食品饮料行业：从利率角度观察食品饮料资产定价

核心观点

2021年以来，食品饮料板块资产定价更多受需求侧变化和预期影响，即EPS波动主导股价，而资金外流趋势下估值难以扩张。中美利差是影响资金流向的关键因素，与食品饮料板块呈负相关：利差扩大时，资金流出，估值受限，EPS波动主导股价，红利策略更有效；利差收窄时，资金流入，估值有弹性，成长策略更有效。

关键数据和研究结论

1. 中美利差与资产定价：2015年以来，食品饮料指数与中美十年期国债利差呈负相关。利差收窄时，陆股通持股比例增加，板块估值更高；利差扩大时，资金流出，估值受限。
2. 红利配置策略：2023年底市场倾向“红利配置策略”，符合戈登模型，即当必要收益率大于股息增长率时，分红高的企业价值更大。未来变化观察窗口为公司实际增长率超过市场预期必要收益率。
3. 美联储降息影响：美联储降息方向既定，若降息时间点在2024年Q4，虽可能引发央行同步降息，但长期利差空间仍可收窄，利好食品饮料板块估值。看好业绩稳定且估值受利率影响大的企业，重点推荐贵州茅台、五粮液。
4. 风险提示：美降息时间晚于预期、降息后资金未回流、行业政策变化、市场发展不及预期、技术进步不及预期等。

投资策略

看好业绩长期稳定、估值受利率变化影响大的企业，推荐贵州茅台、五粮液。