公司业绩短期承压，看好中国盐湖集团组建

盐湖股份（000792.SZ） 公司业绩短期承压，看好中国盐湖集团组建 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,739 21,579 15,053 16,466 19,414 增长率yoy（%） 108.0 -29.8 -30.2 9.4 17.9 归母净利润（百万元） 15,568 7,914 4,964 5,832 7,253 增长率yoy（%） 247.6 -49.2 -37.3 17.5 24.4 ROE（%） 69.0 27.0 14.5 14.5 15.3 EPS最新摊薄（元） 2.87 1.46 0.91 1.07 1.34 P/E（倍） 5.2 10.2 16.2 13.8 11.1 P/B（倍） 3.2 2.5 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月30日，盐湖股份发布2024年中报，公司1H24营业收入为72.37亿元，同比下降27.31%;归母净利润为22.12亿元，同比下降 56.60%;扣非净利润为21.59亿元，同比下降57.21%。对应公司2Q24营业收入为45.13亿元，环比上升65.67%；归母净利润为12.78亿元，环比上升36.84%。 点评：主要产品量升价跌，叠加补缴税款，公司业绩短期承压。1H24公司氯化钾/碳酸锂营业收入分别为53.38/16.83亿元，YoY分别为 -14.29%/-49.81%，毛利率分别为53.52%/60.16%，同比变化 -19.4/-22.86pcts。公司营收与利润下降的主要原因为氯化钾、碳酸锂产品价格均出现不同程度下跌，受港口贸易商胀库影响，2024上半年氯化钾价格整体下行。2024年7月9日，中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪 拜）就2024年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为273美元/ （CFR），我们认为中国钾肥大合同价格的落地可为2024下半年钾肥价格形成一定支撑。在碳酸锂供给过剩的背景下，碳酸锂平均售价出现明显下跌，1H24公司碳酸锂平均售价为93949.58元/吨，同比下降62.81%。此外，公司根据主管税务机关出具的相关税务事项通知书，补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66亿元。经公司初步测算，该事项对报告期内利润总额的影响金额约为-4.92亿元，亦对业绩产生拖累。 产销量方面看，1H24公司氯化钾产量为225.51万吨，同比增长10.68%，销量为223.67万吨，同比增长4.63%；碳酸锂产量为18916吨，同比增长34.20%，销量20242吨，同比增长34.94%。 1H24公司销售费用同比上升7.71%，销售费用率为0.58%，同比上升 0.19pcts；管理费用同比上升22.87%，管理费用率为5.39%，同比上升 2.20pcts；财务费用同比下降2,389.43%，财务费用率为-1.87%，同比下降 1.82pcts；研发费用同比下降32.06%，研发费用率为0.98%，同比下降0.07pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为34.96 亿元，同比下降50.82%；投资活动产生现金流净额为-18.78亿元，同比下降268.54%；筹资活动产生现金流净额为-3.50亿元，同比上升67.29%。期 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月10日 增持（维持评级） 股票信息 行业基础化工 2024年9月10日收盘价（元）14.81 总市值（百万元）80,460.90 流通市值（百万元）80,459.61 总股本（百万股）5,432.88 流通股本（百万股）5,432.79 近3月日均成交额（百万元）419.96 股价走势 盐湖股份沪深300 3% -1% -5% -8% -12% -16% -20% -24% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人林森 执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《产品价格短期下跌，长期需求仍具韧性，看好公司钾、锂提取技术优势》2024-04-10 2、《钾、锂销量同比大增，锂盐一体化项目稳步推进》 2023-11-09 3、《公司业绩短期承压，公司盐湖提锂产能继续扩张》 2023-09-28 末现金及现金等价物余额为172.43亿元，同比下降20.31%。应收票据及应收账款同比上升12.82%，其中应收票据同比上升21.46%，应收账款同比下降61.63%，应收账款周转率有所上升，由2023年同期的15.67次变为35.12 次。存货同比下降38.73%，存货周转率有所上升，由2023年同期的1.44 次变为2.81次。 4万吨锂盐项目进展顺利，锂盐板块竞争力进一步提升。根据公司2024年半 年报及公司2024年7月19日投资者交流纪要披露，公司现有碳酸锂产能3 万吨，计划2024年生产碳酸锂4万吨。公司新建4万吨基础锂盐项目核心 装置预计2024年底建成，新项目在工艺流程优化、先进技术吸纳以及数字化工厂建设等方面均取得了显著成效。这一项目的成功实施不仅进一步巩固公司在锂资源提取领域的领先地位，还将为公司未来的发展注入新的动力与活力。我们看好公司锂盐项目的实施与现有锂盐产能的提质增效，公司锂盐板块综合竞争力进一步显现。 公司与五矿集团达成战略合作，股东背景实力增强。