深耕多肽产业链业务稳步增长，GLP-1肽原料药持续放量

公司研究/公司快报 2024年9月11日 深耕多肽产业链业务稳步增长，GLP-1肽原料药持续放量 买入-B(首次) 圣诺生物（688117.SH） 生物医药Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 7月31日，公司发布2024年半年报，2024年H1，公司营收1.99亿元 （+14.4%），归母净利润0.22亿元（+8.1%），归母扣非净利润0.19亿元 （+106.6%），经营活动现金流0.26亿元（+56.0%）。扣非前后的增速差异主要系公司上半年收到政府补贴减少所致。 事件点评 制剂品种研发持续投入，多肽原料药产能建设推进。公司为国内领先的 市场数据：2024年9月10日 收盘价（元）： 28.73 年内最高/最低（元）： 34.40/16.46 流通A股/总股本（亿）： 1.12/1.12 流通A股市值（亿）： 32.18 总市值（亿）： 32.18 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.19 摊薄每股收益(元)： 0.19 每股净资产(元)： 7.88 净资产收益率(%)： 2.46 多肽制剂、原料药、CDMO企业。2024年H1，公司3个研发产品申报注册，在研项目18项。公司持续加大研发投入，2024上半年研发费用0.24亿元 （+80.9%），是醋酸奥曲肽微球、司美格鲁肽、鲑降钙素中试、KJMRT-YF001 （环肽-113）投入增加所致。IPO募投项目年产395千克多肽原料药项目主体建设已经完工，预计2024年底试生产，新建106、107、108原料药车间有序推进建设中。 阿托西班、生长抑素国采执行快速放量，持续拓展泊沙康唑、医美多肽等品种。公司多肽布局消化、免疫、抗肿瘤、糖尿病、产科及医美等领域。2024年H1公司制剂收入0.95亿元（+48.3%），阿托西班、生长抑素国采执行，集采放量带动制剂销售增加。2024H1，泊沙康唑获批，加尼瑞克申报生产。KJMRT-YF001（环肽-113）在毒理学研究阶段，可应用于各类舒缓、美白化妆品，为公司带来新的增长点。 资料来源：最闻 分析师：魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 布局多疾病领域多肽原料药，GLP-1原料药需求提升拉动增长。2024H1，原料药收入0.57亿元（+11.2%），西曲瑞克、泊沙康唑、倍维巴肽原料药获批，公司已拥有19个多肽类原料药品种。在国内取得14个品种多肽原料药生产批件或激活备案，在国外比伐芦定、依替巴肽、利拉鲁肽等10个品种获得美国DMF备案。2024H1，原料药境外销售比去年同期增加97.51%，随着境外GLP-1原料药需求的提升，公司原料药业务有望持续受益。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司是多肽制剂、原料药布局完善的制药企业，有望受益于GLP-1等多肽原研药物到期带来的多肽制剂、原料药市场扩张。公司多肽原料药、国内制剂业务有望持续放量，我们预计2024-2026年营业收入分别为5.68/7.04/8.54亿元，同比增长30.6%/24.0%/21.2%；归母净利润分别为1.01/1.25/1.53亿元，同比增长42.9%/24.7%/22.3%，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 研发失败的风险：公司在研产品存在临床试验结果不达预期、研究结果不符合要求等情况，进而导致产品不能获得药监部门批准的风险。 一致性评价未通过的风险：公司在药品新注册分类实施前批准上市的含基本药物品种在内的仿制药，自首家研发品种审核通过一致性评价后，应在3年内完成一致性评价，否则可能在新一轮医药改革中失去竞争优势，存在不能或未在期限内通过一致性评价的风险。 财务风险：应收账款的回收风险：随着公司营业收入的持续增长，公司应收账款绝对金额可能进一步增加，如未来市场环境或主要客户信用状况发生不利变化，公司可能面临应收账款不能回收的风险，从而对公司的经营业绩产生不利影响。 汇率波动风险：公司部分客户位于海外，部分原材料也通过海外进行采购，境外的销售或采购均以美元作为主要结算货币。若公司记账货币与结算货币美元之间的汇率出现不利于公司的大幅变动导致的汇兑损失，将会对公司的经营业绩产生不利影响。 行业风险：国家集中采购政策使得制剂面临价格和毛利率大幅下降的风险：公司奥曲肽、阿托西班、生长抑素、依替巴肽、胸腺法新已纳入《中国上市药品目录集》，阿托西班、奥曲肽、生长抑素、胸腺法新已通过一致性评价，依替巴肽、泊沙康唑、艾替班特视同通过一致性评价。公司醋酸奥曲肽、醋酸阿托西班、注射用生长抑素被纳入国采且中标。随着公司制剂产品被更多省份纳入地方带量采购目录，将会导致公司制剂产品价格和毛利率大幅下降，公司制剂产品未来几年存在价格和毛利率大幅下降的风险。 宏观环境风险：近年来国际贸易摩擦不断，全球经济面临下行的压力。如果未来全球宏观经济景气度持续走低，会对公司的经营情况造成不利影响，进而影响公司的盈利能力。如果宏观经济持续在弱周期徘徊，势必会对医药制造企业造成不利影响，从而加剧行业波动。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 396 435 568 704 854 YoY(%) 2.4 9.9 30.6 24.0 21.2 净利润(百万元) 64 70 101 125 153 YoY(%) 5.3 9.1 42.9 24.7 22.3 毛利率(%) 65.5 63.8 61.7 61.2 60.3 EPS(摊薄/元) 0.58 0.63 0.90 1.12 1.37 ROE(%) 7.8 8.0 10.5 11.8 12.9 P/E(倍) 50.0 45.8 32.1 25.7 21.0 P/B(倍) 3.9 3.7 3.4 3.0 2.7 净利率(%) 16.3 16.2 17.7 17.8 18.