汽车及汽车零部件行业研究：海外电池厂2024年半年报总结&格局分析：日韩量利承压，加码欧美布局

趋势及观点 2024年中报业绩总结&电池格局：外资量利承压，内资份额崛起。根据SNE Research，2024年1-6月，以松下、LG、SKon、三星SDI为代表的日韩电池厂累计装机97GWh，YoY+0.4%,市占率合计27%，YoY-5.8pct。日韩电池厂份额下滑主要系内资份额崛起；全球前十动力厂商中我国电池厂占六家，分别为宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科，以及欣旺达，1-6月累计装机236GWh,YoY+29%,市占率合计65%，YoY+3.3pct。内资电池厂海外份额、盈利优势凸显，主要系稼动率更优，同时产品质量差距缩小性价比提升。2023年以来，部分日韩电池厂因电池衰减或起火等问题面临巨额赔付及份额损失，此外美国客户去库及工厂需求不足至减产关停等均造成量利承压。 具体看，2Q24财报，松下、LG份额下滑较大，SK on亏损扩大： 1.LG：动力出货承压，加码LFP布局。2Q24，公司电池收入327亿元，YoY/QoQ-30%/1%；营业利润10亿元（含24亿元AMPC补贴），YoY/QoQ-58%/24%；扣除AMPC补贴营业利润-0.04元/Wh，营业利润率-4%。公司下调全年动力增速预期至20%，下调符合IRA补贴出货量至30-35GWh。此外，计划于2025年交付LFP电池，2026年量产4680电池。 2.松下：装机承压盈利扭亏，堪萨斯州投产在即。2Q24，公司实现电池收入114亿元，YoY/QoQ-12%/-2%；营业利润11亿元，YoY/QoQ-27%/+254%；扣除AMPC补贴营业利润率为2%，环比扭亏；测算单位营业利润0.03元/Wh，YoY/QoQ持平/扭亏。公司预计2024年美国内华达工厂符合AMPC补贴电池38-39GWh，年内堪萨斯州30GWh有望投产。 3.SK on：电池、隔膜亏损扩大，加码欧美产能布局。1）电池：2Q24公司电池收入82亿元，YoY/QoQ-58%/-8%；营业利润-24亿元（含6亿元AMPC补贴），YoY/QoQ亏损继续扩大，扣除AMPC补贴后公司营业利润为-0.22元/Wh，营业利润率为-37%。展望24年下半年，公司计划于年底将美国福特电池独家生产线转换为现代汽车电池生产线，且于美国规划BlueOvalSK工厂，规划127GWh，以供应福特为主。2）隔膜：2Q24公司隔膜收入3.3亿元，YoY/QoQ-59%/33%，营业利润-3.1亿元，YoY/QoQ-1148%/亏损收窄，营业利润率为-95%（Q1为-146%）。公司年内投产波兰第二工厂（规划3.4亿平），此外新技术布局固态电解质等。 4.三星SDI：盈利维持韧性，技术多元发展。2Q24，公司实现电池收入205亿元，YoY/QoQ-26%/-15%；电池营业利润11亿元，YoY/QoQ-46%/-3%；电池营业利润率（含AMPC补贴）5%。单位营业利润为0.07元/Wh，YoY/QoQ-59%/+30%。 公司2024年预计投资54亿元扩建匈牙利工厂供应现代汽车等客户，美国Stellantis合资厂StarPlus Energy项目规划37GWh，预计年内启动生产。 海外产能建设&新技术：加码欧洲布局，技术多元发展。截至2024年中报，LG、松下、SKI、三星SDI合计在美国投建电池产能超600GWh，其中已投产137GWh，建设中519GWh；合计在欧洲投建电池产能超200GWh，其中已投产78GWh，建设中153GWh。在建项目中投产周期集中在2024—2026年。此外，日韩厂商加码LFP、4680，以及固态电池等新技术发展。欧美需求启动、新技术等有望赋予产业链量价提升机遇。 投资建议与估值 电池投资时钟理论：电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。