2024年9月港股市场策略展望：降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面
请阅读最后一页的重要声明页码:1/32 2024年9月港股市场策略展望 降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面 策略研究|港股9月市场策略 降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面 恒生指数走势图 7至8月一系列经济数据显示中国三季度经济动能或仍承压，7月社零三年平均增速继续下行，生产及投资增速下降，房地产销售低迷；8月制造业PMI供需两端皆转弱。9月进入三季度最后一个月的经济数据观察期，市场寄望9月美联储降息进一步打开中国央行货币政策空间，但美联储年内降息幅度或低于当前市场预期，而在中央“调结构”与“防风险”的政策框架下，央行始终保持货币政策的稳健性，9月后中国金融条件的大幅宽松或财政强刺激政策难以实现，但扩大消费以旧换新领域、加速地产收储和保障性住房建设、以及潜在的降低存量房贷等结构性政策的反而有发力可能。 20,000 18,000 16,000 14,000 恒生指数 美国二季度GDP增速终值上修至3.0%，7月以来消费温和增长，通胀持续下行，就业市场已实现再平衡，美联储9月降息窗口已打开。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放积极信号，明确表达了政策调整的时机已经成熟。美国国债利率已率先大幅下行。美国经济软着预期陆叠加利率下行的组合有助于全球金融市场风险偏好的形成。新兴市场货币乘势升值，新兴市场货币指数创出历史新高，有利于港股趁势上行。历史上，港股在美联储降息前一个月各板块表现普遍较理想，但降息后一个月、三个月及六个月的表现比较分化，必需消费、科技、医疗保健及能源表现较好。我们仍要强调降息只影响股价的斜率而非方向，决定性因素还在于中国经济基本面情况。 港股业绩期后，恒指和MSCI中国指数2024年-2026年的盈利预测均获得上修，主要由权重的科技板块贡献，能源、医疗保健和原材料也略有上修，其他板块变化不大。尽管国内消费修复仍偏弱，但部分估值处于历史底部的餐饮、博彩、食品饮料、体育用品等细分行业龙头企业均提高股息分派及回购规模等提振股东回报的行动，对股价也带来支撑。 当前港股估值仍然较低，政策预期助力估值修复。恒生指数的预测PE修复至8.3倍，但仍然处于历史较低水平。恒生指数的风险溢价处于七年来81.8%分位数的位置，处于滚动两年平均一个标准偏差，MSCI中国指数的风险溢价更接近滚动两年平均两个标准偏差。 基于基本面、盈利面、资金面、估值面等因素，预计恒生指数9月合理运行区间为16,800 点至18,300点。 策略上可关注：1）盈利获得上修且估值具性价比的恒生科技指数，关注互联网及游戏；2）业绩稳定向好且提升股东回报的部分细分消费行业龙头，以及受惠以旧换新政策提振的汽车、家电、电动自行车等；3）中秋及国庆假期出行催化的文旅板块；4）受惠美联储降息交易且业务相对稳定的香港本地股及生物医药；5)高股息板块电讯股及公用事业等仍攻守兼备。 根据中泰国际行业分析师的观点，9月金股推荐如下：阿里巴巴-SW（9988HK）、中国联通(762HK)、香港电讯(6823HK)、康方生物(9926HK)、同程旅行(780HK)、华润万象生活(1209HK)、雅迪控股(1585HK)、友邦(1299HK)、吉利汽车(175HK)、粤海投资(270HK)。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20240809–更新报告：2024年8月港股市场展望：全球避险情绪减退后，港股有望打开上攻空间 20240717–更新报告：2024年港股市场中期策略展望：温和修复格局下，捕捉结构性机会 20240607–更新报告：2024年6月港股市场展望：港股进入震荡期，趁低吸纳正当时 20240507–更新报告：2024年5月港股市场展望：外资回流促港股热度回升，短期需警惕交易性资金回撤带来震荡 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 目录 港股8月表现先低后高6 中国三季度经济回升或仍承压7 财政加速发力，宽货币政策空间或进一步打开10 美国就业市场降温促美联储打开降息窗口12 港股在美联储降息前一个月各板块表现普遍较理想17 港股8月反弹后，估值仍然偏低20 资金情绪低迷，亟待基本面转强和国内政策提振22 月度策略及行业配置24 行业观点与策略25 汽车行业25 环保新能源及公共事业27 医药行业29 公司及行业评级定义31 重要声明32 图表目录 图表1：港股8月大盘指数表现6 图表2：恒生综合行业分类指数8月表现6 图表3：中国消费者信心处于低谷7 图表4：中国信贷脉冲指数回到2019年10月以来最低水平7 图表5：7月社零三年平均增速再度回落7 图表6：必选消费保持较高增速7 图表7：7月固投增速放缓8 图表8：7月地产开工同比增速继续下跌8 图表9：7月地产销售同比跌幅收窄8 图表10：7月新房和二手房价格同比续跌8 图表11：物价低位运行9 图表12：M1同比增速大幅回落9 图表13：中国制造业及服务业景气度仍偏弱9 图表14：制造业新订单指数连续四个月处于荣枯线以下9 图表15：2024年8月重点政策部署10 图表16：中美利差呈现收窄态势10 图表17：2024年8月新增专项债大幅增加10 图表18：中国央行短期或出手干预升值过快的人民币11 图表19：美国制造业景气在底部反复12 图表20：美国服务业保持扩张12 图表21：1995年7月首次降息后制造业景气逐渐回稳12 图表22：2019年8月首次降息后制造业景气逐渐回稳12 图表23：美国核心零售同比增速回到19年前水平13 图表24：美国个人消费保持温和增长13 