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 666 609 815 989 1179 营业收入 396 435 568 704 854 现金 372 219 307 383 465 营业成本 137 158 217 273 339 应收票据及应收账款 107 108 173 176 247 营业税金及附加 5 4 6 8 9 预付账款 9 9 15 15 21 营业费用 113 108 119 141 162 存货 135 194 218 326 332 管理费用 46 54 65 81 98 其他流动资产 42 79 102 89 114 研发费用 23 29 37 46 56 非流动资产 442 706 774 833 892 财务费用 -2 5 8 12 16 长期投资 26 23 19 16 13 资产减值损失 -8 -8 0 0 0 固定资产 199 208 302 383 456 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 48 53 58 64 70 投资净收益 2 -1 2 2 3 其他非流动资产 170 423 394 371 352 营业利润 73 81 116 145 176 资产总计 1108 1316 1588 1822 2071 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 225 241 474 641 800 营业外支出 0 1 2 2 2 短期借款 50 37 190 318 415 利润总额 72 80 115 143 175 应付票据及应付账款 32 61 24 104 40 所得税 8 10 14 17 21 其他流动负债 143 144 260 219 345 税后利润 64 70 101 125 153 非流动负债 56 194 157 119 81 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 48 189 151 114 76 归属母公司净利润 64 70 101 125 153 其他非流动负债 8 5 5 5 5 EBITDA 92 116 147 191 237 负债合计 281 436 630 759 881 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 80 112 112 112 112 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 408 379 379 379 379 成长能力 留存收益 338 389 464 549 656 营业收入(%) 2.4 9.9 30.6 24.0 21.2 归属母公司股东权益 827 880 958 1062 1190 营业利润(%) -3.9 11.3 43.6 24.5 21.4 负债和股东权益 1108 1316 1588 1822 2071 归属于母公司净利润(%) 5.3 9.1 42.9 24.7 22.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 65.5 63.8 61.7 61.2 60.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 16.3 16.2 17.7 17.8 18.0 经营活动现金流 96 85 93 116 170 ROE(%) 7.8 8.0 10.5 11.8 12.9 净利润 64 70 101 125 153 ROIC(%) 6.4 6.8 7.8 8.7 9.5 折旧摊销 25 28 27 39 50 偿债能力 财务费用 -2 5 8 12 16 资产负债率(%) 25.4 33.1 39.7 41.7 42.6 投资损失 -2 1 -2 -2 -3 流动比率 3.0 2.5 1.7 1.5 1.5 营运资金变动 -3 -35 -41 -58 -46 速动比率 2.2 1.6 1.2 1.0 1.0 其他经营现金流 13 15 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 21 -369 -93 -96 -106 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 42 130 -65 -71 -80 应收账款周转率 3.7 4.0 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 6.9 3.4 5.1 4.3 4.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.63 0.90 1.12 1.37 P/E 50.0 45.8 32.1 25.7 21.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.76 0.83 1.04 1.51 P/B 3.9 3.7 3.4 3.0 2.7 每股净资产(最新摊薄) 7.38 7.86 8.55 9.49 10.62 EV/EBITDA 32.0 27.7 22.2 17.1 13.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）