光伏行业2024年半年报总结：供需失衡业绩承压，行业进入深度调整期

国内装机同比延续增长，海外新兴市场需求爆发。2024年1-7月，国内新增光伏装机123.53GW，同比增长27%；分类型来看，2024H1国内工商业装机37.03GW，同比增长90.5%。展望2024全年，我们预计国内新增光伏装机250-260GW左右，同比增长约18%。海外来看，巴基斯坦、印度、中东等新兴市场新能源转型加速，有望支撑海外新增光伏装机，我们预计2024年全球新增光伏装机有望达450-460GW左右，同比增长约17%。组件出口规模延续增长，逆变器出口规模持续修复。据我们测算，2024年1-7月电池组件出口量约194.0GW，同比增长33%；逆变器出口量约151GW，同比减少6%，2024年二季度以来逆变器出口规模已出现明显恢复。分区域来看，中东、巴基斯坦、印度、泰国等新兴市场需求爆发。 行业竞争加剧，板块营收及业绩增速整体放缓。2024年上半年光伏板块核心标的实现营收4485.2亿元，同比-20.7%；2024Q2实现营收2376.5亿元，同比-22.8%，环比+12.7%。2024年以来，光伏主产业链价格进入下行通道，板块整体营收同比增速逐季放缓；组件及逆变器环节二季度出货环比改善，带动板块整体营收环比有一定程度修复；另一方面，在价格快速下行叠加N/P型技术迭代的背景下，资产减值损失以及信用减值损失对整体业绩产生了较大影响。 主材环节盈利承压，辅材环节盈利分化。（1）毛利率：供需失衡产业链价格持续回落，量增难以弥补价跌产生的影响，主材各环节毛利率承压。辅材环节毛利率整体稳定，逆变器支架等环节毛利率维持较高水平，玻璃胶膜银浆等环节毛利率环比改善。（2）归母净利率：二季度主材环节归母净利率水平环比进一步下降，其中硅料价格长期低于现金成本，主链环节大多数企业已进入亏损阶段，供需博弈加剧。二季度辅材环节归母净利率分化明显，其中逆变器环节仍具备较强的盈利能力。（3）减值：资产减值对主材环节影响较大，信用减值对辅材环节影响较大。加回减值后，2024Q2硅片及电池仍处于亏损状态，经营 二季度整体营收规模增长，使得光伏板块期间费用率环比下降；其中销售及管理费用率环比降幅较大，其他费用率主要系营收规模增长被动下降。 企业库存压力增加，扩产放缓行业静待出清。（1）企业存货：从报表端看，二季度光伏板块整体存货金额环比略有下降，但考虑主产业链价格下降幅度更大，各环节仍面临较大库存压力，光伏玻璃、支架等环节库存环比增加明显。 （2）固定资产：分环节来看，二季度主辅材绝大多数环节固定资产环比增速在10%以下，表明近期行业新增落地产能较少。（3）在建工程：二季度各环节有一定分化，主链中硅片、组件环节同比增速明显放缓，扩产告一段落；电池环节有较多N型新技术产能落地建成，在建工程同环比减少。辅材方面，胶膜、银浆、接线盒等环节有一定规模新增产能建设。（4）经营性现金流：光伏板块经营性现金流具有季节性，一季度通常处于较低水平，叠加盈利恶化影响，24Q1经营性净现金流大幅下降；24Q2板块整体经营性现金流为75.9亿元，环比由负转正。（5）盈利压力叠加融资限制，行业产能或将加速出清。产能方面，综合各环节固定资产和在建工程情况来看，电池环节先进产能仍有一定规模扩产，由于硅料、硅片、组件等环节后续竞争压力较大，多数环节产能扩张将明显放缓。经营方面，今年上半年光伏板块整体业绩大幅下滑，许多企业出现失血，部分小型及跨界企业已经退出；而实力更强的龙头企业也在考虑新的增量市场和业务，或完善产业链布局增强综合实力，以求穿越本轮周期。 投资建议：（1）库存持续去化，新兴市场向好，需求预期向好的逆变器环节。 建议关注德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、阳光电源、上能电气、禾迈股份、昱能科技等。（2）龙头企业优势明显的辅材环节。建议关注福斯特、中信博、意华股份、福莱特、信义光能、聚和材料、帝科股份等。 