加速向好。出口方面，尽管面对复杂的外部环境，各主机厂表现依旧亮眼。近年来各主机厂海外收入增速较高，2023年上半年受益于人民币汇率波动，龙头厂商汇兑受益基数较高因此拖累了2024年上半年的表观利润增速，预计下半年汇兑因素将明显减弱，出口将继续作为各公司业绩强有力的支撑。统计的19家上市公司2024年上半年共实现营收1764亿元，同比增长1.2%，归母净利润158亿元，同比增长7.2%。 图表12工程机械板块营收及同比 图表13工程机械板块归母净利润及同比 利润率小幅改善，财务费用率大幅提升。2024年上半年，工程机械板块毛利率/净利率分别为25.7%、9.0%，均同比+0.5pct，板块利润率水平同比持续改善。期间费用方面，2024年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.32%/3.31%/1.16%/4.83%，分别同比+0.13pct/+0.32pct/+2.08pct/-0.45pct。近年来，由于各主机厂纷纷加大海外布局，在海外渠道、海外人员、海外产品开发等方面持续投入，导致销售和管理费用率小幅上升，预计随着海外市场逐步打开，前期的投入将陆续发挥作用，转化为收入和利润的增长。此外，由于2023年上半年人民币汇率波动，板块内主要上市公司均获得了较高的汇兑收益基数，2024年人民币汇率相对稳定，因此财务费用率出现较大幅度变动。 图表14工程机械板块毛利率和净利率 图表15工程机械板块期间费用率 经营性现金流净额明显好转，ROE修复。国内行业下行周期尚未结束，各主机厂都加强了风险控制，海外业务付款条件相对较好，海外收入占比提升有助于稳定经营性现金流，行业内主要公司回款率较好。2024年上半年工程机械板块经营活动性现金流净额为155亿元，同比大幅提升193.4%，净现比0.98，维持较高水平；2024年上半年工程机械板块ROE为5.72%，同比小幅改善。 图表16工程机械板块经营现金流净额及归母净利润 图表17工程机械板块ROE 存货及周转率小幅下降，应收账款提升周转率持平。2024年上半年末，工程机械板块存货1062亿元，同比下降0.4%；存货周转率有所放缓，为1.24次；应收票据及应收账款1519亿元，同比提升5.4%；应收票据及应收账款周转率为1.23次。 图表18工程机械板块存货及周转率 图表19工程机械板块应收票据及应收账款及周转率 2、国内地产基建依旧承压，叉车高机持续高质量发展 地产开工小幅改善，中长期贷款暗示挖掘机需求复苏持续。对于中国工程机械市场，中长期贷款通常可以作为挖掘机销量的先行指标，过去在2009、2013和2016年，都有着中长期贷款累计同比领先挖掘机销量累计同比1年左右的规律，2022年6月起贷款累计同比开始进入上升通道，在2023年一季度达到阶段性高点，预示资金支持已经就绪，从挖机内销销量来看，自2024年起累计销量同比降幅大幅收窄。房屋新开工面积与挖机销量的关系更为同步，取近6月销量平均值的同比与房屋新开工面积对比可以看出二者相关性较强，2024年上半年，房屋新开工面积累计同比小幅改善，若地产开工持续复苏，中挖销量有望实现反弹，带动板块经营质量加速修复。 图表20中长期贷款累计同比及挖掘机累计销量同比 图表21房屋新开工面积累计同比及挖掘机销量同比 基础设施投资保持稳增长，政策组合拳逐步落地行业景气度有望回升。从投资角度看，基础设施建设相关固定资产投资自2021年10月有所恢复，并延续了较为平稳的增长率，而房地产开发投资完成额自2022年3月起持续负增长，2024年6月累计同比为-10.1%，延续了下滑趋势。地产开工和房屋销售持续承压，预计随着多重政策利好逐步释放，地产景气度有望逐步回升，进而带动工程机械需求复苏。 图表22基建和房地产开发投资完成额累计同比 图表23房屋新开工面积和商品房销售面积累计同比 开工率未见好转，静待政策传导。从工程机械开工情况看，小松挖掘机开工小时数依旧处于低位，2024年仅5月同比出现转正，但整体仍没有明显好转。庞源租赁塔吊吨米利用率同样处于低位，上半年中2~6月同比去年仍有一定下滑。下游开工需求较弱主要系地产、基建项目开工规模较少，难以形成对设备的大量需求。此外，地产相关政