FY24Q3业绩点评：VMware整合顺利，AI指引再次上调

核心观点与关键数据

• 盈利预测与估值：随着AI应用创新和算力基建需求加大，公司AI ASIC、以太网交换芯片等需求将受益。软件业务稳健，VMware整合顺利带来利润释放。调整2024-2025营收预测为516/613亿美元，经调整净利润为237/308亿美元，目标市值7572亿美元，维持“谨慎增持”评级。
• 收入增长稳健，盈利能力逐步改善：FY24Q3营收131亿美元（同比+47%），调整后净利润61亿美元（同比+33%），略好于预期。软件业务超预期，半导体中存储、宽带、工业业务不及预期，网络业务符合预期。FY24Q4收入指引为140亿美元，略低于预期。
• 公司再次上调AI收入指引，非AI业务短期承压：半导体Q3总营收73亿美元（同比+5%），网络业务收入40亿美元（同比+43%），AI相关芯片增长显著。公司上调全年AI收入指引至120亿美元（原为110亿）。存储、宽带、工业业务Q3收入不及预期，有望Q3触底后恢复。
• VMware收入及盈利快速提升，原有软件业务经营稳健：VMware FY24Q3收入39亿美元（环比+40%），营运利润率达66%（环比+25pct），有望在2025财年实现或超出85亿美元EBITDA。原有软件业务FY24Q3收入20亿美元（同比+3.3%），环比下滑23%。

研究结论

• 公司AI业务增长强劲，非AI业务短期承压但有望触底回升。VMware整合顺利，利润逐步释放。盈利能力逐步改善，毛利率达64%，营运费用率35%。风险提示包括AI进展不及预期、收购整合不及预期、竞争加剧等。

风险提示

• AI进展不及预期风险、收购整合不及预期风险、竞争加剧风险、大客户流失风险、国际政治环境不确定风险。