流动性跟踪：月末分化，资金向下，票据向上

评级及分析师信息 于往年同期。从资金融出结构看，主要是银行资金供给在恢复，且资金分层现象再度出现，指向本次资金宽松主要由银行资金缺口缓解带动。 联系人：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 银行资金缺口何以补充？可能主要源于两个方面，一是公开市场操作，本周逆回购资金净投放2040亿元，规模相比税期的1.5万亿+并不算高，不过这周MLF续作3000亿元，加上央行通过买卖国债净投放的1000亿元，累计投放了4000亿元中长期资金，对补充银行稳定负债或有所助益；二是月末财政支出，虽然8月并非传统的季末财政支出大月，但今年7月及8月的政府债净缴款较高，且7月财政支出规模并不算高，8月支出或较7月明显提速，可以等待8月财政存款数据进一步验证。 资金面是否已经企稳？可能还需要观察。虽然8月末资金面大幅转松，但存单利率下行幅度相对较小，背后反映的是中长期资金预期可能尚未完全扭转。9月作为跨季月份，同时或仍面临不小的政府债供给压力，资金面能否完全企稳，还需观察一是银行体系资金融出能否持续在4万亿以上；二是央行是否持续净回笼逆回购资金而资金利率依然平稳。 ►公开市场：央行净投放5040亿元 8月26-30日，央行净投放5040亿元。此外，8月央行净买入国债1000亿元。9月2-6日，央行逆回购到期14018亿元。 ►票据市场：利率低位反弹，大行转为净卖出 8月26-30日，票据利率月末低位反弹。1M、3M、6M票据利率分别上行127bp、60bp、35bp，至1.5%、1.6%和1.17%。大行也转为净卖出票据，8月累计净买入2401亿元，略低于去年8月净买入规模2663亿元。8月末票据利率出现翘尾，和2023年8月类似，也是一度下行至0.1%后反弹，从当时的信贷数据来看，新增人民币贷款小幅同比多增1100亿元，而这其中表内新增票据融资同比多增1881亿元，企业中长期贷款和短期贷款均同比少增。今年可能出现类似的情况，在贷款利率相对较高的情况下，票据或仍是企业重要的融资途径。►政府债：9月2-6日净缴款-1460亿元 政府债净缴款规模将降至-1460亿元。9月2-6日，政府债计划发行2926.8亿元，其中，国债2620.0亿元，地方债306.8亿元。按缴款日计算，9月2-6日，政府债净缴款为-1460亿元，大幅低于前一周的5288亿元。净融资转负，对资金面不造成扰动。 ►同业存单：净融资-589亿元，1Y发行利率下行 同业存单净融资转负。8月26-30日，同业存单发行4132亿元，净融资-589亿元。一级市场方面，1年期股份行存单利率将至1.95%，较8月23日下行2bp，周内持续下行，从1.98-1.99%持续下行至1.95%。二级市场方面，8月30日，1年期AAA同业存单收益率1.97%，较8月23日上行1bp，周内在1.97-1.99%之间窄幅震荡。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.跨月资金面大幅转松，隔夜利率低至1.5%附近..............................................................................................32.超储率更新..................................................................................................................................................93.公开市场：央行净投放5040亿元..................................................................................................................94.票据市场：利率低位反弹，大行转为净卖出...................................................................................................115.政府债：下周净缴款-1460亿元.....................................................................................................................126.同业存单：净融资-589亿元，1Y发行利率下行..............................................................................................137.风险提示.....................................................................................................................................................19 图表目录 图1：今年8月跨月资金面宽松程度明显高于往年同期......................................................................................3图2：8月末，资金大幅转松，但存单下行幅度较小..........................................................................................4图3：利率周度平均值环比变化：资金利率多下行，而存单利率中枢抬升...........................................................5图4：8月26-30日，R007和DR007利差为8-18bp（前一周为6-11bp）.........................................................6图5：8月26-30日，银行间质押式回购日均成交6.1万亿元（前一周为6.3万亿元）.........................................6图6：8月26-30日，SHIBOR隔夜平均值1.62%（-12bp），7天1.77%（-2bp）..............................................7图7：8月26-30日，上交所回购日均成交1.77万亿元（前一周为1.74万亿元）...............................................7图8：8月26-30日，银行间质押式逆回购余额均值10.6万亿元（前一周为10.0万亿元）..................................8图9：8月30日，FR007S1Y为1.75%（较8月23日下行3bp）.....................................................................8图10：截至8月30日，逆回购余额14033亿元，较8月23日的11978亿元再度上升.....................................10图11：8月26-30日，票据利率低位反弹，1M上行127bp至1.5%..................................................................11图12：8月26-29日，大行转为净卖出403亿元，8月累计净买入2401亿元（去年8月累计净买入2663亿元）.............................................................................................................................................................12图13：9月2-6日，政府债周度净缴款将降至-1460亿元（前一周为5288亿元）..............................................12图14：9月2-6日，同业存单到期1638亿元，到期压力继续下降....................................................................14图15：8月26-30日，同业存单加权发行利率1.96%（较前一周+2bp）...........................................................15图16：8月26-30日，同业存单募集率降至89.8%（前一周为91.1%）............................................................15图17：8月30日，股份行1年期同业存单发行利率1.95%（较8月23日下行2bp）........................................16图18：8月30日，1年期AAA同业存单到期收益率1.97%（较8月23日上行1bp）.......................................16图19：同业存单加权发行期限7.1个月（前一周为8.6个月）..........................................................................17图20：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、股份行、城商行均下降，农商行上升.................................17图21：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至40.8%（-23.4pct）....................................................18图22：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至63.6%（-30.1pct）...................................18图23：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至19.5%（-33.4pct）...................................19 表1：流动性日历（9月2-6日，亿元）...........................................................................................................5表2：9月2-6日，政府债净缴款-1460亿元（单位：亿元）.............................................................................9表3：9月2-6日到期14018亿元...................................................................................................................10表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：9月2-6日政府债净缴款为-1460.0亿元..........................................13表5：8月26-30日同业存单发行4132亿元，净融资-589亿元..........................