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、上游原材料价格波动、贸易摩擦因素、行业政策变化等。 一、国内装机同比延续增长，海外新兴市场需求爆发 （一）国内装机增势延续，上半年工商业表现亮眼 7月国内新增光伏装机延续增长。据国家能源局，2024年1-7月，国内新增光伏装机123.53GW，同比增长27%；其中7月新增光伏装机21.05GW，同比+12%，环比-10%。 随着消纳红线放宽至90%，集中式项目并网进度有望加快。由于电价波动以及政策调整预期，户用端需求相对疲软，增速有所放缓；工商业项目表现较好，支撑分布式装机。展望2024全年，产业链价格低位运行，终端装机成本改善，项目收益率提升刺激下游装机需求，下半年国内地面电站传统季节性装机旺季来临，国内新增光伏装机有望延续增长。 我们预计2024年国内新增光伏装机250-260GW左右，同比增长约18%。 图表1 2024年7月国内新增光伏装机21.05GW，同比+12%（GW） 图表2 2024年1-7月国内累计新增光伏装机（GW） 分类型看，2024上半年我国集中式/分布式新增光伏装机占比分别为48%/52%。2024上半年国内集中式新增光伏装机49.60GW，同比增长32.4%；分布式新增装机52.88GW，同比增长29.1%。2024上半年新增分布式装机中，户用装机为15.85GW，同比减少26.4%； 工商业装机37.03GW，同比增长90.5%。 2024Q2我国集中式/分布式新增光伏装机占比分别为49%/51%。2024Q2国内集中式新增光伏装机27.67GW，同比增长26.1%；分布式新增装机29.07GW，同比增长27%。 2024Q2新增分布式装机中，户用装机8.93GW，同比减少28.6%；工商业装机20.14GW，同比增长95.2%。2023年以来，部分省份分布式光伏并网消纳问题日益严峻，多地发布分布式接网预警，叠加政策调整预期，2024上半年国内户用光伏装机需求相对疲软。 图表3 2024Q2国内集中式装机27.67GW，同比增长26.1%（GW） 图表4 2024Q2集中式/户用/工商业光伏装机占比分别为49%/16%/35% 分省份来看，2024上半年江苏、新疆、广东位居2024上半年国内光伏新增装机前三位，新增装机量分别为10.75/9.33/7.53GW，前十省份合计65.98GW，占全国新增装机的64%。 （1）集中式：2024上半年排名前三的省份为新疆、云南和内蒙古，2024上半年新增装机分别为9.32/6.08/3.94GW，前十省份合计36.34GW，占全国集中式新增装机的73%。主要系新疆、内蒙等地区风光资源优势明显，大型地面电站项目有序推进。 （2）分布式：2024上半年排名前三的省份为江苏、山东和浙江，新增装机分为别9.48/4.78/4.75GW，前十省份合计40.15GW，占全国分布式新增装机的76%。 （3）户用：2024上半年装机前三的省份为江苏、安徽和山东，新增装机分别为5.05/1.92/1.38GW。 （4）工商业：2024上半年装机前三的省份为江苏、浙江和广东，新增装机分别为4.43/4.16/3.6GW，主要系这些地区工商业较为发达，装机需求旺盛。 图表5 2024上半年集中式光伏装机前三的是新疆、云南和内蒙古 图表6 2024上半年分布式光伏装机前三的省份为江苏、山东和浙江 （二）海外光伏装机维持较高增速，新兴市场迎来爆发 2024年全球新增光伏装机有望达450-460GW左右，同比增长约17%。据CPIA，2023年全球新增光伏装机390GW，同比增长70%，其中海外新增光伏装机约174GW，同比增长22%；主要系国内新增光伏装机大规模增长带动较多。中东、非洲、印度等新兴市场新能源转型加速，有望支撑2024年海外新增光伏装机，我们预计2024年海外新增光伏装机有望达200GW左右，同比增长约15%。 