图表25：7月非农新增职位数目减少13 图表26：职位空缺对应求职人数之比低于2019年前水平13 图表27：7月美国失业率回升但仍处于历史较低位14 图表28：高频就业数据保持稳定14 图表29：超级核心服务PCE14 图表30：核心CPI下行趋势不变14 图表31：9月降息25个基点机率较大15 图表32：近期美债利率快速下跌15 图表33：美国实际利率处于20年来的高位15 图表34：美元指数转弱，新兴市场货币指数创新高16 图表35：新兴市场货币指数与离岸人民币一同转强16 图表36：MSCI新兴市场(中国除外)已跟随新兴市场货币指数同步向上16 图表37：恒生指数有机会受惠新兴市场资金流入16 图表38：港股不同板块在最近四次的美联储降息周期的表现17 图表39：港股在美联储降息前一个月的平均表现较好17 图表40：恒生指数盈利预测走势18 图表41：MSCI中国指数盈利预测走势18 图表42：恒生综合非必需性消费指数18 图表43：恒生综合必需性消费指数18 图表44：恒生综合信息科技业指数18 图表45：恒生综合医疗保健指数18 图表46：恒生综合地产建筑业指数19 图表47：恒生综合原材料业指数19 图表48：恒生综合能源业指数19 图表49：恒生综合公用事业指数19 图表50：恒生综合金融业指数19 图表51：恒生综合企业指数19 图表52：恒生综合工业指数19 图表53：恒生综合电信业指数19 图表54：AH溢价指数大幅回升20 图表55：AH溢价指数处于自2020年以来87%分位数20 图表56：恒生指数未来12个月的预测PE20 图表57：MSCI中国指数未来12个月的预测PE20 图表58：恒生指数的滚动两年风险溢价21 图表59：MSCI中国的滚动两年风险溢价21 图表60：恒生指数相对标普500指数的估值比21 图表61：MSCI中国相对MSCI新兴市场(中国除外)的估值比21 图表62：南向资金净流入有所放缓22 图表63：港股通净买入额（WIND二级行业分类）22 图表64：年初至今上市公司回购金额已超去年全年23 图表65：中泰国际月度推荐组合24 港股8月表现先低后高 全球日元套息交易拆仓压力在8月初达到高峰，港股亦受日元走强影响一度下跌。随着一系列日元平仓压力逐渐消退，叠加美国服务业等经济数据尚稳，美联储降息预期升温，全球风险偏好回暖，港股也借势反弹。业绩期以来港股多家上市公司宣布积极的回购及分红计划，有助于支撑港股大盘表现。恒生指数8月实现先低后高的行情，恒生指数、国企指数、恒生科指及恒生中资企业指数分别上升3.8%、3.7%、1.3%及1.5%。 图表1：港股8月大盘指数表现 图表2：恒生综合行业分类指数8月表现 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中国三季度经济回升或仍承压 中国经济正处于新旧动能转换阶段，制造业及出口尚未完全抵销房地产带来的下行压力，中国信贷脉冲指数持续低位运行。7至8月一系列经济数据显示中国三季度经济回升或仍承压，7月社零三年平均增速继续下行，生产及投资增速下降，房地产销售低迷；8月制造业PMI供需两端皆转弱。政策正在加力提效，7月底至今包括央行、国务院、发改委等多部委出台包括降息、扩大以旧换新规模等政策提振，8月专项债发行节奏加快。美联储9月降息后有望进一步扩宽中国的政策空间。但我们认为决策层强调防风险和底线思维，保持战略定力，下半年余下时间出台强刺激政策的机会不高，料今年中国经济增长及港股的盈利增长会较为温和。 图表3：中国消费者信心处于低谷 图表4：中国信贷脉冲指数回到2019年10月以来最低水平 OECD消费者信心指数:中国 OECD综合领先指标:中国 OECD商业信心指数:中国 中国官方制造业PMI(3MMA) 中国信贷脉冲(右轴3MMA) 57.0 106.0 104.0 102.0 100.0 98.0 96.0 94.0 92.0 90.0 2008/01 55.0 53.0 51.0 49.0 47.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 2011/01 2014/01 2017/01 2020/01 2023/01 45.0 2010-01-01 2014-01-01 2018-01-01 2022-01-01 来源：WIND、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 7月社零同比+2.7%，增速较6月有所回升，但餐饮社零同比增速跌至3.0%，汽车社零同比增速连续五个月负数。1-7月服务零售额累计同比增速进一步放缓至7.2%。剔除基数效应下，社零三年平均增速放缓至2.6%，商品三年平均增速也放缓至2.3%。限额以上方面，必选消费品较为坚挺，可选消费或耐用品表现疲弱，如黄金珠宝及化妆品7月同比-10.4%及-6.1%。粮油食品、饮料、烟酒及中西药的三年平均增速 图表5：7月社零三年平均增速再度回落 图表6：必选消费保持较高增速 1-2月3月4月5月6月7月 4月5月6月7月 12.0% 20.0% 10.0% 8.0% 15.0% 10.0% 6.0% 5.0% 4.0% 0.0% -5.0% 2.0% -10.0% 0.0% 社零 商品 餐饮 汽车以外 仍可保持，而今年1-7月粮油食品、饮料及烟酒的社零占比达到17.8%，较19年上升3.0个百分点，显示居民收入预期下降的背景下，居民倾向于减少可选消费品的支出，生活必需品的消费韧性相对较强。考虑到3,000亿元特别国债已落地支持消费品以旧换新，或有望为消费增速托底。 限额以上零售…粮油、食品 饮料烟酒服装化妆品 金银珠宝日用品 体育、娱乐用品 书报杂志家用电器和音… 中西药品文化办公用品 家具通讯器材石油及制品 建筑及装潢材料 汽车 来源：WIND、中泰国际研究部*(21年以来平均增长)来源：WIND、中泰国际研究部
