看好后续设备更新、出海机会

业绩简评 2024年4月29日公司发布24年一季报，1Q24实现营业收入7.56亿元，同比减少3.41%；实现归母净利润1.3亿元，同比减少3.67%。 经营分析 一季度行业景气度依旧偏弱，公司业绩变化较小。根据机床工具 工业协会数据，24年1-2月金属加工机床新增订单同比下降9.6%，在手订单同比下降14.9%，行业景气度依旧偏弱，公司业绩变化较小，静待行业景气度复苏。 大规模设备更新政策支持下，国内市场景气度有望回暖。24年3 月27日七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，尤 其是提出“重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床”， 考虑到上一轮中国机床市场消费高峰在2011年附近，目前有较多存量设备有待替换，设备更新政策支持下有望强化更新需求释放， 人民币(元)成交金额(百万元) 提升机床行业景气度，公司作为行业领军企业，有望充分受益设 备更新政策带来的一轮采购需求。 中国机床行业一季度出口高增长，继续看好公司出海成长前景。根据Wind数据，24年1至3月中国机床出口额同比增长13.6%，出口数据保持增长。23年公司实现海外收入5.94亿元，同比增长 公司基本情况（人民币） 76.06%，占比提升至17.88%。公司近年积极开发海外市场，在具有较好成长前景的越南、印度、墨西哥等新兴市场通过新设子公司实现“走出去”，继续看好24年公司在海外市场继续实现高增长。同时公司23年海外/国内毛利率分别为39.29%/27.91%，海外收入高增长也带动了公司盈利能力提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年分别实现归母净利润7.33/8.83/10.59亿元，对应当前PE21X/17X/14X,考虑公司行业龙头地位，同时有设备更新政策催化、出海成长前景,维持“增持”评级。 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 230504 230804 231104 240204 成交金额海天精工沪深300 600 500 400 300 200 100 0 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期，出海成长不及预期。 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,177 3,323 4,047 4,894 5,738 营业收入增长率 16.37% 4.59% 21.77% 20.94% 17.25% 归母净利润(百万元) 521 609 733 883 1,059 归母净利润增长率 40.31% 17.06% 20.20% 20.51% 19.98% 摊薄每股收益(元) 0.997 1.168 1.403 1.691 2.029 每股经营性现金流净额 0.42 1.09 1.54 1.58 1.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.22% 26.36% 26.70% 26.97% 27.10% P/E 28.99 24.76 20.60 17.09 14.25 P/B 7.60 6.53 5.50 4.61 3.86 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,730 3,177 3,323 4,047 4,894 5,738 货币资金 1,004 520 473 781 1,154 1,633 增长率 16.4% 4.6% 21.8% 20.9% 17.2% 应收款项 822 971 887 1,112 1,340 1,566 主营业务成本 -2,028 -2,310 -2,328 -2,803 -3,372 -3,924 存货 1,278 1,575 1,570 1,882 2,217 2,540 %销售收入 74.3% 72.7% 70.1% 69.3% 68.9% 68.4% 其他流动资产 242 571 798 751 752 753 毛利 702 868 995 1,244 1,522 1,815 流动资产 3,345 3,637 3,728 4,525 5,464 6,492 %销售收入 25.7% 27.3% 29.9% 30.7% 31.1% 31.6% %总资产 81.9% 80.4% 80.8% 82.4% 84.1% 85.6% 营业税金及附加 -16 -24 -26 -32 -39 -46 长期投资 100 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 499 585 587 674 749 812 销售费用 -142 -152 -188 -214 -259 -304 %总资产 12.2% 12.9% 12.7% 12.3% 11.5% 10.7% %销售收入 5.2% 4.8% 5.7% 5.3% 5.3% 5.3% 无形资产 70 236 231 224 217 211 管理费用 -33 -41 -40 -49 -59 -69 非流动资产 740 886 888 968 1,036 1,092 %销售收入 1.2% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 18.1% 19.6% 19.2% 17.6% 15.9% 14.4% 研发费用 -113 -118 -137 -162 -196 -230 资产总计 4,084 4,523 4,617 5,493 6,500 7,584 %销售收入 4.2% 3.7% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 3 6 6 6 6 6 息税前利润（EBIT） 398 532 605 787 969 1,166 应付款项 1,205 1,049 981 1,226 1,412 1,570 %销售收入 14.6% 