困境突围：山东钢铁的“谋”与“变”

山东钢铁股份有限公司研报总结

公司概况与历史沿革

山钢股份作为山东省特大型钢铁企业，由济南钢铁和莱芜钢铁重组而来，拥有完整的钢铁生产工艺系统，产品以板材、型材为主，质量优良。公司经历了多次整合重组，2012年完成重组后，受行业周期下行及产品结构重叠、战略落地滞后等因素影响，长期处于亏损状态，甚至面临退市风险。2023年底，山钢集团引入中国宝武集团作为战略股东，公司迎来新的发展契机。

钢铁行业分析

钢铁行业面临供需矛盾突出、产能过剩等问题，但近年来通过供给侧改革，行业已由淘汰转向转移、置换和产量调控。未来，钢铁行业有望迎来底部向上的景气周期，先进产能将享受“品种盈利”红利，落后产能将成为重点优化对象。

山东省钢铁产业优势

山东省工业门类齐全，钢铁需求庞大，产能向日临-莱泰一线转移，区域产业集中度和供给质量得到显著提升，具备周期底部向上的潜力。

公司发展现状与优势

山钢股份生产工艺先进，产品结构丰富，产品质量优良，板材、型材是核心优势产品。近年来，公司逆周期布局提升资产规模质量，资产质量优异，减值计提远低于同业。公司高度重视资本市场，多次实施增持回购措施，现金分红比例较高。

中国宝武集团协同支撑

山钢集团引入中国宝武集团战略投资，双方在购、产、销、研体系深度融合，宝武集团将发挥管理、技术、人才和品牌优势，助力山钢股份全面提升经营质效。山钢集团领导层调整，中国宝武集团派驻多名核心高管，公司“宝武经验”落地生根，有望实现“困境反转”。

投资建议

我们看好山钢股份较优的资产质量、引入宝武及管理层调整带来的管理变革，首次覆盖给予公司“买入”评级。预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为-12.80、1.35、6.40亿元；EPS为-0.12、0.01、0.06元/股；对应PB为0.65x、0.65x、0.63x。

风险因素

宏观经济不及预期、房地产持续大幅失速下行、钢铁冶炼技术发生重大革新、公司管理变革实施不及预期、公司发展规划出现重大调整。