2023年以来行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，2024年一季度电池、结构件等环节龙头业绩超预期，龙头逻辑兑现中。此外，部分龙一产能利用率较高环节龙二边际向好，如电池、结构件，以及隔膜等环节。出海链：双碳背景下全球电动化仍是不可逆的主要趋势，具备技术专利优势、差异化产品和海外产能布局的锂电板块头部企业有望迎来新一轮份额、盈利提升周期。推荐已有欧美产能布局、海外份额稳增的电池龙头宁德时代，二线厂商亿纬锂能等；材料公司建议关注具备欧、美产能的各环节头部企业，如隔膜环节恩捷股份等，结构件环节科达利等，以及电解液环节天赐材料等。 风险提示 欧美需求不及预期，海外建厂不及预期，海外新能源补贴退坡，地缘政治风险等 一、2Q24业绩总结：日韩量利承压，加码欧美布局 外资量利承压、内资份额崛起。2024年1-6月，以松下、LG、SK on、三星SDI为代表的日韩电池厂累计装机97GWh，YoY+0.4pct，市占率合计27%，YoY-5.8pct；日韩电池厂份额下滑主要系内资份额崛起，全球前十动力厂商中我国电池厂占六家，分别为宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达，1-6月累计装机236GWh，YoY+29pct，市占率合计65%，YoY+3.3pct。 日韩电池厂合计动力装机同比持平，三星SDI提升明显，松下出货承压。2024年1-6月，LG/松下/三星SDI/SK ON累计动力装机分别为46.9/16.2/16.4/17.3GWh，YoY分别+5.7/-25.1/+17.4/+5.4pct。三星SDI同比提升显著，主要系P5、P6电池在北美BEV、PHEV市场推广顺利。松下装机同比出现较大幅度下滑，主要系日本工厂停工减产（2170电池），同时北美客户去库、需求疲软。 内资电池厂装机量保持领跑，同比实现大幅增长。24年1-6月宁德时代/比亚迪/中创新航/亿纬锂能/国轩高科/欣旺达累计装机量分别为137.7/57.5/16.7/9.0/7.8/7.5GWh，YoY分别+29.5/+22.0/+34.6/+38.2/+18.5/+62.4pct。内资电池厂累计装机领跑优势显著，增长态势良好。 2Q24日韩电池厂份额承压，内资呈现提升趋势。2024年1-6月，LG/松下/三星SDI/SK ON全球市占率达12.9%/4.4%/4.5%/4.8%，较23年同期分别变动-2.0/-2.9/+0.2/-0.7pct。与此同时内资厂商份额提升，宁德时代/比亚迪/中创新航/亿纬锂能/国轩高科/欣旺达全球市占率分别为37.8%/15.8%/4.6%/2.5%/2.1%/2.1%，较23年同期分别变动+2.1/+0.0/+0.4/+0.3/-0.1/+0.5pct。内资电池厂份额提升主要系国内动力需求稳定，以及内资电池厂技术进步较为显著，产品具备较强成本优势。随着内资电池厂海外布局加速，同时全球技术趋势发展有利（譬如LFP体系广泛应用），内资厂商或将迎来持续份额提升。 图表1：全球动力电池累计装机格局（2024年1-6月） 图表2：海外动力电池累计装机格局（2024年1-6月） 日韩电池厂量利承压，IRA补贴依赖较高。 1.LG：动力出货承压，亏损同比扩大。1）量：预计Q2公司出货30-40GWh（根据SNE数据估算）；2）价：测算公司单位价格约0.93元/Wh，YoY/QoQ-31%/-13%，价格下滑主要系原材料价格下滑；3）利：测算公司扣除AMPC补贴后单位营业利润为-0.04元/Wh，YoY/QoQ-171%/亏损扩大，Q2北美新车型发售贡献部分收入、AMPC补贴，然而电池成本降幅小于价格降幅导致盈利承压；Q2扣除AMPC补贴营业利润率-4%。 2.松下：经营环比扭亏，补贴再上台阶。1）量：预计Q2公司出货10-15GWh（根据SNE数据估算，含部分储能、消费电池）；2）价：测算公司单位价格约1.18元/Wh，YoY/QoQ+40%/32%，虽然受到原材料下滑影响，公司储能电池系统占比提升。