图表7 2024年海外新增光伏装机有望达200GW左右，同比增长约15% 图表8 2024年全球新增光伏装机有望达450-460GW，同比增长约17% IRA补贴叠加利率下降预期，美国装机有望迎来修复。据SEIA数据，2023年，美国新增光伏装机32.4GW，同比增长51%；其中集中式/工商业/户用光伏装机占比分别为70%/9%/21%。随着美国加大能源结构转型力度，叠加光伏系统成本回落、IRA补贴落地、贷款利率下行预期等多重利好因素共同作用下，美国新增光伏装机需求有望保持高速增长。我们预计2024年美国新增光伏装机约35-40GW，同比增长约16%。 能源转型需求叠加经济性驱动，欧洲光伏装机需求预计延续增长。俄乌冲突后，欧洲能源自主意识增强，据Solar Power Europe数据，2023年欧盟新增光伏装机55.9GW，同比+35%；其中户用/工商业/集中式光伏装机占比分别为33%/33%/34%。考虑海外价格传导周期，组件价格回落刺激的装机需求有望于2024年进一步释放，欧洲光伏装机有望维持较高增长，我们预计2024年欧盟新增光伏装机有望达到65GW左右，同比增长约16%。 图表9 2024年美国新增光伏装机有望达到35-40GW左右，同比增长约16% 图表10 2024年欧盟光伏装机有望达到65GW左右，同比+16% 居民用电成本持续高涨，刺激巴基斯坦光储需求高涨。为度过财政危机，巴基斯坦需要提高电价，增加电力部门收入以获得IMF贷款。据NEPRA，2020年以来居民电价涨幅超100%。此外，据Asian-News报道，巴基斯坦或将净计量政策改为总计量，有望进一步刺激离网光储需求。据InfoLink Consulting预计，2024年巴基斯坦整体需求将有望上升至6.5-8GW。 组件价格快速回落，今年以来印度装机需求持续旺盛。据CEA数据，2024年1-7月印度累计新增光伏装机13.89GW，同比+77%；其中7月印度新增光伏装机1.73GW，同比+65%，环比+45%。2024年2月，印度政府将RTS更名为PM Surya Ghar总理光伏家庭计划，并表示未来将耗资7500亿卢比，补助屋顶光伏的安装，有望驱动分布式需求高增。 为支持光伏发展，印度推出了多项刺激政策，未来有望延续增长，我们预计2024年印度新增光伏装机有望达20GW左右，同比增长约100%。 图表11 2024年巴基斯坦整体需求将有望增长至6.5-8GW（GW） 图表12 2024年印度新增光伏装机有望达20GW左右，同比增长约100%（GW） 中东区域光伏市场发展潜力巨大。2016-2017年，沙特阿拉伯推出“2030愿景”和“2020国家转型规划”，提出大力支持新能源发展。截止目前，已经有多家企业与中东国家开展硅料、硅片、电池、组件、支架、电站建设等环节的合作。据Infolink Consulting数据，2023年中东光伏需求约为20.5GW-23.6GW，2027年光伏需求有望达到29-35GW，预计未来主要的需求来源仍来自土耳其、沙特及阿联酋。 图表13预计2027年中东光伏需求量有望达到29-35GW左右（GW） （三）逆变器出口额同比高增，新兴市场表现亮眼 7月电池组件出口量同比延续增长，环比略降。据我们测算，2024年1-7月电池组件出口量约194.0GW，同比增长33%。其中7月电池组件出口量约27.3GW，同比增长44%，环比减少4%。2024年1-7月，我国电池组件累计出口金额1437.9亿元，同比减少29%； 其中7月电池组件出口184.0亿元，同比减少19%，环比减少11%。出口额同比下滑，主要系电池组件价格较去年同期大幅下降所致。 图表14 7月我国电池组件出口量约27.3GW，同比+44% 图表15 7月我国电池组件出口金额为184.0亿元，同比-19% 逆变器出口规模逐渐修复，新兴市场需求爆发。据我们测算，2024年1-7月逆变器出口量约151GW，同比减少6%；其中7月逆变器出口量约25.5GW，同比增长26%，环比减少14%。1-7