16.7% 18.2% 19.4% 19.8% 20.3% 其他流动负债 1,112 1,323 1,167 1,459 1,738 2,017 财务费用 4 33 11 13 20 29 流动负债 2,320 2,378 2,154 2,691 3,157 3,593 %销售收入 -0.2% -1.0% -0.3% -0.3% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -44 -53 -42 -59 -63 其他长期负债 119 159 150 59 70 81 公允价值变动收益 0 -1 6 0 0 0 负债 2,439 2,537 2,304 2,750 3,226 3,675 投资收益 13 7 18 15 15 15 普通股股东权益 1,646 1,985 2,312 2,744 3,273 3,909 %税前利润 3.2% 1.2% 2.5% 1.8% 1.5% 1.2% 其中：股本 522 522 522 522 522 522 营业利润 400 542 650 802 975 1,178 未分配利润 720 1,004 1,276 1,715 2,245 2,880 营业利润率 14.7% 17.1% 19.6% 19.8% 19.9% 20.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 12 41 47 40 40 40 负债股东权益合计 4,084 4,523 4,617 5,493 6,500 7,584 税前利润 412 583 697 842 1,015 1,218 利润率 15.1% 18.3% 21.0% 20.8% 20.7% 21.2% 比率分析 所得税 -41 -62 -87 -109 -132 -158 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.0% 10.6% 12.5% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 371 521 609 733 883 1,059 每股收益 0.711 0.997 1.168 1.403 1.691 2.029 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.152 3.804 4.430 5.256 6.271 7.488 归属于母公司的净利润 371 521 609 733 883 1,059 每股经营现金净流 0.839 0.418 1.090 1.544 1.576 1.911 净利率 13.6% 16.4% 18.3% 18.1% 18.0% 18.5% 每股股利 0.356 0.360 0.540 0.561 0.677 0.812 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.55% 26.22% 26.36% 26.70% 26.97% 27.10% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.09% 11.51% 13.20% 13.34% 13.58% 13.97% 净利润 371 521 609 733 883 1,059 投入资本收益率 21.77% 23.86% 22.81% 24.89% 25.72% 25.92% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 113 122 133 113 142 156 主营业务收入增长率 67.30% 16.37% 4.59% 21.77% 20.94% 17.25% 非经营收益 -8 -28 -27 -55 -55 -55 EBIT增长率 129.37% 33.45% 13.75% 30.04% 23.25% 20.32% 营运资金变动 -38 -396 -147 15 -147 -163 净利润增长率 168.46% 40.31% 17.06% 20.20% 20.51% 19.98% 经营活动现金净流 438 218 569 806 823 998 总资产增长率 37.30% 10.74% 2.07% 18.99% 18.32% 16.68% 资本开支 -36 -280 -79 -110 -110 -110 资产管理能力 投资 -30 -228 -164 0 0 0 应收账款周转天数 27.4 31.0 34.8 35.0 35.0 35.0 其他 12 0 0 15 15 15 存货周转天数 184.8 225.4 246.5 250.0 250.0 250.0 投资活动现金净流 -54 -508 -243 -95 -95 -95 应付账款周转天数 88.2 90.6 78.0 80.0 75.0 70.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 66.6 58.5 52.2 46.2 40.1 35.0 债权募资 0 0 0 -101 0 0 偿债能力 其他 -127 -190 -289 -302 -353 -424 净负债/股东权益 -71.76% -49.03% -39.45% -44.47% -48.69% -53.02% 筹资活动现金净流 -127 -190 -289 -402 -353 -424 EBIT利息保障倍数 -93.7 -16.3 -55.7 -61.3 -48.7 -40.5 现金净流量 253 -477 30 308 374 479 资产负债率 59.71% 56.10% 49.91% 50.06% 49.64% 48.46% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 3 18 21 38 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 6 6 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.0