3）利：测算公司扣除AMPC补贴后单位营业利润为0.03元/Wh，YoY/QoQ持平/扭亏，单位盈利增长主要系储能系统出货占比提升、北美工厂盈利好转（&AMPC补贴）。公司预计2024年美国内华达工厂符合AMPC补贴电池为38-39GWh，年内堪萨斯州30GWh有望投产，同样开始获取补贴（均按照$35/kWh计入）。此外，Q1业绩承压至亏损主要系支付一次性赔付等。 3.三星SDI：需求稍显承压，盈利维持稳健。1）量：预计Q2公司出货10-15GWh（根据SNE数据估算，含部分工具、电子电池）；2）价：测算公司单位价格约1.28元/Wh，YoY/QoQ-44%/-11%，价格下滑主要系金属材料价格下降。 3）利：测算公司单位营业利润为0.07元/Wh（含AMPC补贴），YoY/QoQ-59%/+30%，同比下滑主要系ASP下降、EV需求疲软&工具电池去库等稼动率下滑等；公司未披露AMPC金额（公司从Q1开始领取IRA补贴），Q2含AMPC补贴营业利润率为5%（AMPC影响约1%）。 4.SK ON：电池、隔膜亏损均扩大。电池方面，北美补贴增加，盈利延续承压。1）量：预计Q2公司出货10-15GWh（根据SNE数据估算）；2）价：测算公司单位价格约0.59元/Wh，YoY/QoQ-63%/-33%，主要系原材料价格下滑。 3）利：测算公司扣除AMPC补贴后单位营业利润为-0.22元/Wh，YoY/QoQ亏损扩大，盈利承压主要系稼动率下滑、匈牙利工厂投建等，此外公司Q2获AMPC补贴为6亿元（Q1为2亿元）。扣除AMPC补贴电池营业利润率为-37%。 隔膜方面，亏损幅度扩大，欧洲工厂投产。Q2，公司隔膜收入3.3亿元，YoY/QoQ-59%/+33%，主要系客户恢复补库。隔膜营业利润-3.1亿元，YoY/QoQ-1148%/亏损收窄，营业利润率为-95%（Q1为-146%），亏损延续主要系稼动率较低、计提研发费用等， H2 预计保持。 图表3：宁德时代、日韩电池厂2Q24业绩总结（亿元） 2Q24，宁德时代业绩表现显著优于日韩电池厂，实现电池营业收入737亿元，收入超过LG、松下、三星SDI、SK on四家公司总和；实现电池营业利润196亿元，远超日韩电池厂同期利润；主要原因在于日韩电池厂份额下滑以及稼动率不足，导致单位成本缺乏市场竞争力，同时IRA/AMPC补贴不足以对冲高成本给营业利润率带来的负面影响。宁德时代单位营业成本测算为0.49元/Wh，YoY/QoQ为-32%/-6%，主要系原材料价格下降，远低于LG/松下/三星SDI/SK on的单位营业成本。 1Q24起宁德时代保持平稳毛利，盈利稳定增长，系全球份额提升以及新技术、新模式不断巩固产品竞争力。LG、SK on盈利总体承压，主要系稼动率不足以及价格降幅大于成本降幅，同时AMPC补贴不及预期。2Q24松下实现大幅扭亏，主要系公司储能系统出货占比提升以及北美订单回暖。三星SDI利润较为稳定，主要系P5、P6电池在北美BEV、PHEV市场推广顺利，获得并计入AMPC补贴。 图表4：扣除IRA补贴后电池厂单位营业利润（元/Wh） 图表5：电池厂单位营业成本（元/Wh） 二、锂电出海：焕发又一春，新周期起点 2024年，美国/欧洲已有电池产能规划为968/1843GWh，对比2023年全球电池产量940GWh、我国出口150GWh。2024年，我国锂电产业链出海产能将超500GWh，累计投资额超320亿美元，其中中游电池制造环节投资额达224亿美元（2023年），占电动车总投资额79%。 日韩电池厂加码欧洲、美国产能布局。截至2024年中报，LG、松下、SKI、三星SDI合计在美国投建电池产能超600GWh，其中已投产137GWh，LG、松下、SKI分别80、35、22GWh；建设中519GWh，LG、松下、SKI、三星SDI分别238、30、162、89GWh。日韩电池厂合计在欧洲投建电池产能超200GWh，其中已投产78GWh，SKI