根据公司控股股东签署 《合作总协议》公告披露，2024年9月7日，盐湖股份控股股东青海国投与中国五矿签署了《关于组建中国盐湖集团合作总协议》，青海省政府国资委、青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司，同时中国盐湖集团拟以现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青投资管理合伙企业合计持有的681,288,695股盐湖股份股票，若本次转让实施完成，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，公司实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿，中国盐湖集团将持有公司12.54%的股份，中国盐湖集团的股权结构为中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。我们看好中国盐湖集团组建，未来国内盐湖资源有望进一步整合，利于盐湖资源高质量开发与利用。 投资建议：我们预计盐湖股份2024-2026年收入分别为 150.53/164.66/194.14亿元，同比增长-30.2%/9.4%/17.9%，归母净利润分别为49.64/58.32/72.53亿元，同比增长-37.3%/17.5%/24.4%，对应EPS分别为0.91/1.07/1.34元。结合公司9月10日收盘价，对应PE分别为16/14/11倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司锂盐项目的实施与现有锂盐产能的提质增效，公司锂盐板块综合竞争力进一步显现；2）我们看好中国盐湖集团组建，未来国内盐湖资源有望进一步整合，利于盐湖资源高质量开发与利用，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29266 30372 33294 42156 49300 营业收入 30739 21579 15053 16466 19414 现金 16524 17759 25291 28530 39053 营业成本 6423 9484 7955 8215 9175 应收票据及应收账款 6338 6870 2344 7735 4148 营业税金及附加 1573 1239 865 946 1115 其他应收款 323 68 205 93 258 销售费用 256 144 172 173 179 预付账款 262 347 78 387 161 管理费用 908 752 525 574 677 存货 1765 1233 1281 1315 1585 研发费用 256 131 122 145 152 其他流动资产 4055 4095 4095 4095 4095 财务费用 123 -182 -635 -798 -1006 非流动资产 12864 16035 12900 12686 12983 资产和信用减值损失 59 40 28 31 36 长期股权投资 136 121 124 128 129 其他收益 51 72 72 72 72 固定资产 7719 8468 5676 5614 6025 公允价值变动收益 12 83 83 83 83 无形资产 1007 918 843 724 611 投资净收益 73 80 85 85 83 其他非流动资产 4002 6528 6257 6220 6218 资产处置收益 2 0 -2 0 0 资产总计 42131 46407 46194 54842 62283 营业利润 21399 10285 6317 7484 9396 流动负债 8626 9392 3329 5068 3909 营业外收入 23 379 379 379 379 短期借款 77 12 12 12 12 营业外支出 66 17 17 17 17 应付票据及应付账款 2034 2278 1339 2396 1775 利润总额 21356 10647 6678 7846 9758 其他流动负债 6515 7102 1978 2660 2122 所得税 1676 1281 803 944 1174 非流动负债 4988 2325 2269 2242 2218 净利润 19680 9366 5875 6902 8584 长期借款 3986 128 73 45 22 少数股东损益 4112 1452 911 1070 1331 其他非流动负债 1002 2196 2196 2196 2196 归属母公司净利润 15568 7914 4964 5832 7253 负债合计 13614 11717 5598 7310 6127 EBITDA 22184 11235 6742 7769 9539 少数股东权益 3343 2784 3695 4766 6097 EPS（元/股） 2.87 1.46 0.91 1.07 1.34 股本 5433 5433 5433 5433 5433 资本公积 40770 40760 40760 40760 40760 主要财务比率 留存收益 -21036 -13123 -9598 -5456 -306 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 25173 31906 36901 42767 50059 成长能力 负债和股东权益 42131 46407 46194 54842 62283 营业收入（%） 108.0 -29.8 -30.2 9.4 17.9 营业利润（%） 256.0 -51.9 -38.6 18.5 25.5 归属母公司净利润（%） 247.6 -49.2 -37.3 17.5 24.4 获利能力毛利率（%） 79.1 56.0 47.2 50.1 52.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 64.0 43.4 39.0 41.9 44.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 69.0 27.0 14.5 14.5 15.3 经营活动现金流 17487 12105 8833 2808 10459 ROIC（%） 60.4 23.9 13.6 13.9 14.8 净利润 19680 9366 5875 6902 8584 偿债能力 折旧摊销 706